Local EPUB Text
2011年
图6-128 2011年投资组合的板块分布
2011年最初的几个月还是比较平静的——股市的持续上涨让股票板块上的多仓不断地贡献盈利，同时外汇上的仓位早就因止损而被清空了。我们在这一年里受到的第一次打击发生在3月，当时日本出现了一连串的灾难性事件：先是发生了地震，接下来地震引发的巨型海啸袭击了沿海地区，再接下来海啸导致的核灾难威胁到了东京的安全。随着这场恐怖灾难带来的担忧蔓延到全球，自然就引发了股市的恐慌性抛售。我们的基金在一天之内损失了4%的净值，并且亏损在随后的几天里还继续有所增加。最后，股票板块上的持仓很快就全被清空了。从3月初曾经达到的业绩最高点+7%算起，我们的基金在这轮风暴中总共亏损了10%（见图6-129）。
图6-129 2011年的策略表现
主要得益于原油相关品种的上涨，4月时基金的净值曲线又重新开始向上爬升。有一段时间，我们买入的燃料油期货就是特别赚钱的品种，同期我们做多的品种还有原油、汽油和重柴油。就在这时，2011年的第二次打击到来了。交易所意外地提高了这些能源类期货品种的保证金标准，结果导致这些品种的价格都突然发生了极其猛烈地下跌，因为在新的保证金要求下，那些高杠杆的投机者不得不立即降低仓位水平。如图6-130所示，燃料油期货的走势当时是前所未有的最为惨烈，它的价格在一天内竟然下跌了8%。这类状况的出现凸显了我们当前这个简单实用的交易规则的一个潜在缺点。在发生这次特大下跌的前一个交易日，燃料油期货的价格只差几分钱就跌破了止损线。但当前这种形式的策略只能根据每日收盘价进行操作，所以我们实际上只能在大跌发生之后的一个交易日才能进行止损平仓的操作。而到这个时刻，止损后实现的实际亏损差不多三倍于按照止损价进行平仓所计算的理论亏损金额。
图6-130 燃料油价格的向下跳空导致平仓的成交价格远低于止损位
在夏季的那几个月里，我们的基金净值大多数时候都是在盈亏平衡点之下，仅有的几次短暂盈利也都很快又重新回到了亏损的状态。全年最差的记录发生在7月底的时候，当时的净值亏损达到了8%。然而欧盟成员国的财政情况恶化导致股市的进一步下跌，从而让我们有机会构建针对股票熊市的投资组合，因此从8月起基金的情况也开始有所好转。8月时来自做空股指期货和做多利率期货的交易很快就贡献了盈利，并且在9月的时候还继续保持良好的势头。一直到9月底的时候，两者总共为基金贡献的盈利接近于年初净值的20%。
就像在陡峭下跌的熊市中所常见的那样，到10月股市突然发生了强劲的反弹。在损失了一部分利润之后，我们的股指期货空仓被清空了，之后大多数的利率多仓也被平掉了。我们持仓的头寸数量在几周之内从30个减少到8个，并且在这段时间里也全都出现了一些亏损。在这个时点，不同板块之间的相关度变得非常高，所以在10月下旬，基本上没有一个板块能幸免。相对来说，这一年余下的时间里并没有再出现像样的趋势，所以我们在多个板块上那些捕捉趋势的尝试不但徒劳无功，反而添加了不少新的亏损。
如图6-131～图6-133所示，在整个2011年里只有利率板块最终能贡献出正收益，在剩下的板块中除了外汇不亏不赚之外，其余的都在亏钱。最大的亏损出自年初时所持有的股票多头仓位，并且由于这轮下跌持续的时间要比2008年那次短得多，我们也没能从这轮股票熊市中充分地获利。
图6-131 2011年策略表现的板块分布
图6-132 2011年策略多仓表现的板块分布
2011年，我们在利率板块上有很多获利非常高的多头交易，但没有一个能够像图6-134中所示的那笔欧洲瑞士法郎期货交易那么精彩。在这里补充一下，欧洲瑞士法郎实际上是一种3月期的货币市场工具，而并非欧元兑瑞士法郎的外汇品种。早在7月的时候，该期货合约的价格就已经表明实际的利率水平非常接近于零，由此可以推断未来做多欧洲瑞士法郎几乎没有获利的空间。但在接下来的8月，欧盟国家的财政危机达到了最高点，因此不断有大量的资金涌入瑞士这一避险天堂，各种外币被兑换成瑞士法郎并将该国的短期利率品种炒得十分疯狂。就在几周的时间里，欧洲瑞士法郎的期货经历了前所未有的日内波动，价格被推到了绝对不可思议的高度。欧洲瑞士法郎期货的价格一旦超过100，就意味着银行可以在没有担保和抵押的情况下将钱借出去，并且还愿意为此倒贴利息。这样做绝对是疯狂的，所以这种情况也不可能持久。不管怎样，我们的趋势跟踪策略从中赚到了相当不错的收益，并在相应期货品种的走势图上出现了向上“尖刺”后平掉了头寸。
图6-133 2011年策略空仓表现的板块分布
图6-134 欧洲瑞士法郎在2011年出现了抛物线形的上涨
如表6-87和表6-88所示，用2011年这样一个不好的年头作为回顾期的结尾似乎并不太吉利。但换个角度去思考，其实我们很少会出现连续多年都亏损的情况，所以这似乎预示着2012年可能是一个开始自己的期货趋势跟踪交易生涯的好时机。
表6-87 2011年收益贡献的板块分布
表6-88 2011年的业绩表现
总之，对于一个在1999年我们基金草创之时就参与的投资人，如果他的投资在整个22年回顾期都一直保持在基金中，那么最初的10000美元到如今已经变成价值接近于400000美元的基金份额。如果换算成年化复合收益率，这差不多相当于平均每年18%的增长，而在同一时期，全球股市的平均年化收益率还不足5%。除此之外，传统的股票投资人在此期间所经历的最大亏损几乎达到当时资产的60%，而我们期货策略的投资人最糟糕的一次损失也就比20%多一点。不管怎么说，虽然投资人伴随我们一起度过的这段时间里有很多令人感到惊悚的年份，但我确信那些只买入股票的投资人所经历的更会让人心惊肉跳，并且他们的收益还远不如我们的高。