Local EPUB Text
现金管理
当我们为自身、客户或者一只对冲基金开立交易账户后，首先需要确定的是这个账户所用的基础货币，该货币也会用来计量整个账户的盈亏。除此之外，我们还要在这个账户下开立多个外币的子账户，应该保证品种池所涉及的每一种货币至少对应一个单独的外币子账户。本书所覆盖的交易品种基本上应该够大家用的了，其中所涉及的货币包括美元、瑞士法郎、欧元、英镑、港币、日元和加拿大元，所以我们在开户的第一天就需要为以上每一种货币开立一个子账户。我们每新开一个头寸，都需要在账户中保有远超过最低要求的充足保证金或等值的其他担保品。有些经纪商要求提供与所交易品种币种相同的担保品，但也有些经纪商很乐意接受等值的其他币种，这里我们所选择的基础货币的接受程度很可能是最高的。
期货合约是按照市价（mark-to-market）每日无负债结算的，期货持仓的盈亏都由清算机构（clearing house）在日终处理。当所有的账户开好后，我们将100万美元打入到美元计价的基本账户上。如果有一天我们在金边债券上亏了2000英镑，那么不管日终是否还持有这个债券上的头寸，当日在英镑子账户上都发生了亏损。由于期货账户的每日盈亏都会在当天完成结算，并体现在相应的现金账户上，所以对于这2000英镑的负数结余，我们应该立即用美元兑换英镑的现钞来弥补不足的部分，否则就会被视为英镑账户透支，并可能需要支付罚息。
为了避免这种麻烦，我们可以在每个子账户中都保留一定的外币现金来覆盖可能出现的损失，但也有些人并不想承担这么做所带来的额外汇率风险。然而这种由汇率变动可能造成的损失，很可能还远远不及整个账户资产的1/100，所以我们有充分的自主权去决定对这种风险是放任不管并将由此产生的盈亏视为取整误差，还是要充分地对冲外汇风险。只要账户的资金规模不算太小，外汇期货就是一种绝佳的对冲工具——它们的交易成本比外汇的远期合约要低，交易起来更方便，而且买卖价差也更小。使用外汇期货的唯一不足是无法按照精确的金额来对冲，它的交易金额只能是一手合约价值的整数倍。标准的外汇期货一般一手大概价值10万～15万美元，但好在通常还可以找到流动性足够好的外汇迷你合约。
我这里为大家讲述的是关于现金管理的难题，所谓的“现金管理”并没有一个非常精确的科学定义，所以也很难找出一个最佳的解决方案。有些人会在每个外币子账户中都保留几十万美元的现金，并且忽略由此带来的相对不高的外汇风险；有些人因为能获得很低的融资利率，所以并不理会外币子账户上发生的透支；还有些人会在每个子账户中放足够的资金，并用外汇期货实现充分的对冲。其实不管我们在现实中如何选择，都不会对年底的最终业绩产生太大的影响，但我们将会遇到现实的问题，这部分内容还是值得重视的。表9-1展示了部分子账户上的资产状况。
表9-1 子账户的整体情况
每个子账户上总要保留一定数量的现金，既可以当作担保物，又可以用于期货盈利的结算。我们还可以用债券或类似的金融工具作为担保品，但这要取决于我们所用的经纪商以及自身议价能力的高低。然而即使能获得很宽松的条件，我们也不应该在账户中不留一点儿现金。一定要保证有足够的现金用于覆盖每日结算后的亏损，还要有充足的现金贮备支付可能发生的客户赎回！如果因客户的撤资而导致不得不变现本打算持有到期的债券，那么肯定是由于我们在现金的规划方面做得不够好。
尽管如此，我们即便是出于自身的利益，也应该将账户中持有的现金保持在尽可能低的水平上，但也要能足够支付前述的费用和客户赎回。在账上保持尽可能少的现金有两个原因，其中一个是众所周知的，而另一个在当前的环境中也越发彰显其重要性。前者是比较容易理解的，因为即使当前的利率水平远不如从前，但将多余的现金配置在政府债券上所能实现的收益依旧是不能忽视的。即便整整一年才能为整个组合增加区区0.25%的收益，这些收益也相当于白捡来的——虽然是不是真正的无风险收益还值得商榷，但这也是我们能找到的最接近于零风险的投资了。而另一个原因是如果将现金存在银行或经纪商那里，一旦他们破产，我们可能就会血本无归。我并不相信经纪商所宣称的“隔离专户”真的没有风险，因为现实中的实际情况往往并非如他们所说的。只要哪家经纪商有个好赌成性的外行总裁，恐怕过不了多久上亿美元的客户资金就会不翼而飞。所以不管之前我们能收到多少承诺，只要经纪商突然垮了，在客户账上的现金很可能不是完全不见踪影，就是将被冻结很长时间，而在同样的情况下，账户中的证券类资产，如国债等，最终能被完完整整地返还给客户。