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过度自信会影响投资决策
投资是一个复杂困难的过程，它包含信息收集、分析以及据此做出决策等几个步骤。然而，过度自信导致我们对信息的准确性产生误解，以及高估自己分析信息的能力。在我们刚经历了成功之后，常会发生这种情况。“自我归因”的心理偏差让人们认为成功源于自己能力超群，而将失败归咎于运气不佳。投资者在市场上取得一定的成功之后，可能做出过度自信的行为。
我们来看看金融分析师的行为。分析师会公布其对追踪的公司的未来收益预测。吉尔斯·希拉里和莱尔·曼兹利做了个研究，在做出了一系列正确的收益预测之后，看看那些分析师后续预测的情况。4他们发现如果分析师将之前的正确预测主要归功于个人的信息和能力，那么他们下一次分析的准确度就可能会低于平均水平，而且与其他分析师的预测有出入。在调查了40 000多个季度收益预测之后，他们发现成功的经验会滋生过度自信心理。前几个季度预测较准的分析师倾向于做出与其他分析师不同的预测，最终他们的失误也会更多。
过度自信造成投资者做出诸如过度交易、冒险交易的错误决策，并最终导致投资组合受损。因为他们对自己的观点过度自信，所以会增加交易量。投资者的观点一方面来自于其对所掌握信息的准确性的判断，另一方面基于其信息分析能力。5过度自信的投资者更相信自己对股票的估值而较少被其他人的观点影响。
过度自信的交易
心理学家发现，在那些被认为是男性居主导地位的领域中，例如金融管理，男性往往比女性表现得更过度自信。6一般而言，男性比女性更相信自己的投资决策能力，因此男性投资者要比女性投资者交易更频繁。
在一项对一家大型折扣经纪中介机构的调研中，金融学家布拉德·巴伯和特伦斯·奥丁调查了l991～1997年的近38 000个散户的交易行为。7他们分别检查了单身男性、单身女性、已婚男性和已婚女性四类账户拥有者的交易状况。用于衡量交易水平的重要指标是“周转率”，指的是投资组合中的股票在一年时间内发生变化的百分比。例如，50%的周转率指的是在那一年里投资者售出了投资组合中一半的股票，并买入了新股票。类似地，200%的周转率指的是在一年内投资者卖出投资组合中的所有的股票以买入其他股票，接着再卖出那些股票并买入第三套新股票。
该研究显示，单身男性的交易量是最大的。正如图2-1所示，单身男性以85%的年周转率进行交易，而已婚男性的交易周转率为73%。单身女性和已婚女性的年周转率分别为53%和51%。请注意，这种情况与过度自信是吻合的，也就是说，与女性投资者相比，男性投资者更过度自信，因此他们的周转率也更高。
图2-1 按性别和婚姻状态分类的投资组合年周转率
换个角度看，也许男性并非更过度自信，而是可能因为他们在掌握信息方面具有优势。如果你真的掌握了更全面更准确的信息，那么据此交易就应该会带来更高的回报。
一般情况下，过度自信的投资者的交易量更大，可是更高的周转率和更多交易是否就意味着结果更糟糕呢？巴伯和奥丁也研究了这个问题。8他们抽样调查了1991～1996年的78 000户散户，并研究了周转率与投资组合收益率之间的关系。假设一名投资者掌握了准确信息且能彻底解析这些信息，那么基于他的能力和高质量信息，其频繁的交易就应该带来高回报。实际上，收益在扣除交易成本之后，应该足以跑赢买入持有策略。反之，如果投资者并不具备超强分析能力，却又受到过度自信心理的影响，那么高周转率所带来的收益将不足以跑赢买入持有的策略以及覆盖交易成本。
根据抽样中投资者的交易水平，巴伯和奥丁将他们分为五个小组。周转率最低的20%的投资者为第一组，投资组合的年平均周转率为2.4%。周转率次低的20%的投资者为第二组，依此类推，周转率最高的20%的投资者为最后一组——也就是第五小组，年平均周转率高达250%以上。
图2-2记录了这五个小组中每个小组的年平均收益率。注意这五组的年总收益率都是18.7%，周转率高的投资者并没有因为付出了更多努力而得到更高的回报，而且买卖股票都要支付佣金，这对那些频繁交易的投资者会有更大的影响。如图2-2所示，周转率高的投资者所在组的净收益率（除去佣金后的收益）远低于其他组。周转率最低组的年平均净收益率为18.5%，相比之下，周转率最高组的年平均收益率只有11.4%。
周转率最高和最低的这两个组之间相差了7个百分点的收益，这个差距十分惊人。打个比方，周转率最低的一组的投资者在5年里投资l0 000美元，年收益率为18.5%，他们将获得23 366美元；周转率最高的一组的投资者投入同样多的资金，但由于他们的年收益率为11.4%，所以仅得到l7 156美元。这个差距超过了5000美元。就积累财富的角度来说，建立在过度自信上的交易是危险的。
图2-2 按组合周转率分类的投资者年收益率
过度交易导致的不仅仅是高交易佣金。可以看到，过度自信不仅导致过于频繁的交易，还会让投资者买错股票。巴伯和奥丁将自己的分析限制在只针对某些经纪人账户——这些账户在三周内就会将买入的股票脱手。他们追踪了接下来的四个月和一年里这些账户买卖新股的状况。
他们希望看到出售股票A、买入股票B的行为是否总是正确的决策，显然不是。在接下来的四个月里，那些被售出的股票的收益率为2.6%，而新买入的股票只赚了0.11%。在接下来的一年里，售出的股票跑赢了新买入股票5.8%。9过度自信一方面会使投资者频繁交易，把钱浪费在支付佣金上；另一方面也会导致投资者卖出表现好的股票，买入表现差的股票。
对巴伯和奥丁研究成果的一个批评指出他们一开始就假设交易频繁的投资者是过度自信的，换句话说，就是他们把交易量当作了过度自信的一个指标。那么，过度自信真的会导致过度交易吗？马库斯·格莱塞和马丁·韦伯研究了一家德国在线经纪商的投资者的情况，检验了这个问题。10他们通过对那些投资者提问来对其过度自信的程度做出评估。比如，一个问题是“你们经纪行有多大比例的客户在筛选具有超过平均水平收益率的股票方面的技能比你强？”由于他们了解每个投资者的组合仓位和交易记录，所以很清楚投资者是否具有更高的技能。有趣的是，他们发现在投资者的回答和交易表现之间不存在相关性，然而，过度自信却和高交易量是正相关的。这说明过度自信的投资者确实会更频繁地交易。
过度自信的心理与市场
如果同时有很多投资者受到过度自信心理的影响，那么反映这种趋势的征兆就有可能在股市中表现出来。通过对经纪人账户的调查发现，过度自信的投资者存在频繁交易的情况。那么这种行为是否也会表现在总体市场中呢？有些研究人员认为确有影响。具体地说，由于股票市场上涨，投资者会将盈利归功于自己的能力，因此变得过度自信。这种心理会导致大批投资者增加交易，对证券交易所的交易总量产生一定的影响。
调查股市的月收益率以及40年来交易量，发现高收益率的月份之后会出现较高的交易量。11例如，某个月的收益率高达7.0%，那么接下来的6个月里会出现高交易量。这样，在正常情况下7个月的交易量被挤压在6个月内完成。相反，在股市下滑之后，股票的交易量也较平时更少。投资者似乎会将一个表现好的月份归功于自己的能力，并开始增加交易。糟糕的交易表现会使投资者不那么过度自信，随后的交易活动就会下降。这可能就是华尔街资深人士警告投资者不要被牛市忽悠的原因。