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买回之前卖出的股票
存在一种看似背离了传统金融理论的投资行为，即投资者倾向于卖出一只股票之后再买回它。事实是投资者经常不断买进卖出同样一只股票。在这种重复买卖行为中，懊悔心理扮演了一个角色。对已完成交易的收益感觉开心的投资者想重现这种愉悦体验，因此会再次购买同样的股票。而不愉快的交易体验会被避免重现，所以那些带来懊悔情绪的股票不会被买回来。
特伦斯·奥丁和布莱德·巴伯、米沙尔·安·斯特拉列维茨共同对这种行为做出了解释。28他们展示了股票被售出之后情绪的表现过程。如图3-3所示，股票售出后产生的情绪受到两个因素的影响——交易利润以及出售后的股价变化。当投资者以亏损价卖出时，懊悔的负面情绪是非常令人痛苦的，以至于他们不会有任何愿望去买回那只股票。
一朝被蛇咬，十年怕井绳。你可能认为卖出盈利股会让人产生正面情绪，尽管情况确实是这样，这种情绪维持的时间也很短，而且受到股价随后如何变化的影响。如果股价继续上涨，那么快乐的情绪开始转变成懊悔，投资者会后悔自己卖得太快了。在开始时的快乐和稍后的懊悔之间，负面情绪弥漫其中，因此也就不会重新买回。然而，当一只股票被售出而股价随后下跌时，投资者会因获利和把握了最佳的卖出时点而感受到双倍的快乐。他们更可能再次买回这只股票。
图3-3 买回先前卖出股票的机理
在研究了1991～1999年投资者的实际交易情况后，他们发现重新回购之前卖出的股票的频次与在之前交易中体验到的情绪是一致的。与亏损股票相比，如果一只盈利股票在卖出之后股价下跌了，出现投资者重新购回的情况要多三倍。这真可谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。我和阿比谢科·瓦尔玛证明了回购是一种相当有说服力的行为，大约40%的投资者至少做过一次回购。29我们也证明了买回之前的盈利股这种行为，最可能发生在最近卖出的股票上。人们更容易回忆起最近发生的事件，因此近期的股票出售最容易被投资者想起来。最后我们证明了这种行为是次优的，越有经验的投资者越不会这样做。
·小结·
人们会采取行动（行动可能失败）避免懊悔、寻求自豪，这就使得投资者过早卖出盈利股票而过久持有亏损股票——这就是处置效应。这种行为从两方面损害了投资者的财富。首先，由于出售盈利股，他们需支付高昂的资本利得税。其次，由于那些被出售的盈利股不久之后继续上涨，而那些持有的亏损股后续表现仍不佳，导致投资者只能得到较低收益。处置效应可以在投资者交易、市场成交量以及诸如房地产和衍生品交易市场上观察到。一项避免处置效应发生而影响到你的经验法则是“砍掉亏损，让盈利奔跑”。
懊侮经历也导致投资者不太可能之后再回购同一只亏损股。然而，投资者确实喜欢再次体验卖出盈利股之后看到股价下跌的那种快乐感受。
·思考·
1.考虑一位投资者的声明：“一旦这只股票的价格回到了当初我买入的价格，我就抛掉它！”请描述本章中哪种心理偏差会影响该投资者的决策。
2.投资组合中持有的股票数量如何影响处置效应？
3.处置效应会对财富产生怎样的影响？
4.处置效应如何影响到市场价格？
5.投资者总是频繁地重新买入他们之前持有后来又卖出的股票。请解释哪类股票他们更有可能重新买回。