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风险感知
将每项投资看成一个独立的心理账户会导致投资者对风险产生错误感知。投资者评估每个潜在投资的方式就好像他们只做这一项投资，然而，大多数投资者已经有了一个投资组合，而且在考虑增加新的投资。因此，关于一项新投资的评估一个最重要的考量就是当加入这一投资时，投资组合的预期风险和收益率将如何变化。换句话说，新的投资与组合中现有的投资项目如何相互影响才是最重要的。不幸的是，人们在评估心理账户间的相互影响时存在困难。看看以下例子：
你拥有一个分散化的投资组合，其中包括大型国内公司股票、国际公司股票和固定收益证券。你正在检讨以下的投资：商品、公司债券（高等级）、新兴市场股票、欧洲和东亚地区公司股票、高收益债券、房地产、罗素2000成长型股票指数、小盘股和国库券。增加以上的投资会对现有投资组合的风险产生什么影响呢？
笔者邀请修读投资学课程的45名本科生和27名研究生以及16位投资俱乐部成员，根据对投资组合的风险承受水平将这九项投资分类。请注意这项试验的参与者并不知道收益率、风险和相关性等信息，他们必须根据自己的知识和经验来做出决策。图7-2显示了这三个组的调查结果。
图7-2 投资者对组合风险分布的看法
受访者一致认为国库券和公司债券对整个投资组合增加的风险最低，而房地产、商品和高收益债券增加的风险较高，小盘股和外国公司股票是增加风险最高的。请注意三组受访者对于每项投资对现存投资组合风险的贡献的排名相似。图中最后一组排名是根据1980～1997年各项投资的月收益率的标准差计算出来的。2标准差是衡量投资风险的一个好方法。三组对这些投资的排名顺序和风险贡献率与使用标准差衡量出来的风险排名是基本一致的。
然而，标准差衡量的仅仅是单个投资的风险，却没有显示出增加投资项目如何对投资组合风险产生影响。还记得前面的一个例子吗？股票A和股票B的风险一致，但将它们整合为一个投资组合就减少了风险。每项投资的风险等级并不重要，重要的是每项投资如何与现有的投资组合互相影响。看看图7-3a。
图7-3a描述的是每项投资的月收益率标准差以及对现有投资组合的风险贡献率。风险贡献用β系数来表示。β值大于1表示该投资会增加投资组合的风险，β值小于1表示增加该投资会降低投资组合的风险。
请注意，图7-2中的最后一个风险排名就是图7-3a的纵轴。由于心理会计的存在，投资者将在投资组合中增加一项投资的风险看作每项投资自身的风险（标准差），但是新增投资对投资组合风险的真正影响是由横轴表示出来的。图7-3b表示的就是横轴——投资与现有投资组合之间的互动关系。
图7-3 组合风险变动
图7-3b表明，如果你想降低投资组合的风险，那么就应该加入房地产和商品这两种投资。你是否觉得奇怪呢？小盘股和罗素2000成长股指增加了投资组合的风险。根据受访者的观点，新兴市场股票是以上例子中风险最大的投资品种，但是，如果将新兴市场股加入投资组合，经过与现有投资组合的互动之后，它反而会减少投资组合的风险。
现实世界中的风险认知
公共养老金计划向我们阐释了因心理会计而产生的错误感知是如何影响投资组合的。公共养老金计划是针对一些公共事业类雇员（如教师、警察、州市工作人员）的退休计划。州或当地政府每年都要留出一笔钱来投资，并最终用作雇员的退休收入。政府会雇用专业的资金经理用这些钱做投资，但一般要求投资特定证券，以限制投资组合的风险。由于受到心理会计的影响，这些政府官员趋向于依据每种证券的单独风险（见图7-3a）而不是风险效应的互动（见图7-3b）来做出决策。
政府金融官员联盟调查了1999年的公共养老金计划，要求养老金计划的投资经理就投资限制问题作答。共有211名养老金计划经理做出了回应。3你应还记得图7-3b表明，房地产、公司债券甚至外国股票都可以减少投资组合的风险。然而，14位经理表示不能投资房地产，8位经理表示不能投资公司债券，19位经理说不能投资外国证券。许多计划还有其他的一些限制，比如限制投资房地产、公司债券和外国证券的数额不能超过投资组合总额的5%。有趣的是，有3位经理甚至说不能投资国内股票。那些制定政策的政府官员实在有必要读读这本书！