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知识错觉
过度自信的心理是从何而来的呢？它部分来自投资者关于知识的幻觉——人们倾向于认为自己对未来的预测会随着信息的丰富而更准确，也就是说，信息的积累会加深一个人对某件事的了解，进而提高其决策的水平。12
然而，事实并非总是如此。例如，如果我掷出一个有6个面的骰子，那么你觉得会出现什么数字呢？你对自己的答案有几成把握呢？显然，你可在1～6这6个数字中选择一个，而你答对的机会是1/6。如果最近3次掷骰子，每次得到的都是数字4。我准备再掷一次，你认为会出现哪个数字？你猜对的机会有多大？我要告诉你，如果这个骰子没有什么特别的话，你得到的无非仍是这6个数字之一，赢的机会仍是1/6。增加的信息不会提高你正确预测掷骰子结果的能力。然而，许多人认为数字4出现的可能性要更大一些（概率高于1/6），也有人认为再次掷出4的可能性较小。人们认为自己猜对的机会要比实际猜对的概率大。也就是说，即便猜对的概率并没有发生改变，新的信息也会让人们对自己的预测更自信。
尽管有价值的信息可以改善预测的准确度，但是自信程度可能提高得更快。换言之，接收更多更好的信息导致人们在做预测时自信爆棚，而实际上，信息最多只能有限地改善预测准确度。一系列试图预测大学足球赛结果的试验也展示了这个效应。13提供给试验参与者一些统计信息（但不是球队名称），然后要求他们预测胜方和比分范围。他们也对预测正确的概率进行自我评估。随着提供给他们的比赛信息增多，他们会对预测和自我评估做出修正。参加者在每次比赛里都会得到5轮信息，他们要做出15个预测。结果表明，更多的信息并没能提高预测准确度。1轮信息能保证64%的准确度，但是5轮信息的准确度也只有66%。另一方面，参与者的自信程度却从69%上升到了79%。在另一个试验里，这些研究人员对每轮信息的质量进行排序。一些参与者发现随着每一轮信息的导入，信息质量也得到了改善，而另一些则是从最好的信息开始做预测，发现后面的信息越来越没价值。结果是一样的：人们接受的信息越多就变得越自信，即便他们的预测准确度并没有提高。
借助互联网，投资者可以接触到海量信息。其中有诸如成交价格、收益、企业经营表现等历史数据，以及实时新闻、报价、成交量等当前信息。然而，大多数个人投资者缺乏专业投资培训和经验，因此对如何准确解读信息缺乏信心。也就是说，因为缺乏准确解读信息方面的培训，这些信息所能给予他们的知识也并没有预期的那么多。这就是智慧和知识之间的差别。
一个很好的例子是对投资者做决策有用的那类信息。考虑一下未过滤的信息和过滤后的信息。前者直接来自信息源，如公司财务报告，这类信息由于充满了术语和复杂的会计法则而难以理解；后者是指那些原始数据经过专业人员的解释和包装，然后提供给一般投资者使用的信息，比如来自分析师和信息服务机构“价值线”（Value Line）的报告。对于投资新手来说，搜集未过滤的信息比较容易，而且成本低。然而，由于他们无法准确理解这些信息，很可能会被知识错觉愚弄而做出糟糕的决定。所以他们最好是使用过滤后的信息，直到在这方面获得了足够多的经验。有一项金融研究对各种信息、经验和投资组合回报进行了分析，发现当经验较少的投资者更依赖未过滤信息的时候，回报率也较低。而依靠过滤后的信息，提高了这类投资者的回报。14
较有经验的投资者使用未过滤信息也能获得较高回报。大概是经验帮助他们把知识变成了智慧。
许多个人投资者意识到自己解读投资信息的能力有限，因此求助于互联网。投资者可以从网上获得分析师的推荐建议、定制专家服务、加入炒股群，或者从聊天室和帖子上了解别人的观点。然而，这些投资者必须慎重判断聊天室里所说的话，并非所有的推荐都真的出自专家之口。
事实上，网上聊天室里的股票推荐很少出自专家。最近的一项研究调查了张贴在两个互联网炒股群里推荐的股票信息。15大多数被推荐的股票，要么是最近表现特别好的，要么是最近表现特别糟糕的。上个月表现特别好的股票被推荐买入（动量交易策略），但是在接下来的那个月里，这些股票通常跑输市场19%以上。在推荐买入的股票中，有些是上个月表现特别差的股票（价值策略），在接下来的那个月里，跑赢了市场25%以上。整体来看，推荐买入的股票的表现与股市整体走势的差异不大。
另一项研究发现，在RegingBull.com论坛上，关于股票的正面消息的帖子与次日或者下周股票的正收益并无直接联系，16然而，大量的帖子会带来更大的交易量。从这些研究可得出一个结论，论坛上的股票推荐不包含对投资者有价值的信息。如果投资者认为这些消息增加了他们的知识，他们就有可能对自己的决策过度自信。更高的交易量说明情况有可能就是这样。
是谁过度自信
我们通常将股票市场投资者分为两类——个人投资者和机构投资者。哪一类更容易过度自信呢？庄和苏斯梅尔这两位学者比较了中国台湾股市上的这两类投资者的交易活动。17他们特意考察了导致过度自信交易行为的市场条件，比如在牛市获益之后，或者在个别股票上狠赚一笔之后。
两类投资者在这种过度自信的时段都进行了更频繁的交易活动，相对而言，在个人投资者身上表现出的效应更明显，而且他们也更倾向于买卖高风险股票。个人投资者在赚钱之后表现出的既频繁交易又敢冒风险的情形，说明他们更倾向于过度自信。在赚钱之后，个人投资者不仅交易行为更激进，他们的表现也比机构投资者更糟糕。