Local EPUB Text
网上交易
布莱德·巴伯和泰瑞·奥丁调查了1607名投资者的交易行为。他们都是从电话交易系统转向采用网络交易系统的折扣经纪商。21在投资者开始上网交易的两年前，他们的投资组合的平均周转率大约是70%。在上网交易之后，这些投资者交易的周转率立即升到120%。部分升幅转瞬即逝。两年之后这些投资者的周转率仍回到了90%。
另一个不同的研究调查了美国401（k）养老金计划。22共有两个公司的100 000名计划参与者，可以利用网络服务对其401（k）计划中的资产进行交易。该项研究的优点在于，这些交易发生在一个完善的养老金计划里，不必考虑因为流动性需求和纳税因素而卖出的情况。所有交易都被认为是投机性的。研究结果与过度自信的交易是一致的。具体地说，他们发现交易频率翻倍，而且投资组合周转率提高了50%。
网上交易及其表现
巴伯和奥丁还调查了投资者在上网交易前后的表现。在转向网络交易前，他们的投资相当成功，如图2-3所示，年化收益率将近18%，比整个股票市场的收益高出2.35个百分点。然而，上网交易之后，这些投资者的收益有所下降，他们的平均年化收益率仅为12%，跑输市场3.5个百分点。
图2-3 投资者转向网上交易系统前后的市场调整年化收益率和总收益率
由于控制错觉（通过结果序列）的存在，投资者在上网交易之前的优异表现会强化过度自信心理，这可能导致他们选择网上交易服务。不幸的是，网上交易的环境进一步加剧了过度自信，包括过度交易，最终的结果是投资者的收益减少了。
·小结·
个人投资者对于自己的能力、知识和对未来的预测会过度自信。过度自信会导致过量交易，进而降低投资组合的收益。这种低收益源于大量频繁交易要支付更多佣金，以及投资者多买入走势不如已售出的股票的新股票。过度自信还会导致投资者承担更大的风险，这是因为投资组合不够分散，投资者集中投入β系数高的小公司。最后，利用网上交易账户的趋势正在促使投资者变得比以往更加过度自信。
·思考·
1.你认为投资者在牛市还是熊市中会变得更过度自信？为什么？
2.如果投资者变得过度自信，那么该投资者的投资组合在1995～2000年可能发生怎样的变化？举例说明投资组合中的股票数量和类型。
3.互联网如何让投资者觉得自己很有智慧？
4.与线下经纪人相比，采用网上经纪服务是如何导致控制错觉的？