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认知能力退化
老年人会变得更不喜欢风险。这是因为生理原因还是环境原因？可能是生理原因，因为认知能力会随着年龄变大而衰退。认知也会表现出与风险规避的负相关性。也就是说，有较高认知能力的人愿意承担更多的金融风险。但是，其中也有环境的原因。例如，老年人有不同的投资需求。在人的生命周期前期，人们可能关注资本增长，做长线投资。在岁数大时更关注收入，投资时间跨度较短。所以，金融风险规避程度上的差异可能来自不同时期的不同需求，不同认知能力，或者两者兼有。
这个问题对于大多数正在经历人口老龄化的国家来说非常重要。美国婴儿潮时期出生的人已经到了退休年龄，而且这个过程还会持续10年。欧洲人口情况与美国相似。日本的老龄化时间甚至更长。所以，老年投资者的金融活动对于资本市场、投资界、社会以及政府政策的影响很大。为了区分年龄和认知能力的影响，一项研究采用了《欧洲健康、老龄化和退休调查》（SHARE）报告，其中包括超过12 000名50岁及以上的人。23这项调查包括了年龄、有关财务风险态度的问题、参与股市的情况，以及认知技能的三个领域（数学、口头表达、记忆力）。结果表明，在控制了年龄之后，这三个认知能力的指数可以作为一个人愿意承担金融风险的程度和是否投资股市的很好的预测指标。认知能力越强，这个人越愿意承担更多风险。在这三种认知能力中，数学能力最重要。口头表达能力也是风险承担的一个重要预测指标，而记忆力只有轻微影响。研究结果表明，85%的年龄和风险态度之间的关系可以归结于认知能力。所以，老年人对金融风险的厌恶主要是因为认知能力退化，而与金融需求变化的联系较小。
认知能力退化可以对人的投资组合产生重要的负面影响。但是，一些负面影响可能被人们逐渐积累的投资经验抵消。当投资者变老时，哪个因素的影响更大——认知能力退化还是投资经验？一项研究探讨了这个问题，分析了一家美国折扣经纪商62 000多个投资人的持仓和交易情况。24研究人员用投资者年龄作为认知能力的代理变量，用开立经纪账户的时间作为投资经验的代理变量，通过分析年龄、开户时间与投资业绩、交易、投资分散度等的关系，评估了投资技能和行为是如何受到认知能力退化和经验影响的。
他们的证据支持了生命周期预测，即老年投资者持有风险较低的投资组合，也证明了经验导致老年投资者更偏向分散化投资，交易频次更低，更倾向于在年底为避免税收损失而出售股票，以及更低的行为偏差。与认知能力退化相吻合，他们发现老年投资者表现出较差的选股能力和分散化投资技巧。另一方面，当投资者变老而且积累了经验时，他们的投资技能会提升。而当认知能力开始退化时，技能也开始退化，即便能够获得更多经验。投资技能从70岁开始迅速退化。认知能力退化会导致经风险调整后的回报降低3%左右，对于投资规模较大的老年投资者，这个比例上升到5%以上。所以，认知能力退化会造成真正的经济后果。
·小结·
女性和男性之间存在风险态度方面的重大差异。女性在其投资组合和金融博弈选择方面展示了更多风险规避倾向。在其他条件相同时，这可能会导致她们一生中的投资回报较低，因而从投资中获得的财富比男性少。然而，一些差异可能来自性别模仿和学习，表明先天和后天因素都会影响投资决策。孪生子和被领养人的研究表明，1/5～1/3的金融风险规避、金融风险决策以及投资偏差可以归结于个人的基因。但是，发现人类和投资行为之间的联系是困难的，因为基因组非常复杂。而测定功能已知的特定基因则比较容易，例如，调整我们对激励机制敏感度的多巴胺受体，其变化似乎就与新奇感和风险承担水平有关。
人体生理功能也会影响金融决策。例如，荷尔蒙的作用很重要。胎儿期子宫中存在的睾酮越多，或体内存在的睾酮越多，人对风险的耐受性就越高。但是金融结果也会影响一个人的身体。市场大跌和住院人数上升是相关的，尤其是和那些心理相关的病例。最后一点是，当人们衰老时，特别是在70岁以后，会经历认知能力退化。这会降低他们的投资能力，提高对风险的厌恶程度。这种情况导致投资表现大幅下降。许多人口老龄化的国家都面临资本市场受到老年人控制大量财富的影响。
·思考·
1.男女性在投资行为上有什么差别？这种差别是源于生理还是社会规范？请解释。
2.根据对孪生子和被领养者研究的成果，投资态度中有多大比例可以归结于基因、儿时经历和成年经历？
3.睾酮如何影响一个人的风险态度？解释当前和产前睾酮暴露水平对投资的影响。
4.投资和投资成果对人体有何影响？
5.描述认知能力退化对一个人及其投资决策以及社会的影响。