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初级分散化投资
虽然投资者在做出投资决策的时候应该全面考虑投资组合，但是他们通常在一个狭小范围内做决策，例如为退休生活所做的投资。你的部分资产放在个人退休账户和401（k）养老金计划等退休计划中，而其他资产则不在这些计划中。假设效率最高的投资组合包括50%的股票和50%的债券，那么你可能会将退休计划中的一半资金投入股票，另一半投入债券。你也会对其他的退休计划之外的资产做出安排。但是，这并不是最佳的配置方法，因为你必须要为退休计划之外的资产收入（如债券）缴纳税款。
更好的选择应该是将退休计划的钱投资债券，而用退休计划之外的资产投资股票。这样整个投资组合仍然是50%的股票加50%的债券，但是你每年要缴纳的税款却减少了。然而，投资者却很难这样进行投资，因为退休金中债券的保守配置不能与其投资目标相匹配，这可以从退休金心理账户中看出。
既然很多参与约定缴费养老计划的人不清楚如何设计一个适合的投资组合，一种预定的基金近来已经成了受欢迎的选择。这类基金被称作目标日期基金或者生命期基金。其设计思路是让投资者能够选择何时打算退休以及与此相匹配的基金。如果计划在2035年退休，那么以此时间为目标的基金可以选择现在开始配置50%的股票，但是随着时间推移，退休时间临近，这个比例会逐渐降低。该基金会随着投资者年龄增长而调整其生命期风险水平。对那些不想为起初的资产配置决定操心而不断调整401（k）计划的参与者而言，这是一个理想的选择。在大多数情况下，选择了生命期基金的参与者应该将自己所有的退休资产投入其中。这当然还不算是这类基金的使用情形。威廉·奈斯米斯和史蒂芬·乌库斯在选用先锋基金的养老金计划中发现，只有大约半数向目标日期基金缴费的人会做得那么彻底，11而另一半人通常会向三四个或更多的基金缴费。
实际上，那些选择生命期基金和其他基金的投资者倾向于只向前者缴纳不到一半的退休金。注意，有趣的是，投资者通常分散化投资程度不高，当他们有机会投资一个特意为其年龄设计的完全分散化的投资组合时，他们却只拿出一部分钱来参与。
养老计划
401（k）养老金计划是投资者的心理账户以及初级分散化投资的一个很好的例子。雇主可以在401（k）养老金计划所覆盖的范围里，提供多种选择。例如，一个计划可以包括一只债券基金和三只股票基金，而另一个计划可能包括一只债券基金和一只股票基金。那么雇员会怎样选择投资呢？
雇员倾向于使用一种“1/n”原则（即平均分配原则）来使他们的401（k）养老金计划的投资分散化。有句古老的谚语说道：“不要把鸡蛋都放在一个篮子里。”但是它却没有告诉我们应该如何放这些鸡蛋。我们是不是应该将鸡蛋平均放在几个不同的篮子里呢？如果有三种401（k）养老金计划的投资方案可供选择，我们是不是应该将钱在三种方案上平均分配呢？
有趣的是，不管他们面临的选择如何，以上情况通常都会发生。例如，该计划提供给环球航空公司机师的选择就包括五只股票基金和一只债券基金。如果这些机师采用“1/n”原则，那么我们可以预知投资组合中平均有83%（5/6）资金投入股票。事实是他们将平均75%的钱投入了股票，这比57%的全国平均比例要高得多。
另一个例子，加州大学的员工可以选择一只股票基金和四只债券基金，他们平均持股的金额只占到资金的34%。实际上，投资选择的种类数量和类型在雇员分配资金时似乎起到了重要的作用。这种情况显示至少有一部分雇员采用的是初级分散化投资的“1/n”原则。12当面临许多可供选择的投资方式时，雇员通常就是从中选出三四种，并将资产在这些选择中平均分配。13
两位学者基多·巴图森和格利特·珀斯特研究了人们在受控试验环境中选择投资的过程。14他们采用的是受过金融训练的受试者和真正的资金，然后让受试者在三个（或者四个）投资选择里挑选，这些选项都具有清晰的风险和收益特征。他们发现绝大多数受试者首先会划定潜在的投资项目，并判断其风险收益特征是否可以接受。在被视为可以接受的项目中，大多数受试者都会将钱平均分配。即便其中包括一项看起来很差劲的选择，这种做法也不会改变，如果将该选择与其他投资混搭，也会产生相当不错的分散化的好处。不幸的是，受试者在分配资金前，取消了这种组合。他们将这种行为称为有条件的平均分配法。也就是说，人们是在先取消某些选项之后才有条件地采用平均分配的原则。
还有学者研究了澳大利亚强制退休储蓄计划（被称作超级年金计划）。15研究人员发现，投资经验越丰富，使用的资金种类越多。也就是说，雇员的投资经验越多，选择的n越大。另外，他们发现，在选择投资基金时，如果市场在上涨，人们会减少基金的个数（n）。所以，下一章要讲的代表性偏差可能影响到投资者选择的狭窄框架。
另外一个例子是401（k）养老金计划中公司股票的心理会计。雇员似乎将他们所在公司的股票与其他股票区别对待。1995年约翰·汉考克金融服务公司进行的一项调查显示，大多数雇员都认为投资自己公司的股票比构建一个分散化的投资组合要安全。有趣的是，几年以后安然公司的情况向我们展示了投资自己公司股票的风险有多大。许多大型公司的401（k）养老金计划中，超过50%的资产都投资在本公司的股票上。13事实上，500万雇员将他们账户中60%以上的资金投资于自己公司的股票。
本公司股票是401（k）养老金计划中最常见的投资选择。在对170个不同公司的401（k）养老金计划的调查中，什洛莫·贝纳茨和理查德·塞勒发现，103个养老金计划中包含了本公司的股票。在不包括本公司股票的67项养老金计划中，雇员将49.2%的资产投入股票。这种近似对半分的分配方式比较常见。但是，在可以选择本公司股票的雇员当中，他们平均将自己42%的资产投入本公司的股票。如果投资者想把资产平均分配投入到股票和债券中，他们就应该将剩余资产中的大部分投入债券。然而，他们并没有这样做，而是将剩余资产在股票和债券之间平均分配。
通过这种方式，参与包含本公司股票的养老金计划的雇员，平均将自己投资组合中71%的资产投入股票。这些投资者看上去是将本公司的股票放入了自己的心理账户，而这与其他股票是不相关的。
·小结·
传统的金融理论工具（如现代投资组合理论）能够帮助投资者建立有效的投资组合，以便在可接受的风险水平上使自己的财富最大化。然而，心理会计却使投资者难以应用这些工具，相反，投资者使用心理会计与不同资产分配的投资目标相匹配。这通常会使得投资者按照目标进行分散化投资，而不是从整理上考虑。当投资者为每个有特定目标的小投资组合选择投资标的时，他们会检查各个选项独立的风险和回报特征，忽略它们的分散化特征。他们排除自己觉得糟糕的选项，并简单地将资金等额分配给所有可接受的投资标的。
即使是那些克服了心理会计的倾向并且有效应用现代投资组合理论的投资者，也常常发现自己进退维谷。整合低关联度资产这一概念，意味着持有的一种或多种资产可能在任何时候都表现得不是太好。甚至对那些信奉分散化投资的投资者来说，他们也发现自己无法接受投资组合里那些表现不佳的资产，想从中解脱出来。
·思考·
1.心理会计是如何使投资者难以运用关联性这个概念的？
2.考虑一个父母40岁左右、小孩十多岁的家庭，如果这个家庭通过行为过程构建起投资组合，该组合可能是什么样的？将其与按照现代投资组合理论构建的组合加以对比。
3.如果投资者按照自己偏好的风险水平构建投资组合，请描述其中的股票并举例说明。它可能以怎样的方式影响组合的分散化程度？
4.投资选择的数量将如何影响到员工401（k）养老金计划的资金配置？
5.如果投资者在四个投资选项（小企业基金、标普500指数基金、技术类股票基金、债券基金）里挑选，分别采用平均分配法和有条件的平均分配法，最终的资产配置有何差别？