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情绪
为什么投资者的情绪不会影响市场价格，有观点认为，富有且聪明的投资者会利用情绪化投资者的情绪，抓住错误定价的机会以获取收益。这个过程被称为套利。然而，由于股票很难估值，因此在股票上套利并不容易。马尔科姆·贝克和杰弗利·沃格勒认为，投资者的情绪在投机性股票上的影响最为显著。21那些规模小、历史短、表现不稳定、未盈利、财务困难或者非常有增长潜力的企业有套利的可能。他们调查了一年内投资者情绪对这些股票的影响，在下一年中，记录了每个月的股票收益情况，并据此推测这些投机性股票的收益在投资者情绪量值高（低）之后会减少（增加）。
图10-2是在积极（或高涨）情绪以及负面（或低落）情绪出现后一年中的月平均收益情况。贝克和沃格勒综合六种不同的情绪测量结果，生成了1963～2001年的情绪指数。注意，投机性股票（小企业、年轻企业或风险企业）的收益在负面情绪之后的一年中，要比在正面情绪之后的一年中，丰厚得多。例如，情绪低落之后的一年里，小股票每月上涨2.37%，而在情绪高涨的情况下，涨幅仅为0.73%。如此大的区别在大公司的股票上是不存在的。最年轻的那些公司的股票在经历了前一年的低落情绪之后上涨了1.77%，而在前一年情绪高涨之后仅上涨了0.25%。在这两种情况下，那些最不稳定的企业的股票涨幅分别为2.41%和0.30%。历史较悠久和低风险的企业的收益情况却是另一番景象。
上述结果说明，乐观投资者竞相买入投机性股票，导致这些股票价格被高估。乐观主义占主导地位的时候，股价就会扶摇直上，高估计水平使得之后的收益较低。悲观投资者回避投机性股票，这些股票的价格水平就很低。如果悲观主义占主导地位，之后这些股票就会得到高收益。而当情绪变得更加负面时，股价下跌。学者迭戈·加西亚研究了一个世纪以来纽约时报两个金融信息专栏的用词基调。22他发现当文章用词比较负面时，第二天股市就会下跌。也就是说，负面情绪导致了较低的股价。当情绪非常悲观时，市场会到达底部，然后会出现从长期来看更高的回报。因此，与历史悠久、分红稳定和资产透明的公司的股票相比，投机性股票的价格对情绪变化更敏感。
图10-2 投机和非投机在正面、负面情绪之后的月回报