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认知失谐
（1）忽略、拒绝或者最小化一种记忆或信念。
（2）改变想法，使其相互协调。
（3）加入第三种想法，解决认知不协调。
比如人们会忽略有关刚买到的股票的坏消息。他们也会忘记之前有违他们是个好投资者的投资失败案例。最后一点就是，人们总是在事情违背自己愿望的时候去抱怨其他人。这一点在投资界尤其明显。金融顾问、共同基金经理、股票经纪人和投资组合经理都会成为不良业绩的替罪羊。
人们的信念可以改变并与过去的决策保持一致。我们希望自己做出的决定是正确的。例如，在赌马人估计其赛马取胜率的调查中，下注后离开投注窗口的人比那些观望中还没下注的人更相信自己选中的马跑赢的机会较高。17
在下注前，赌马人对取胜的机会的估计较犹豫不定。而在下注之后，他们的信念变得和自己的决定一致了。
规避认知失谐会从两方面影响到决策过程。首先，由于在面对这种不协调时的不适感，人们可能无法做出重要决定。例如，当考虑要为将来退休生活储蓄的时候，一些年轻人脑中会浮现出一个低收入的孤立无助的形象。为了避免在自我良好形象和未来完全相反的形象之间的心理冲突，他们会完全回避存钱养老。其次，新信息的过滤限制了我们评估和监控投资决策的能力。如果投资者忽略了负面信息，他们又怎能意识到调整其投资组合的必要性呢？最后，他们可以通过责备他人，将其他人排除在决策过程之外而得到满意感。也就是说，投资者非常愿意卖出表现不佳的主动管理共同基金。
认知失谐与投资
投资者试图通过调整对既往投资选择成功的看法来减少心理痛苦。例如，在某个时点上，投资者会做出购买股票投资基金的决策。过了一段时间，有关基金表现的信息要么肯定了购买基金的行为，要么提出质疑。为了减少这种认知失谐，投资者的大脑会过滤或减少负面信息，而保留正面信息。投资者对过去表现的回忆往往比当时的实际情况要好，换句话说，你认为自己是个好的投资者，那么你对过去投资表现的回忆就会调适到完全符合自己的形象。不管实际表现如何，你总记得自己做得很好。
威廉·戈茨曼和纳达夫·皮勒对投资者的事后回忆做了研究。18他们对于投资者在前一年股票基金上的收益问了两个问题：一是，去年的收益是多少？二是，你去年跑赢了市场多少？请注意，这个问题问的都是实际业绩和相对的业绩表现。如果投资者没有受到上述认知偏差的影响，那么他们回忆的业绩均值应该与实际表现一致。如果他们确实遭受了认知失谐的影响，他们就会高估过去的业绩。
戈茨曼和皮勒向两组投资者提出了以上问题。第一组由建筑师构成。建筑师是受过高等教育的专业人士，但是他们对投资却未必了解。12名建筑师对他们年金计划账户上的29项投资做出了回答，图4-1显示的是建筑师在回忆中的错误。平均来说，他们对自己投资收益的回忆比实际收益要高出6.22个百分点，他们认为自己比实际表现要好得多。
要想跑赢市场并不是一件容易的事。大多数股票投资基金无法一直超越标准普尔500指数，那么那些建筑师认为自己的业绩如何呢？他们评估出的跑赢市场的比例平均超过实际情况4.62个百分点。这组投资者高估了实际收益，也高估了相对于比较基准的收益水平。
图4-1 记忆偏差（认知失谐）
第二组投资者由美国个人投资者协会（AAII）某州分会成员组成。美国个人投资者协会为个人投资者提供教育、信息及服务。一般来说，该协会的成员受过良好的投资教育，那么这些投资者是否会高估自己过去的收益呢？
29名协会成员就其投资的57只股票基金做出了回答。这些投资者平均高估了自己过去的收益3.40个百分点。对于自己的业绩相对市场的表现也高估了5.11个百分点。即使这些人都是受过良好教育的投资者，他们在回忆过去的收益时也表现出了过于乐观的现象。这就是通过改变想法以维护自己正面形象的一个例子。
在一个类似的调研里，马库斯·格拉塞和马丁·韦伯向从事网上交易的德国投资者提问他们1997～2000年的年收益情况。19他们将收到的答复与那些投资者经纪账户的实际年化收益率做了对比。图4-2展示在估计收益和实际收益之间的平均差额超过了10个百分点。投资者过高估计了其投资表现11.6个百分点。不幸的是，有经验的投资者对其投资收益的记忆也没有正确多少。经验较少的投资者高估了13.2个百分点，而经验较丰富的投资者高估了10.3个百分点。格拉塞和韦伯得出结论，如果投资者不知道或者不记得犯过的那些错误的话，他们将难以从错误中吸取教训。
图4-2 德国网上投资者对过往投资收益的过高估计
再来看看在一个模拟市场试验中投资者的反应。20在这个试验中，涉及了1985～1994年10年间的10只证券投资基金、1只货币市场基金以及标准普尔500指数。80名就读商学院的研究生参与了试验，他们可以按自己的想法支配100 000美元用于投资。接着，向投资者公布6个月的收益，他们可以重新调整投资组合。该试验重复做了20次才结束。请注意，在试验过程中参与者可以看到市场收益率（用标准普尔500指数代表）以及他们自己的投资组合的状况。游戏过后，参与者被问及他们刚才的表现：获得了多少收益？是否跑赢了市场呢？平均来说，参与者说自己跑赢了市场。这是一种梦幻般的乐观感知，因为该组的平均收益率要比市场水平低8个百分点。当问及自己的收益时，80个人中只有15个人答对了，大多数学生（80人中的47人）高估了自己的总收益率。
三位学者采用试验方法，以520名金融专业的大学生为对象，对“责备他人”这种解决认知失谐的方式进行了研究。在一个学期里，一半学生被安排交易股票，另一半学生交易共同基金。两组学生都要写下他们每次买卖股票或共同基金的理由。这个实验在两个方面设置了差别。第一种差别是一些学生买入的理由要公开宣布，这种提醒方式让他们无法忽视之前做出的错误决定，而其他学生则不需要公开他们的理由。在投资组合里看到一只亏损股造成的认知失谐的反应，要么是忽视它，要么是卖出盈利股而继续持有亏损股，也就是处置效应（见第3章）。对于交易股票的学生来说，公布买入理由会让他们很难忽视亏损股，所以他们被迫采取了处置行动。然而对于那些交易共同基金的学生来说，他们有第三种选择：可以把责任推给基金经理，然后卖掉表现不佳的基金。这就显示出了反向处置效应。这个实验的第二种差别主要反映在共同基金的说法上。一些交易共同基金的学生使用的交易系统用的说法是“买入”“卖出”和“投资组合表现”，另一些交易共同基金的学生使用的交易系统的说法是“雇用”“解雇”和“基金经理表现”，后者可以将基金的授权性质表现得更突出。结果后一组学生比前一组学生表现出更明显的反向处置效应。这个结果表明，通过公开学生们的购买理由而提高认知失谐，造成股票交易者表现出更明显的处置效应，而基金交易者表现出更明显的反向处置效应。而且提高对基金授权的关注度，还会加强反向处置效应。所以，这些结果和投资者试图解决认知失谐的预判是一致的。
最后，讲讲投资者忽略或者最小化和他们已有信念冲突的信息的例子。投资者在乐观时期尤其容易忽略所持股票的负面消息。投资者之所以不顾这些坏消息，是因为这些消息和他们对所持股票的乐观看法是不一致的。在这种情况下，认知失谐减慢了投资者对坏消息反应速度。有一项研究报告称，在乐观时期，投资者对上市公司收益下降的突发消息的反应时间变长了。具体说，就是负面收益消息的漂移程度更高。22
人们总希望相信自己的投资决策是正确的。在相反的事实面前，大脑的防御机制过滤了这些矛盾的信息，并调整了对过往决策的记忆。当对过去业绩的回忆出现向好偏差时，人们很难客观评估是否达到了投资目标以及是否需要投资专家的帮助。第三种做法是责怪金融顾问或者投资组合经理。这通常会导致投资者卖出表现不佳的共同基金比卖出亏损股票的速度更快。
·小结·
尽管我们经常认为某些人会比其他人更愿意冒险，但是我们对风险厌恶和风险承受的程度其实是更依赖于以前的成功和失败经历。人们倾向于在获得大收益之后提高自己对风险的容忍度（赌资效应），而在亏损之后会想找机会翻本。相反，亏损会导致人们减少风险敞口。然而，基因学（或者天性）在解释风险回避方面，与个人性格和投资者的过往经验具有同样的重要性。
当许多投资者都受到这些问题影响的时候，那么整个市场也会被波及。受到赌资效应的影响，寻求风险（或忽视风险）的心理偏差就会推动价格泡沫形成；而受蛇咬效应影响产生规避风险的心理偏差，则会导致泡沫破灭之后股价过度下跌。
另外，人类记忆往往是情绪和感觉的记录，而非对事件的真实记录。这可能导致投资者无法准确地回忆起事件的实际状况，甚至会忽略掉那些带来不好感觉的信息。误读和脱离实际的高估使得从错误中学习变得困难。
·思考·
1.电视扑克秀节目已经非常流行。这类节目遵循无限制自由掌控的规则。你可能会看到，在大赢一局之后，很多赌客即便拿到一手烂牌也会再赌，而在大输一局之后，他们倾向于即便有一手好牌也不赌下一局。请对这两种行为做出解释。
2.描述“要么双赢要么全输”赌博的吸引力。论述中要涉及参考点的概念（见第3章）。
3.新闻与信息如何影响记忆过程从而令投资者记住过往投资业绩的“美妙”场景呢？
4.认知失谐如何解释投资者持有自己的亏损股而快速卖出亏损的主动管理共同基金？