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影响股票定价的因子
2014年9月12日
戈登股利增长模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值。用公式表示为：V=D1/（r-g）
其中：V为股票的内在价值，D1为预期下1期每股股息，r为贴现率，g为股息年增长率。
戈登模型的局限在于：敏感性分析表明，使用该模型估值，股价对要求收益率r、增长率g过于敏感，而对股息反应不足。
戈登模型的真正价值在于为我们提供了分析股价波动的视角，可以帮助我们更好地理解股票定价的原理。该模型反映的股票价格与股息、股息增长率、贴现率之间的关系，揭示出企业赢利能力（股息取决于赢利水平）、成长性（股息增长取决于赢利成长）以及估值水平（贴现率即市场的要求回报率，而要求回报率在很大程度上决定了估值水平）是驱动股票价格波动的重要因素。
下面我们引用海通证券卢文伟以1999年以来约12年中国上市公司的历史基本面数据为样本所做的量化研究成果，从成长性、赢利能力、估值波动三个角度对影响股价波动的因子进行分析。
成长性
从回归分析结果看，全体非金融类上市公司净利润增长率较毛利增长率与上证指数同期同比增长率之间存在更高的正相关性。
通过协整分析可以看出，全体非金融类上市公司净利润增长率与宏观经济景气一致指数年度同比增长率序列之间存在长期均衡关系。净利润增长率的弹性系数为18.49，即经济景气一致指数1%的变动，可带来净利润增长率约18.5%的同方向变动。每月公布的经济景气一致指数，对上市公司净利润增长率的变动有良好的预示作用。
赢利能力
协整分析表明，非金融上市公司全部投入资本回报率EBIT/IC（息税前利润/全部投入资本）的波动，扣非净资产收益率ROE-cut的波动与上证综指波动存在长期均衡关系，并且同向波动效应明显。非金融上市公司全部投入资本回报率EBIT/IC的1%波动，可引起上证指数同向变动5.05%，大于ROE-cut引起的波动程度4.05%。
从成长性、赢利能力对股价波动的影响看，中国股市基本面驱动的特征仍然明显，也符合资本市场理性定价原则，即股价基于上市公司的赢利水平（它决定了带给股东的分红等投资回报水平），以及对未来的成长预期。
估值水平
一个普遍接受的观点是，相对估值水平受到以货币供应量为代表的流动性水平的影响极大。从历史数据看，估值水平的波动，与盈利增长的走势也呈现出比较密切的相关性。
从相关性分析看，估值指标PB（市净率）、PE（市盈率）与流动性指标M1（狭义货币供应量）、M2（广义货币供应量）都呈正相关，比较而言，M1与PB、PE的相关性均大于M2，而PB与M1相关性最大。
从相关性分析看，盈利增长指标与估值指标PB、PE都呈正相关，其中，盈利增长与PB的相关性远大于PE。
估值水平不但受到流动性的影响，市场参与者的情绪也会短期影响估值水平，而对未来的预期尤其是对盈利增长的预期，则在更长的时间内、在更大程度上影响到所能给予的估值水平。
综合而言，企业成长性、赢利能力、市场流动性从根本上决定了公司股票价格。