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牛熊周期
2014年9月6日
判断资本市场的趋势和拐点永远是一个充满挑战但又无法回避的事情。既然经济和金融体系是一个具有收敛特征的自平衡系统，那么股指趋势发生转折的条件与研判标准是什么呢？
一般认为，经济波动将影响企业盈利和估值，从而决定股市的“牛熊”状态。事实上，估值水平是盈利增长和流动性共同作用的结果。从更深层次来看，股市波动取决于经济周期（是经济周期而不是经济增长）和市场流动性充裕程度。
M1与股市周期
货币供给变动（由狭义货币M1同比增长率表征）是引发中国股市涨跌的原因。
招商证券罗毅提出一个简单的模型，非常精准地描述出股市的规律，以M1的同比增速来定买卖，当M1接近10%的时候买股票，当M1超过20%的时候卖股票。如果从1996年1月开始以这条原则操作深成指，结果非常惊人，到2009年7月的收益率差不多9400%。
背后的逻辑：M1对物价更为敏感，在中国，相对于M2，M1是一个更好的考察流动性的指标。当M1降低到不足10%增速时，未来通缩压力很大（因为以前潜在经济增长率都是8%以上），所以政府会及时注入流动性，从而对股市形成支持；当M1增速在20%以上时，央行一定会收紧流动性，从而打压股市，因为再不调控，通胀就会失控（如果按照月度M1与月度CPI的关系，M1增加到通胀的传导时间约6～12个月）。M1—股市涨跌循环：M1高企通胀预期升温物价上涨收缩流动性股市下跌M1下降通缩阴影浮现注入流动性M1上升股市上涨，一个新的循环重新开始。
通过进一步考察中国M1与股市运行的数据，不难发现：在M1明显上升期，股指持续上涨；在M1高位盘整期，股指高位震荡；在M1明显下降期，股指下跌；在M1低位徘徊期，股指底部蓄势。
关于M1与股市的相关性，世界主要发达国家与新兴经济体国家存在着比较明显的差异：一是发达国家如美国、日本的M1增速与股市涨跌之间没有表现出明显的关联性；二是新兴国家和地区（如印度、韩国、20世纪90年代的中国香港）的M1增速与股市之间无一例外地表现出非常强的关联性。
透过货币缺口看股市波动
货币缺口指的是货币供应增速与名义经济增速的差值（M2增速-GDP增速-CPI增速）。招商证券陈文招、苏舟研究认为，货币缺口是解释和观察资本市场周期性波动最关键、最直接的变量。
在经济周期的复苏与繁荣阶段，货币供应快速增长，经济增长和通货膨胀都在经历从底部往上爬升的过程，但通胀水平并不高，所以政府有放松货币供应的条件和冲动，货币供应增速通常高于经济增长和通货膨胀共同决定的名义经济增长水平，经济体系中出现了超额货币（即货币剩余），资本市场形成牛市。
在经济滞涨阶段，一方面实际经济增长速度开始见顶回落，然而通胀的加速攀升并没有减少名义经济增长的速度；另一方面货币当局鉴于控制通胀而开始紧缩货币供应。加速的名义经济增速对货币的需求与紧缩货币政策下的货币供应形成尖锐矛盾，一旦名义经济增速大于货币供应增速，便出现货币缺口，资本市场出现熊市。
在经济进入衰退阶段后，随着经济减速尤其是通胀回落，名义经济增速会逐步见顶回落，实体经济对资金的需求和吸纳程度减弱；同时，通货膨胀见顶回落后将为货币供应的放松提供前提条件。随着货币供应增速逐步攀升并超越名义经济增速，经济体中重新出现货币剩余，从而熊市面临尾声，进入下一轮牛市。
货币缺口决定了股市的转折。经济周期繁荣阶段的后期，通胀导致名义经济加速和货币政策紧缩，货币剩余开始收缩，这实际是牛市的顶部区域；经济周期的滞涨阶段是货币紧缩和名义经济增长加速，出现货币缺口的阶段，从而资本市场正式转入熊市；而经济周期的衰退阶段，由于通胀和经济增长共同回落，资本缺口开始收窄，货币供给也有触底回升的可能，熊市力量不断弱化，往往是熊市的后半程或者熊市底部区域。一旦货币缺口转化为货币剩余，那么资本市场进入新一轮牛市。
实际利率与股指的相关性
邓哲斌在《中国股市的牛熊周期规律与股票定价真谛》一书中指出，中国股市的每一次牛市均诞生于实际利率（一年期存款利率减去CPI）从长期负区间转向正区间之后的数月内，而每次大熊市都发端于实际利率从长期正区间转向负区间之后的数月内。
以实际利率穿越信号辨别中国股市的牛熊市：如果之前实际利率长期为负数，那么当连续两个月份出现正数，则最近的月份被定义为熊转牛的有效穿越点；同理，如果之前实际利率长期为正数，那么当连续两个月份出现负数，则最近的月份被定义为牛转熊的有效穿越点。
“负实际利率造成熊市”（通胀失控造成泡沫化，以负实际利率为标志）比“正实际利率产生牛市”具有更强的因果关系；负实际利率是造成熊市的充分条件；实际利率为正仅是牛市的必要条件而非充分条件。我们理解，实际利率为负数，说明存在加息空间，意味着货币政策趋向紧缩；实际利率为正数，说明存在降息空间，意味着货币政策趋向宽松。
交易方法：按实际利率穿越信号加技术规则辨别牛熊市。