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博弈的力量
2014年10月22日
题记
影响股票价格的因素包括价值内因素和价值外因素（市场博弈、市场情绪等），它们都有可能成为某一阶段影响股价表现的主导因素。
2013年5月27日
投资大众对一批市净率5～10倍的公司趋之若鹜，而对一批市净率0.5～1倍的公司却视若不见；相对于一批市盈率3～5倍的公司，一批市盈率30～50倍的公司可能更受待见。这种现象在一个时期，甚至相当长的一个时期都屡见不鲜。长久以来，我们对股市里的这些“异象”一直百思不得其解，准确地说，是不以为然，坚信股票价格终将回归公司价值，作为价值投资者不必太在乎。
如果把上述“异象”简单的归因为市场的非理性，那我们可能就犯了“立场”错误。股票市场作为一个复杂的“自组织”，尽管在某些特定条件下它也有愚蠢与出错的时候，但总体而言，它仍比大多数投资人聪明得多。我们该如何看待与对待这些异象呢？首先它是一种现实“存在”，其次适者生存法则下的自然选择是顺势而为。
如果一项投资活动的时间框架不确定或者无限长，那么它所面临的不确定性太大、变数太多，其投资效率就根本无法衡量，对其优与劣的评判更是无从谈起。抛开时间要素谈投资，是没多大实际意义的。凯恩斯曾一语双关地说过一句意味深长的话：“从长期来看，我们都是死的。”
我们知道，股票有其内在价值，这种价值来自股票所依附的公司的现有资产形成的现金流现值和未来投资创造的现金流现值。在一定时间框架内论投资，就必然涉及股票的另一种属性——博弈，另外一种价值——博弈价值。这就是我们所说的股票的二重性，即公司的内在价值与股票的博弈价值。赌马、赌球中最有可能获胜的马或球队，其对应的赔率也最低。最有可能获胜的马或球队，自然具有很大的内在价值，但博弈价值却很小。这就不难理解股市上为什么绩差“黑马”总是比绩优“白马”的风头更劲了。
公司价值与市场估值之间存在复杂的不确定性，股票交易就是对公司价值的博弈。对于公司的内在价值，就目前人类的认知来看，还没有找到一个客观的可准确量化的评判标准。只有市场博弈的力量才能形成“共识”，也只有市场博弈的结果才是公平的。
过去10年我们采取的是基于属性的价值投资策略，虽然总体上取得了不菲的收益，但各阶段收益的巨幅波动，促使我们对市场做更深入的思考。我们认为，基于环境的策略可能更有助于我们控制投资的风险。老实说，在市场待得越久，我们对公司长期价值的判断越没有信心。对于我等普通投资人来说，我们以为更好的策略可能是，基于公司内在价值的市场博弈，做一个价值博弈者，而不是做一个纯粹的价值投资者或纯粹的投机者。
后记
我们对股市里的“共识”（“美女”在大众眼中）、“异象”（有价值的无人问津，没价值的趋之若鹜）不能无视，但也不能一味迎合。只是迎合，你很可能被市场利用；利用市场，而不是被市场利用，才能从它身上占到便宜。