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1
大唐的投资思想
投资，首先是一种思维。大唐从逻辑与实证、历史与未来、企业与市场、宏观与微观、主体与客体多维度理解投资，用理性的判断和系统的策略运作投资。大唐以其二十余年跌宕起伏但终小有所成的投资历程向我们诠释：投资，也是一场修行。如果你不理解企业，便无法分享它的发展成果；如果你不认识市场，便无法从它身上占到便宜；如果你不了解自己，一切都无从谈起。大唐的“三大法宝”：了解
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2
自序我的投资之路
求学遇挫 1986年高中毕业时，厦门大学的名气、特区火热的生活、鼓浪屿的风情深深地吸引着我。踌躇满志、一心想去厦大读财经的我，却因高考发挥失常和志愿填报不慎，毫无思想准备地被四川统计学校（现成都信息工程大学）录取，学了统计。幸运的是，学校严谨的校风与学风塑造了我终身受用的严谨的工作作风。毕业后，我几无悬念地被分配回家乡政府经济管理部门从事统计、计划、财会、
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3
富人永远只是少数
2016年6月9日高净值人士（我们俗称的“富人”）一般指金融资产和投资性房产等可投资资产净值在100万美元（600万人民币）以上的个人。 2016年5月，瑞信研究院发布的《2015年度财富报告》指出，截至2015年，中国的百万富翁（按美元衡量）数量超133万人，近万中国人资产净值超5000万美元，增幅近24%，超高净值人数位居世界第二。瑞信还预测，未来5年
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4
普通人理想的财富进阶之路
2015年12月14日 25～35岁阶段：基本靠劳动赚钱。收入不太高，用钱的地方不少（如买房成家），没什么资金来做较长期的投资，但应当养成储蓄的习惯。 35～50岁阶段：靠劳动与资本赚钱。劳动收入除去支出有较大盈余，可以做一些较长期的投资安排（如股票型基金）。 50～65岁阶段：靠资本赚钱。已有较大资本积累，工作已非“必须”，步入财务自由阶段。具备较强的风险
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5
春兰股份：兴衰多少事
2016年8月21日纵览世界历史与中华五千年文明史，帝国兴亡与王朝更替反复上演。企业兴衰与个人沉浮更是平常事，百年老店屈指可数。春兰的落败 1989年，春兰年产空调近10万台，产销量、利税均跃居全国空调业之首。1994年4月春兰股份在上海证券交易所挂牌上市。“春兰”系列空调产品连续5年（1989年-1994年）产销量及市场占有率位列全国第一。2005年-
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6
投资就是搭乘企业经营的便车
2016年9月9日企业生存之殇 2013年7月，国家工商总局发布的《全国内资企业生存时间分析报告》显示，生存时间5年以下的企业占总量的49.4%，企业成立后3～7年为退市高发期，即企业生存的“瓶颈期”。我国近半数企业“生存期”在五年以下，垄断性行业的企业普遍“长寿”，民营资本集中行业的企业相对“短命”。 2010年12月，中国民主建国会中央委员会提交的《后
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7
投资有如找情人
2016年10月13日题记黑马总是性感且具有诱惑性的，但作为一个无甚天赋、也无甚运气的投资人，我突然下意识地问自己：为什么要找下一个？我们通常就是在这不断追寻的过程中不知不觉地迷失了自己。 2013年11月4日在很多人眼里，我们就是炒股的。对此，我们总是一笑而过，但在我们心里，我们一直认为自己是做投资的。在我们看来，炒股基本属于赌博与投机的范畴。但很
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8
股票投资不是你赔我赚的零和游戏
2016年12月23日我们先来看一组实证数据：上证指数2015年以3539点收官，较1990年100点上涨34.39倍，沪市1990年-2015年25年的年复合收益率为15.3%。中小板指数2016年6月30日报收6892点，较2005年6月7日1000点上涨5.89倍，中小板2005年-2016年11年的年复合收益率为19.1%。标普500全收益指
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9
上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们
2016年11月28日伦敦商学院迪姆森教授、马什教授及伦敦股票价格数据中心主任斯汤腾对主要金融工具长期收益率进行了严谨的分析，他们的研究覆盖12个国家（包括英国、德国、法国、意大利、瑞典、丹麦、瑞士、荷兰8个欧洲市场，美国、加拿大2个北美市场和日本、澳大利亚2个亚太市场，占全球资本总市值的90%左右）的主要金融工具在整个20世纪的情况，并书成《投资收益百年
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10
股票投资的优势：能组合、可接力、易变现
2016年2月20日相较于实业经营，股票投资有以下三大优势：优势一：能组合，可有效分散投资风险。无论是100万元还是1亿元，将其投入到10个左右具有持续竞争优势或领先优势的公司，并将其分布在5～10个不同的行业或领域。与将全部资本投入一项实业经营相比，组合投资风险更小。我们认为，实业需要专业化经营，而且今天实业的门槛已非常之高，就算倾其所有，比如1亿元
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股票投资是长期积累财富的最有效方式
2016年12月8日逻辑和实证是科学思维的两大基石。着眼未来，需要逻辑；立足当下，需要实证。我们在《上帝庇佑了那些在灾难中持有股票的人们》一文中，实证了股票投资是长期积累财富的最有效方式。下面我们从逻辑上简要分析，为什么股票投资是长期积累财富的最有效方式。股票是“硬”资产股票投资者持有的是拥有实物资产的企业股权，实物资产通常不会因通货膨胀而持续遭受损失
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12
企业家一定要有资产配置意识
2017年1月13日施正荣，无锡尚德太阳能电力创始人、董事长，2005年中国大陆首富（身价186亿元）。2013年3月公司无法归还到期债务，被依法裁定破产重整。而其所在的光伏行业绝对是过去10年的明星产业。施正荣缔造了超高速度的财富神话，又以几乎同样的速度一朝回到“解放前”，朝夕间败落。首富破产的故事告诉我们：财富不只以金额来衡量，更要以时间来定义。你今
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不忘初心
2015年7月27日题记一时赚得再多，要是没能活下来，一切都是枉然。生命如斯，投资亦然。珍爱生命，理性投资（理性是需要知识武装的，对于那些既不理解公司价值几何，又不认识市场运行态势，也不了解自己性格的人来说，理性投资无疑只是一句正确的废话）。摘自2015年7月7日《活下来比什么都重要》近日，有媒体报道称，中国期货界传奇人物刘强（网名：逍遥刘强）在北京
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只有能复制、可持续的才具有普世价值
2015年7月30日有人第一天告诉你“股票A会涨”，真就涨了；第二天告诉你“股票B会跌”，真就跌了耶；第三天告诉你“股票C会涨”，还真的就又涨了嘛。于是，你认定他就是股市高手，而我认为他可能是骗子，你不过是“幸存者”罢了。骗子的把戏是这样玩的：他们从电话簿找出1000个人，第一天，告诉其中500人“股票A会涨”，同时告诉另500人“股票A会跌”（无非就涨
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“传奇”与“常态”
2015年8月1日崔军，知名私募基金经理，上海宝银创赢投资管理有限公司董事长。崔军先生的价值投资理念与多空对冲策略，我们是比较认同的。旗下“创赢巴菲特潜力1期”也果然了得，截至2015年7月17日，基金单位净值17.36元，今年收益330.1%。让我们纳闷的是：截至2015年7月24日，“创赢1号”今年收益5.5%，“多策略创赢1期”今年收益-2.5%；截
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收益不等式
2015年8月15日题记在风险很高的证券投资领域，长期收益率有着天然的屏障，就像驶过悬崖边的弯道，超速极易飘出车道跌入无底深渊。股神巴菲特就是不疾而速的最好典范。 2014年8月4日收益不等式（1+70%）×（1-30%）＜（1+10%）×（1+10%）的含义：含义1：慢即快。不怕慢，就怕退。含义2：在投资领域，防守才是最好的进攻。70%的年收益，
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我们心中的投资大师
2015年8月22日题记如果一定要说成功有什么捷径的话，我想就是站在前人的肩上。牛顿怎么说来着——“我是因为站在了巨人的肩膀上”。向大师学习，创造性复制，就是投资成功的天路。 2013年11月30日投资大师们的思想一直指引着我们的投资。在这里，我们怀着崇敬与感恩的心，将他们创造的传奇一一呈现。本杰明·格雷厄姆 “价值投资之父”，享年82岁（1894年
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巴菲特为所有投资人树立了一座不朽的丰碑
2015年8月25日巴菲特创造了史无前例的投资神话。在投资界，他是神一般的存在，也为所有投资人树立了一座不朽的丰碑。令人炫目的财富奋斗史 “股神”巴菲特的资产，20岁时不足1万美元，30岁时100万美元，39岁时1000万美元，50岁时2亿美元；到63岁时，他以83亿美元成为1993年度“福布斯富豪榜”全球首富；到85岁时（2015年），他的财富已达72
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守正致远
2015年11月2日据中央电视台报道，“私募一哥”泽熙投资总经理徐翔因从事内幕交易、操纵股票交易价格，涉嫌违法犯罪，近日被公安机关依法采取刑事强制措施。真是应验了马克思的名言，有50%的利润，资本就会铤而走险；为了100%的利润，资本就敢践踏一切人间法律；有300%以上的利润，资本就敢犯任何罪行，甚至去冒绞首的危险。财富诚可贵，自由价更高。约一个月前，
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不疾而速
2016年3月9日改革开放三十多年来，各行各业的暴发户很多，但最终我们会发现，我们不太可能从中总结出什么可资借鉴的规律和经验，也就很难借此把握下一个暴富的机会。这是因为，成就短期暴发的因素无非是剑走偏锋的旁门左道再撞上大运，自然是无法复制的。也就是说，暴发之法，不仅他人无法效仿，就连暴发者本人也难以续写传奇。股市是个可能短期暴发的地方，但同时我们还必须意
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盈亏同源：高收益幻觉
2016年3月12日据中国经济网报道，来自Wind资讯的统计表明，2015年度开放式基金冠军易方达新兴成长混合型基金（在2896只开放式基金中，易方达新兴成长一骑绝尘，以171.78%的年收益，摘得2015年度开放式基金冠军）截至2016年3月10日本年亏损40.65%，位列本年权益类基金倒数第一。时隔仅仅两个多月，一度风光无限的冠军已经从巅峰坠入深谷（当
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神奇的复利力量
2016年9月6日题记 1962年巴菲特32岁时仅有100万美元，47年后的2009年他拥有了370亿美元，成为当今世界数一数二的富豪，而他的投资收益“不过”年均25%而已。这里最重要的变量不是初始的100万，也不是那25%的年收益率（25%的年收益率在很多人眼里实在算不了什么，它不过是我们的炒股高手一个月甚或一周的收益），而是将这看似不起眼的25%的年收
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你真的理解你投资的企业吗
2013年11月24日众所周知，能力圈与安全边际是价值投资最为重要的两大原则。能力圈的作用在于锁定正确的投资对象，安全边际的意义在于避免为正确的投资对象支付过高的价格。所谓能力圈，就是知道自己知道什么、知道自己不知道什么，永远只在自己熟悉的领域内投资。做职业投资以来，本人一直坚守能力圈原则，只做自己理解的企业。但做投资越久，越觉得理解一个行业、一个企业何
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与其把自己的投资命运交给他人，还不如交给市场
2015年5月25日面对同样的公开信息（内幕消息不在我们的考量之列），如何解读与行动，决定了投资者不同的命运。所以我们的体会是，投资需要多阅读、勤思考，潜心进行自我修炼，努力做到知行合一。而太多的人却心甘情愿地把自己的投资命运交给他人（听信股评、找人荐股）、交给上帝（不自知者），却抱着一夜暴富、捞一把就走的心态，其最终的“钱途”可想而知。而一个被大多数人忽
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对很多人来说，“低买高卖”就是一句完全正确的废话
2015年5月26日题记那些“赤膊上阵”，想趁着行情好时捞一把就走的人，其最终结局却可能被“绳子”套到脖子，甚至被“绞死”。我们给出的建议是，价值低估时投资股票，余下时间投资大脑。 2014年12月2日对那些既不懂价值又不明白趋势的人来说，“低买高卖”就是一句完全正确的废话。人们想当然地认为，10元买进15元卖出就是“低买高卖”，但实际情况却完全可能是
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任何时候你的心里都应该有把衡量价值的尺子
2016年1月21日对投资来说，便宜就是最大的利好，昂贵就是最大的利空。不要在低估值的时候听他人分析各种利空，这个时候再谈论利空无异于胡言乱语；也不要在高估值的时候听他人列数各种利好，这个时候再谈论利好跟装神弄鬼无别。这是因为，没有利空打击，这个估值也不会这么便宜；没有利好支撑，那个估值也不至于那么昂贵。投资赚钱的秘诀，就在于便宜的时候买入，昂贵的时
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可怕的是不懂却还有主意
2016年7月30日不懂并不可怕。很多人甚至专业人士都认为，做股票赚钱太难。但我们想说的是，如果你“知道自己不知道”，并确保投入股市的钱是你较长时间不用的资金，在股市赚钱真的很简单：买入市场指数基金。请看下面的数据：沪深300指数2015年12月31日报收3731点，较2004年12月31日1000点上涨2.73倍，沪深股市2005年-2015年11年的
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我们要寻找的是我们能轻易跨越的栏杆
2015年10月20日 “在互联网时代，一个企业的价值不是你拥有多少，而是你有多少为别人所用。开放、共享、融合是新的商业文明，每一个企业都可以通过与对方的合作，整合资源，实现社会价值的最大化。”“所以当我们建立起互联网零售的核心能力后，我对我的团队说，全面开放，输出我们的零售CPU，打造一条通向‘互联网+’的高速公路。”9月16日，苏宁云商董事长张近东在弘毅
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钱从何而来，又往何处去
2017年2月20日如果你想赚取高收益，股市是个不应被忽视的地方。中证全指从2004年12月31日1000点起步，2016年12月30日报收4786点，12年上涨3.78倍，年复合收益率13.9%（尚不包括股息收益）。我们对高收益的定义是无风险收益的2倍，以目前的利率环境来看，年回报10%以上足可称得上高收益。从长期来看，年回报20%以上的超高收益，要么是
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梦想是要有的，万一实现不了呢
2016年5月24日题记买入前，多问几个“会怎样”；买入后，才不会问“怎么了”。 2012年10月6日梦想之于我们的人生，其意义不言而喻。阿里巴巴董事局主席马云就有句名言：梦想还是要有的，万一实现了呢！很多投资者买入股票后，总是期盼股价上涨，最好是立马就能涨，最最好的是立马就能大涨。由于股市存在太多的不确定性，我们更想说的是，在你买入股票前，最好先想
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逻辑VS实证
2014年8月20日题记 1.如何在金融市场找出可复制的投资赢利模式？逻辑与事实同样重要。财务指标是对已经发生的（企业经营）事实的综合反映，对于评价企业经营绩效与股票投资价值不可或缺，但这是从后视镜看企业。而股价通常反映的是预期，未来才是决定投资回报的关键，这要求投资者需要有一定的前瞻性判断，建立正确的投资逻辑和方法，就显得尤为重要。 2014年6月25日
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做股票就是一个不断“证实”与“证伪”的过程
2014年2月25日金融市场预测的作用只限于在过程的展开中为我们提供理解的框架，因为市场自身也在设计着各式各样的假定。所有的推导在被市场证实前都是“假说”，而不是什么“因为（什么什么），所以（未来一定怎样怎样）”型的。而即便行情（暂时）证实了“假说”，你的思维也应该是“如果……就……”模式，即：如果市场继续运行在假说的框架里，那么市场就应该表现出怎样的状态
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抓住核心逻辑
2015年6月13日我们基本认为，一个缺乏思考力与系统思维的人，是不太可能在投资中持续赚钱的。潜心阅读、安静思考就构成了我们工作的主基调。任何事物的发展变化，都有一个核心逻辑。唯有把握住这个核心逻辑，才能认清事物发展的方向，才不会莫衷一是，人云亦云。核心逻辑揭示的是事物之间的本质联系。正好今天一朋友给我们提供了一个案例，在这轮行情中，有人在看到TCL集
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股票投资的核心逻辑：周期与成长
2016年2月17日行业有经济周期（复苏、繁荣、衰退、萧条），公司有生命周期（初创、成长、成熟、衰退），市场有估值周期（低估、合理、高估）。行业经济周期叠加市场估值周期，由此形成行业复苏、繁荣时期的盈利增长与估值（市净率）扩张的戴维斯“双击”和行业衰退、萧条时期的盈利下降与估值（市净率）收缩的戴维斯“双杀”。公司生命周期叠加市场估值周期，由此形成公司成
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再谈资产价格与汇率
2016年3月11日资产价格的泡沫，无论是股市、债市，还是楼市、大宗商品，最终一定会主动或被动出清。其方式不外乎以下三种：资产价格（本币计价，以下同）大跌，本币小幅贬值。如日本1990年资产价格暴跌，但日元仅小幅贬值。资产价格小跌，本币大幅贬值。如2008年俄罗斯卢布狂贬，但房价几乎没跌。还有种情形是资产价格大跌，本币也大幅贬值。如1997年亚洲金融
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不忘常识
2016年9月7日什么是常识？我们可能说不出一个人身高、体重的准确数字，但我们一眼就能看出这个人是高是矮、是胖是瘦，还是体型适中。无论是在生活中还是在投资领域，常识都是最有价值的东西，但大部分人未必知道这个最基本的常识。 “低买高卖”是商业常识。贾人夏则资皮，冬则资。 “均值回归”是金融规律。涨多了、涨久了，会跌，甚至跌过头；跌多了、跌久了，会涨，甚至涨
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投机之道
2017年1月31日投资还是投机，这是一个问题。投资市场与投机市场投资市场：本身能带来收益，如股市、房市。投机市场：本身不能带来收益，只能靠博弈赚钱，如期货市场。投资、投机与赌博投资：只有基于价值考量的投机，方可谓之投资。投机：只有充分考量胜率（获胜的概率）与赔率（预期盈亏额之比）的交易，才称得上投机。赌博：一个不关心或不理解公司价值几何者，
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历史的本质
2014年8月20日如果把历史仅仅视为史料的堆积和记忆的碎片，读史再多也没用。如果不能克服人性的弱点，再多的历史教训也挡不住现实利益的诱惑和“这次不一样”而尝试一下的欲望，这就不难理解“我们从历史中得到的唯一教训，就是我们从来没有从历史中得到教训”，虽然它确实有助于人们获得某种历史的“教训”。历史之于投资，更重要的价值在于帮助我们建立历史的逻辑和树立历史
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投资大局观
2014年7月26日投资大局观视角一：经济增长的长期动力最大的投资机会永远出现在经济社会发展的前沿趋势中。我们可以从人口、技术、制度三个角度来观察经济社会发展的大趋势。人口红利、技术创新和制度变革是驱动经济增长的主要动力，从而形成一个向上的经济周期。到2017年前后，人口红利彻底消失，技术创新与制度变革成为影响未来中国发展的关键因素。投资大局观视角二：
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如何把握未来之大趋势
2014年3月15日题记 1.唯有把握未来之大趋势，方可赢得未来。 2013年7月3日 2.谁会是未来之星呢？如果我们想把握未来，那么最好的方法就是研究历史。分析过去大牛股背后的驱动因素和走势，有助于我们从内在（基本面）和外在（技术面）两方面挖掘下一只大牛股。 2013年12月11日对于未来之大趋势可以从以下几方面把握：第一，关注人类生存与发展面临的挑
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放眼未来，把握大势
2014年3月24日只有胸怀大局，放眼未来，我们才能更好地把握未来数年、数十年之大格局、大趋势。据此，我们提炼出未来投资格局四大关键词：消费、健康、绿色、智能。消费：从三大需求与三次产业对经济增长的贡献来看，2011年最终消费支出对经济总量的贡献率，自2002年以来首次超过50%；2013年第三产业增加值占比首次超过第二产业。消费（超过投资）、第三产业（
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2014年，5000点见
2011年4月30日上证指数在2011年4月18日创出3057点的阶段性高点后出现了不过6%的回调（2011年4月29日创出2871点的低点），就有不少的投资者坐不住了，就在想，就在打听，股市会跌到哪里去呢？本人不是一个基于技术走势做投资的人，但对波浪理论之类的“东东”还是略知一二。我们认为，上证指数在2008年10月28日创出1664点的历史性低点后（
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投资“五行”论
2015年8月17日中国古代哲学家用五行理论来描述事物的运动形式及转化关系。五行理论就是朴素的系统论。刘伯承元帅创立了战争“五行”论：任务、敌情、我情、地形、时机，未战而先定五行。“五行不定，输得干干净净。” 我们以为，投资亦有“五行”：盈利目标、公司价值、估值水平、股价趋势、投资者自身。一“定”盈利目标，以期实现“好收益” 年复合收益率25%，长期来
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应对比预测更重要
2015年10月18日题记从策略上保证投资处于防御态势，这是最好的预测，缺省值为有可能不测。 2014年5月17日 2015年10月9日，百润股份（002568）发布2015年前三季度业绩预告修正公告：预计2015年1月1日-2015年9月30日归属于上市公司股东的净利润：盈利67，114.53万元～73，825.98万元，比上年同期增长：200%～23
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分散投资的适度规模
2014年5月23日 1952年，马科维茨（Markowitz）第一次把分散化投资的思想用数学模型进行了表述，他最早采用风险资产的期望收益率和用方差表示的风险来研究资产的选择与组合问题，认为在进行分散化时，在忍受方差而获得预期收益或降低方差而放弃预期收益方面，应有一个最佳的权衡。 1970年，费希尔（Fisher）和洛里（Lorie）以1946年-1965年
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大唐的投资策略
2009年5月9日我们经常被问得最多的一个问题是——市场的底部（或顶部）在哪里，而它又将在何时出现？然而遗憾的是，这是一个我们无法回答的问题。在多年的投资实践中，其实大家都非常明白：对指数点位的任何预测，包括对顶部和底部的预测都是徒劳的。但所幸的是，对于投资者而言，预测不是最重要的，比预测更重要的是应变的策略。投资者可以做到的，就是对市场长期的发展方向始
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至简的道理
2017年1月10日真正决定股市长期回报的，是上市公司本身创造的资本回报（上市公司整体、长期的资本回报在10%左右），炒作、打压只改变收益在各年间的分布。这就是为什么在长达一个世纪的时间（1900年-2000年）里，历经世界大战、超级通货膨胀、大萧条等重大灾难的打击，全球12个主要市场股票年复合收益率（中位数）依然达10.4%的根本原因。我们在看到股市长
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唯物辩证法之于投资
2013年11月25日证券投资，不仅需要线性的逻辑思维，还需要更高层次的哲学思维、非线性的立体思维。唯物辩证法是我们投资策略的哲学基础。我们相信，把唯物论、矛盾论、联系观（普通联系的观点）、发展观（永恒发展的观点，即一切事物都处在不停息的运动变化发展之中）融会贯通，深刻把握事物的客观性，联系与发展的普遍性，矛盾的对立统一性，事物的现象与本质、原因与结果、
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专业化经营，多样化投资
2015年6月15日我们发现很多人对同一事物的看法极度“分裂”，在证券市场表现得尤为突出。看看当下银行股的估值水平，就知道投资者对中国银行业的未来是多么没信心。但却有不少社会资本对投资开办银行兴趣极大，股票市场投资者对入股银行的上市公司也是趋之若鹜（看看最近准备发起设立客商银行的宝新能源的股价表现吧）。现在不是讲卡位优势、先发优势吗？在我们看来，除了马云
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“正确”的交易远比交易的“正确”更重要
2014年7月2日一个决定正确与否不能依据结果简单判定。由于股市充满不确定性，甚至随机性，而且未来不可预测，很多错误的决定会带来好的结果（就是所谓的“歪打正着”或“幸运”），而很多正确的决定则以失败告终（就是所谓的“阴差阳错”或“不幸”）。 “正确”的交易远比交易的“正确”更重要（前者指方式，方式有正确与错误之分；后者指结果，结果有盈利和亏损之别）。将规则
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慢与快，少与多
2015年6月7日慢即快，少即多。这不只是个哲学命题，更是个现实的投资课题。有两个投资者：甲第一年赚100%，第二年亏30%；乙第一年赚20%，第二年赚20%。粗略一看，估计很多人会觉得甲厉害（哇，一年翻了一番），乙平庸（20%，怎么看都平淡无奇）。但事实是，两年下来，乙赚了44%［（1+20%）×（1+20%）-1］，而甲只赚了40%［（1+100%）
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投资、投机、赌博之门只有一步之遥
2014年7月3日投资、投机、赌博之门常常只有一步之遥。只有充分考量胜率（获胜的概率）与赔率（预期盈亏额之比）的交易，才称得上投机；只有基于价值考量的投机，方可谓之投资。在这里，投资者、投机者、赌徒没有收益高低与身份贵贱之分，有的只是风险管控与最终命运的差别。赌徒的命运不会太好，“赌徒谬误”（以为随机序列中一个事件发生的机会率与之前发生的事件有关）的认知
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在“随机性”中寻找“确定性”
2014年9月28日题记市场价格波动随机性的背后隐藏着某种规律性。在市场波动随机性的背后有一种秩序。这种秩序，无法精确表达和线性预测，但它确实存在。 2013年9月12日客观世界是运动的，运动是有规律的。物质运动的规律可以分为必然规律和统计规律。必然规律是指事物本质的规律，它毫无例外地适用于事物所有个体；统计规律是指通过对随机现象的大量观察，所呈现出来
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模糊的正确
2014年10月9日大师也只能做到“模糊的正确” 巴菲特1973年开始买进华盛顿邮报，到1974年年底股价下跌了25%，两年后才回到巴菲特的成本价，到1985年12年的收益达20倍。即便是被世人公认最成功的对可口可乐公司的投资，巴菲特当初在买入后不久也被套了30%。 2007年7月巴菲特开始在13港元左右陆续减持中石油H股，而后中石油在即将回归A股上市等利
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投资中的辩证法
2016年4月30日任何时候，市场都存在着基于市场运行趋势的投资者与基于公司内在价值的投资者这两类市场力量。我们称前者为投机者、后者为投资者，以示区别。同样的一个股价上涨，在市场运行的不同阶段，其驱动力量是截然不同的。对投机者与投资者的影响，也存在着显著的差异。从市场动能来看，股价上涨，预示着当前的上涨有望继续。原因在于：股价上涨投机者因预期股价上涨而
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止损与止错
2016年8月26日题记 1.重要的不是股票跌了，而是为什么跌了。股票下跌的原因很多，既可能只是短期情绪所致的错杀，也可能是清除泡沫的价值回归，还可能是企业价值贬损。不是每一份坚守，都有一个完美的结局。但我们常常“因为选择，所以坚持”，屁股决定脑袋。 2014年6月7日 2.证券市场无人可以做到万无一失，不犯任何错误。容错长胜之道：尽量避免出错，即使错了也
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市场不关心你在想什么
2015年8月21日我们不太关心股价走势，所以，很多时候我们都不知道市场发生了什么。但我们一直比较清楚自己在做什么，该做什么。我们平时比较关注的事情有：上市公司发生了哪些足以影响公司内在价值的事，以挖掘高价值公司；我们关注的高价值公司是否出现了低估的机会。我们也会时不时审视我们所持有公司的投资逻辑是否还成立。偶尔也会关注我们持有的公司是否出现了高估的风
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金融危机带给了我们什么
2009年9月30日来自金融市场的走势和实体经济的数据无疑显示着金融危机正在过去。危机虽说将要过去，我们还是应该从中吸取一些有益的教训。 2008年9月15日雷曼兄弟这家叱咤华尔街158年的著名投行轰然倒塌，而这家引爆金融海啸的著名投行2007年的盈利还创造了历史最高纪录。正是这帮华尔街金融大亨们的过度贪婪引发了这场自20世纪30年代大萧条以来最严重的经济
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银行股价已坍塌，但优质的银行不会就此趴下
2012年6月19日 2009年年底2010年年初，我们前瞻性地预测到中国房价将在不远的将来进入至少三至五年的中期调整，我们能做出在今天看来不失为正确的判断，不是因为我们有多高的智慧，只是我们遵从了一个基本的经济学常识：资产的价格最终是由其所能产生的收益决定的。面对北京1%～2%、成都2%～3%的租金收益率（年租金与房价之比），你还能指望房价在未来有多大的上
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致我们终将逝去的高增长
2013年5月15日产能过剩、劳动力成本高企，资源和环境的硬约束越来越明显，创新能力不足和生产效率低下，这就是中国经济正在经历的困局。中国经济似乎已走过健壮的青年阶段，需要降低增速，调整结构，释放制度改革红利，激发中长期增长潜力。中国经济的高增长作为我们的记忆，只可回味，但不会重现。中国经济在中速徘徊或是一种常态，上市公司整体业绩难有高成长。作为投资
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寻找有价值的成长
2014年3月11日一个企业是在创造价值还是在毁灭价值，可以从资本回报率和盈利增长率两个视角来观察。典型的类型企业有：价值成长型（较高的盈利增速，较高的资本回报）；价值贬损型（较低的盈利增速，较低的资本回报）；价值型（较低的盈利增速，较高的资本回报，盈利主要用于分红）；成长型（较高的盈利增速，较低的资本回报，增长靠投入支撑）。我们需要关注价值成长型企业，
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高价值企业的衡量标准
2014年3月15日题记 1.一笔投资让你感到轻松自在，这笔投资赚钱的概率会比较大；相反，如果让你感到焦虑难受，这笔投资亏钱的概率就会不低，即便是没亏钱，你在精神上的损失也很大。从这个意义上说，选择什么样的股票，就是选择一种什么样的生活。 2012年11月11日 2.有人说，一见钟情的爱情才是最完美的。那么也许，一见钟情的投资是最美妙的。真正的高价值企业，
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什么样的公司是有道德的
2014年5月30日什么样的公司是有道德的？万科为我们树立了一个标杆。 2010年万科对原有的业绩考核体系进行调整，引入更注重增长质量的经济利润（经济利润讲究边际回报率大于资本成本，相比于ROE考核可以通过抬高杠杆来达到收益最大化，经济利润对风险的认识度更高）作为奖金考核的指标；有助于项目质量控制的项目跟投制度，已经在2014年3月展开；作为保障股东利益举
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手拿“望远镜”，眼盯“显微镜”
2015年7月5日题记投资判断，既要从大处着眼，又要从小处着手。前者是宏观统计数据与统计分析的作用，后者是微观财务数据与财务分析的价值。 2014年3月16日做投资，既要重视宏观和战略，又不能忽视微观与战术。用“望远镜”远眺，才能看清技术方向、产业大势、商业模式的优劣和企业战略布局，避免近视（空间维度）、防止短视（时间维度）。用“显微镜”近观，才能
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运用波特五力模型评估行业吸引力
2014年11月2日题记净利润增速跟不上主营业务收入增速，对于小企业需要当心，很可能是企业竞争力不济所致；对于龙头企业则不必过于紧张，一旦竞争格局重塑完成，龙头企业的赢利能力就会迅速恢复，净利润增速也会快速回升（这些年空调、乳业龙头企业的赢利变迁便是例证）。 2014年6月7日波特五力模型由“竞争战略之父”迈克尔·波特于20世纪80年代初提出。行业中存
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“沙漠之花”与“风口的猪”
2015年6月24日题记在行业增长减速甚至负增长时期，具有核心竞争力的领先企业，在产业内的强势地位往往得到进一步强化。格力电器的发展历史是一个较好的例证。2003年年底开始，空调行业增速逐步下滑，但格力的收入增速持续保持在较高水平，市占率持续提升，格力的绝对优势地位得以确立。老板电器作为厨电行业的龙头，以今日之视角看，很像十年前的格力电器，但愿它能就此开
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企业的本质
2015年7月2日从投资的角度看，企业即商业的本质就是盈利。由此，不难得出如下论断。结论一：一个不能在可预见的将来实现盈利的企业，是难以生存的。结论二：一个赢利能力长期低下的企业，不可能给投资者带来基本的长期回报（股票投资的要求收益率中枢是6%～7%，否则，还不如去投资债券，至少让你夜夜安枕）。结论三：只有赢利能力强劲的企业，才能为投资者带来理想的长
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比成长性更重要的是赢利能力
2015年8月13日题记 1.公司成长不外乎两个因素驱动：其一是权益报酬率（ROE）的持续提升；其二是ROE在更大资本规模上的复制，要么是依靠留存收益快速滚动发展，要么是通过并购整合实现外延式增长（用资本市场高PE溢价募集而来的资金去低价收购同行或上下游纵向整合）。 2014年7月8日 2.不要被短期增长率蒙蔽了我们的双眼。有很多投资者特别看重公司短期净利
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资产质量是最优先级的投资考量要素
2015年9月1日题记自由现金流是衡量企业可持续发展（长期生存能力）的最佳量度指标。 2015年4月13日在我们的价值判断核心要素中（资产质量、赢利能力、成长性），资产质量处于最优先级，其次是赢利能力，然后才是成长性。资产质量事关企业的生存，赢利能力与成长性关乎企业的发展。我们的观点从来都是，先求生存，再谋发展。一个企业能不能生存，首先取决于企业的
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格力总是很给力
2015年6月23日题记恒久是奢侈的，万物都在老去。我们需要保持对所投资公司产品力、品牌力、销售力、组织力等核心竞争要素的关注力度。 2013年1月17日董明珠近日在谈到格力手机时表示，格力手机的特色是“智能物联”，在手机上植入了无线模块，可以远程监控，遥控电器，还可以买格力的产品，甚至可以给企业设计软件，企业的管理通过格力手机就可以解决。董明珠同时表
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企业家更要“讲市场”
2015年8月3日在今年7月的股市下跌中，中航系的当家人、中国航空工业集团公司董事长林左鸣因一句“敌人是冲五星红旗来的”而一夜蹿红，成为股市追逐的明星。我们的看法与认识是：首先，林董不愧是央企的当家人，政治嗅觉就是灵敏，其政治高度非一般人所能企及。企业自然要“讲政治”，但我们认为，对政治过于敏感未必是投资者的福音；企业家对市场敏锐（此处自然是指实体经济，
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不要低估了银行的抗风险能力
2015年11月17日最近几年投资者担心的银行坏账，终于在今年加速暴露。人们又开始预期坏账率远比财务报表披露的要高。那么我们来看看，假如信贷资产隐含的坏账率达10%，未来银行的抗风险能力怎样，业绩会受到多大冲击呢？我们以浦发银行与兴业银行为样本进行简要分析。预计浦发银行2015年主营收入1480亿元，营业支出（不含资产减值损失）398亿元，拨备计提418
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万科的未来已面临较大的不确定性
2015年12月23日王石是我们最为尊敬的企业家之一，万科是我们重点关注和有过投资的公司。2005年-2007年的大牛市，万科是我们重点参与的品种。2014年3月，在房地产行业面临向下拐点的当口，我们重新开始投资万科，2015年9月我们在获利1倍的情况下出局。退出万科，不是我们不看好万科的未来，也不是万科14元左右的价位偏离了价值（我们认为万科2016年的
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战略布局正当时
2011年6月19日不断滑落的市场，正在考验着投资者的信心和耐心。我们认为，目前的A股市场：从基本面看，经济增速虽有所下滑，但仍处较高水平，同时通胀将在未来3个月左右见顶回落；从政策面看，在大家都在竖起耳朵等着一只又一只靴子（“提准”“加息”）落地的过程中，伴随着调控取得预期成效而来的是政策的紧缩已近尾声；从市场面看，上市公司盈利增速虽会有所调降，但估值
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你的心里得有杆秤
2011年12月17日上证指数在3000点一带，我们认为在这个位置做中长期投资会有不错的收益；到了2500点一带，我们认为这样的机会很难得。由于欧债危机、国内紧缩货币政策的持续发酵，当下上证指数已经来到了2200点一带。牛市，10次看空，会错误9次，所以牛市里要想不出错，只要不断看多就行。熊市，10次看多，会错误9次，所以熊市里要想不出错，只要不断看空就
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影响股票定价的因子
2014年9月12日戈登股利增长模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值。用公式表示为：V=D1/（r-g）其中：V为股票的内在价值，D1为预期下1期每股股息，r为贴现率，g为股息年增长率。戈登模型的局限在于：敏感性分析表明，使用该模型估值，股价对要求收益率r、增长率g过于敏感，而对
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别辜负了这场来之不易的牛市
2015年5月30日我这人呢，是个杞人忧天的好事者。2010年年初，就开始向身边的朋友大谈房地产泡沫，鼓吹“卖房买股”，要是你实在看好房地产，就卖房买房地产龙头股票吧。直到2014年年底，绝大多数人才从内心接受我们的观点。其实，我们讲的逻辑很简单，就是租金收益率不足合理回报的一半，以及城市里失衡的“4-2-1”家庭人口结构。 2015年我们开始宣扬一个观点
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“市梦率”维持不了小盘股的高股价
2015年6月12日 “欲知前世因，今生受者是；欲知来世果，今生作者是。” 估值水平有两个核心驱动因素：必要报酬率和未来盈利增长率。PE（市盈率）是r（必要报酬率）的减函数（预期必要报酬率下降，估值水平就会提升）；是g（未来盈利增长率）的增函数（预期未来盈利增长率上升，估值水平就会提升）。当下那些估值离谱的小盘股票，依靠的是“市梦率”在维持着高高的股价。期
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钻石底亮晶晶，地球顶沉甸甸——李大霄的声音值得倾听
2015年6月28日英大证券首席经济学家、研究所所长李大霄先生因于2012年2月提出“钻石底”和于2015年3月提出“地球顶”而被广大股民所熟知。 2012年2月6日，李大霄提出，“以2132点（2012年1月6日沪指创出的阶段性低点）为节点，优质股票进入了投资区域，显示出钻石般的投资价值。”随后，2012年12月4日沪指创出新低1949点，2013年6月
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吉峰农机让中民控股情何以堪
2015年6月29日尽量不在公众场合讨论具体公司，是我们一贯遵循的原则，以免造成误导和引起误会。但有时不举个例子又难免有些空洞抽象，好在我的QQ空间关注度比较低。吉峰农机，中国内地创业板上市公司，主营农业机械、农用汽车、工程机械的批发、零售；中民控股，中国香港主板上市公司，主营天然气和液化石油气的销售和分销。其业务均在中国内地，一家是我一朋友的同学控制的
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从美国标普500的估值看沪深300的投资价值
2015年6月29日面对千股跌停的“血洗”，我们应该躲进哪里避风呢？美国标普500指数130多年来的市盈率平均值为16.5倍，长期在10～20倍市盈率区间波动，偶有几个时期低到6倍左右。据研究显示，一旦高于26倍估值，未来5年，美国股市通常会下跌。1901年，美国标普500指数市盈率首度上升至高于25倍，1929年再度出现。2000年科技泡沫高峰期，市盈
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乐视赚的人民币可以当美元使，而格力赚的人民币只能当日元用？
2015年7月2日题记好公司配上好价格才算得上是好股票。优秀的公司之所以最终未能给投资者提供卓越的回报，买入时估值过高是其罪魁祸首。 2014年6月5日 2015年5月13日，乐视网的股价创出89.50元的新高，对应市值1655亿元。巧的是，格力电器当日最高价（54.97元）对应的市值是1654亿元，两者市值几乎相等。而2014年乐视网净利润3.64亿元
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投资者的关注点应该放在哪儿
2015年7月16日在本轮下跌过程中，市场就开始关注是否有恶意做空的幕后黑手。目前，公安部跨部门工作组已发现上海个别贸易公司涉嫌操纵证券期货交易的线索，正在依法开展调查。从目前的情形来看，的确可能有外资在做空中国股市，政府展开调查责无旁贷，是否涉嫌犯罪自有定论。但投资者过多关注实无价值，为何？第一，政府已经做了它能做的，你的损失，不会再有人（包括恶意做
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猜中了故事的开头，却没有料到结尾
2015年8月24日我们在今年5月预判创业板具备下跌50%的空间，在6月预判中小板具备下跌40%的空间。原想这个目标会在未来1～3年内大概率实现。没想到，话音刚落，就来到眼前了。多少有些价值的大盘蓝筹应该有一定的支撑吧，没想到，跟“小弟弟”比，也是大哥莫说二哥，跌起来一点也不含糊。这如何是好呢？我们的观点依旧：对于估值高高在上的股票（主要集中在创业板和
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30%的上市公司应按净资产打折交易
2015年9月2日我们将上市公司2013年-2017年5年的平均净资产收益率做了一个排序（2015年-2017年是预测值），发现收益率不足7%的公司高达829家，占比29.8%。这个数据意味着什么呢？意味着30%的上市公司应按净资产打折交易。我们认为，股票投资的合理回报应该是7%左右（高于无风险收益率4%，低于实业回报10%）。那么，理性地看，那些净资产
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你若芬芳，蜜蜂自来
2015年9月23日一些朋友听说我们从上证指数4000点跌到3000点这一路，一直在建仓我们曾经一度看淡、现在人人避之不及的创业板、中小板股票，都感到有些奇怪。一直关注我们QQ空间的朋友可能已经注意到，最近3个月我们对创业板、中小板的态度发生了明显的变化。今年5月、6月上证指数从4000点涨到5000点的过程中，我们反复在提示创业板、中小板的风险；而在3
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2016年市场的主要机会可能在蓝筹股
2016年1月5日根据大唐建立的估值模型，2016年沪深300的合理估值中枢在沪深300指数3450点左右的位置，合理估值下限在2590点一带，合理估值上限在5180点一带（对应的，上证指数合理估值中枢在3260点，合理估值下限在2450点，合理估值上限在4900点）。 2016年创业板的合理估值中枢在创业板指数1420点左右的位置，合理估值下限在1070
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2016年年初上证指数3000点比2014年年初的2000点还便宜
2016年1月22日从大唐的估值模型来看，2016年年初上证指数3000点的估值比两年前的2000点还低。何以见得？影响公司估值的因素有三：公司盈利、无风险收益和风险溢价。2013年12月31日，10年期AAA公司债到期收益率6.38%，到2015年12月31日只有3.37%；而最近两年上市公司业绩还有小幅增长。最近一两年，富德生命人寿、安邦人寿、和谐健
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估值的底部支撑与顶部钝化
2017年1月12日估值的底部与顶部在哪儿呢？要回答这个问题，需要找一个参照系。股票投资的参照系有二：参照系一：债券收益率，债券的收益要求能覆盖通货膨胀，3%～5%是通胀的常态，即国债长期的年化收益率约为4%；参照系二：实业回报，实体经济长期、整体的投资回报率约为10%。股票投资，因其流动性明显好于实业投资，其合理回报应当低于实业回报。所以，当市场的
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华尔街最昂贵的教训
2009年10月23日华尔街最昂贵的教训就是相信这次与以往不同。《圣经》中有句话：“已有的事，后必再有；日光之下，并无新事。” 投资回报取决于企业盈利和成长，买得越贵，收益就越差，风险自然越高。创业板今天开板了，本月30日将上市交易的28家创业板公司，是以超过60倍的市盈率发行的，参与它们的交易还是要悠着点才好。后记 1.太阳之下无新鲜事，了解本质，一
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股市短期的波动不过是浮云
2010年12月22日很多做股票的人，整天都在担心会不会出什么利空，比如最近就老在担忧朝韩局势会不会恶化，周末会不会再次加息。正在上演的年度贺岁大片《让子弹飞》里有段独白：“如果你活着，你早晚都会死的；如果你死了，你永远都活着。”如果我们把这句充满了人生智慧的经典话语套用在股市当中，就是：“如果你只想着赚，你早晚都会赔；如果你明白了赔，你最终都是赚的。”
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风格与行业轮动
2014年7月28日价值/成长轮动。在复苏期，价值指数表现更好；在繁荣期、衰退期和萧条期，价值指数和成长指数表现孰好孰坏不一定。历史数据表明，价值和成长投资风格组合的业绩表现具有周期性，且表现优异的价值型基金和成长型基金往往次年表现不佳。大盘/小盘轮动。宏观经济表现强劲（名义增长率提高）时，小市值公司易于成长壮大，小盘股表现突出的概率高于大盘股；而当经济
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行业效应与行业配置
2014年8月20日对于行业配置，长期看经济增长，中期看经济周期。从经济增长的视角看行业配置：一看发展经济学揭示的经济发展各阶段的产业特征；二是进行国际比较，观察美国等主要经济体在中国现阶段相应历史阶段以后发生的产业变迁；三是观察国家产业政策动向；四是观察市场主体引发的新兴技术及其产业化进程。从经济周期的视角看行业配置（经济周期分析下的A股行业轮动规律
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牛熊周期
2014年9月6日判断资本市场的趋势和拐点永远是一个充满挑战但又无法回避的事情。既然经济和金融体系是一个具有收敛特征的自平衡系统，那么股指趋势发生转折的条件与研判标准是什么呢？一般认为，经济波动将影响企业盈利和估值，从而决定股市的“牛熊”状态。事实上，估值水平是盈利增长和流动性共同作用的结果。从更深层次来看，股市波动取决于经济周期（是经济周期而不是经济增
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选美论：“价值”在大众眼中
2014年10月15日题记主导市场走向的是市场大多数参与者的“共识”。因此，倾听“市场的声音”对投资者来说极为重要。 2014年4月19日选美竞猜活动的规则通常是这样的：让竞猜人给候选人投票或打分，从中选出最美的，猜对者有奖。在这样的选美比赛中，选美竞猜的根本不在于你自己认为谁最美，关键在于你认为其他人会觉得谁最美。这样的选美结果和候选人长相的基本情况
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博弈的力量
2014年10月22日题记影响股票价格的因素包括价值内因素和价值外因素（市场博弈、市场情绪等），它们都有可能成为某一阶段影响股价表现的主导因素。 2013年5月27日投资大众对一批市净率5～10倍的公司趋之若鹜，而对一批市净率0.5～1倍的公司却视若不见；相对于一批市盈率3～5倍的公司，一批市盈率30～50倍的公司可能更受待见。这种现象在一个时期，甚至
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杠杆与周期
2014年11月5日衰退后期，经济低迷，但货币政策宽松，利率不断走低，常常是财务杠杆高的行业先见底。此时，某些高负债的竞争对手已经破产或者被收购，“剩”者的市场份额得以提高。复苏期，利率稳定于低位，常常是运营杠杆高的行业领涨。这类企业销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面的改善比较显著。繁荣期，流动性泛滥，估值扩张替代基本面改善成为推动股价的
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市场并不总是有效，也不是一直无效
2015年5月25日题记难保市场不出错，但市场会自己纠错，以下跌或上涨的方式。 2015年5月2日我们认为，市场在绝大多数时候还是有效率的，只有在极端情形时才是无效率的。作为投资人，市场有效时，我们能做的就是跟踪，等待；市场无效时，才是该我们采取行动的时候（或买入，或卖出，或做空）。有太多的人，总是在市场极度低迷时卖出（我们理解的市场无效情形之一，是
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股市里的两种力量：公司价值的牵引力与股价趋势的推动力
2015年6月7日股市里的两种力量：公司价值的牵引力与股价趋势的推动力。情形一：价值的牵引力与趋势的推动力均向上，此时市场是有效的，我们的策略是看多做多。情形二：价值的牵引力与趋势的推动力均向下，此时市场是有效的，我们的策略是看空做空。情形三：趋势的推动力向上，价值的牵引力向下（公司价值低于股票价格），此时市场无效，我们的策略是做多看空。做多，是基于
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趋势的自我强化与自我崩溃
2015年6月27日股价过度下跌先知先觉者看好买入股价止跌企稳早期跟随者看好买入股价初步上涨中期跟随者看好买入股价进一步上涨晚期跟随者看好买入股价过度上涨。股价过度上涨先知先觉者看淡卖出股价滞涨筑顶早期跟随者看淡卖出股价初步下跌中期跟随者看淡卖出股价进一步下跌晚期跟随者看淡卖出股价过度下跌。不难看出，股价过度下跌或过度上涨，会引发原有下跌趋势或上涨趋势
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“反者道之动”也
2015年9月5日过去3个月（2015年6月1日-9月2日），股价跌幅超过50%的公司达1030家。其中578家（占比56%）归于我们在5月、6月反复提示风险的创业板、中小板。这些在短时间内跌幅巨大的公司基本上是前期涨幅巨大的题材概念股、劣质股、伪成长股、高估值股票。正所谓“反者道之动”，“物极必反”也。事物是对立统一的，盈亏“相生”，多空“相成”，高低
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102
关注于“更大的大局”
2016年1月12日我们不知道近期市场为何暴跌（准确地说，是不太关心。那作为基金经理，我们干什么呢？涨得离谱的时候，我们在卖股票；跌得过分的时候，我们在买股票；其他时间，我们在看书、看报告），但目前我们没发现什么超预期的重大利空。对于大家都在谈论的人民币贬值，在我们看来，从一开始就是个阳谋，不值得大惊小怪（事实上，从人民币兑一揽子货币的汇率来看，人民币是在
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103
股市技术分析为何有效
2016年5月7日股市的参与者大体有这样几类：产业投资者（控股股东、战略投资者）、主动管理型机构投资者、被动管理型机构投资者（指数基金）、普通投资者（散户）。一般情况下，产业投资者很少参与市场交易。一般来说，主动管理型机构投资者，拥有给股票定价的能力；被动管理型机构投资者，是市场跟随者；普通投资者是市场的跟风者。由于羊群效应，在一个大部分参与者不是跟随
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投资如养猪
2016年6月19日这两年，我们常把股市跟养猪比较，两者的周期性都比较强，波动性都比较大。从一个完整的周期来看，养一头猪的收益约200元。如果你在当下养一头猪可赚600元的时候才进去或加大投入，最终多半会亏得你熬不到再次赚钱的那天；但如果是在2014年上半年养一头猪亏200元的时候进去或加大投入，只要你能扛过那段艰难的日子，终会迎来养猪赚钱甚至赚大钱的一天
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盲人摸象
2017年1月8日很多人知道股市里可以赚钱，但不知道为何可以赚钱为何股市波动总是让人心神不宁？因为很多人只看到股票价格的波动，只知道从股票这个“筹码”的交易中可以赚到钱，却不明白股票的背后是企业，股价需要企业的内在价值支撑。资本与劳动的结合创造了社会财富，投资者以资本这个要素参与社会财富的创造过程，从而可以分享这一成果。上市公司整体、长期的资本回报约为1
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极小概率的毁灭性打击
2014年7月18日接连发生在马来西亚航空公司的两起重大安全事故，有助于我们更好地理解概率，更好地认识与控制投资风险。 2014年3月8日，马航MH370号航班失踪，至今下落不明，机上载有239人；2014年7月17日马航MH17客机在乌克兰境内靠近俄罗斯边界被导弹击落，机上乘客和机组人员298人全部遇难。民航事故率是多少呢？“十一五”期间，中国民航百万架
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不作死就不会死
2014年9月4日不时看到投资担保民间放贷类公司卷款跑路的消息，再看看满大街的投资理财类公司，我们只能说，出借者在享受高收益的同时也在承受着高风险（很多时候，游戏是否结束，取决于是否还有比你更傻的。就像股市，比你更傻的都买了，股市自然见顶；比你更傻的都卖了，股市自然见底。问题是，谁比谁更傻，事前还真不好说，买在了最高价附近，卖在了最低价附近，回头一看，才发
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不期而至的突变——美国长期资本管理公司的陨落
2014年10月3日题记 1.我们深知，前方总有一个坑在等着我们，无论我们的投资策略看起来多么完美。 2013年8月3日 2.投资中，最可怕的不是始料不及，而是猝不及防。 2013年12月2日 3.比结论更重要的是逻辑，比逻辑更重要的是前提。 2014年8月13日在1994年-1997年间，美国长期资本管理公司业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿
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上证指数5200点上方需要警惕股市泡沫
2015年4月30日题记给别人留点机会，给自己留点余地，投资亦如做人。不要老想着买个最低价、卖个最高价这种一等一的好事，能把握住一段大行情的主要部分就好。 2013年9月17日根据我们建立的估值模型，2015年股市的合理估值中枢在沪深300指数3980点（对应上证指数3730点），合理估值下限在2770点（对应上证指数2590点），合理估值上限在555
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继续狂欢吧，但记得坐在离出口近一点的地方
2015年5月20日根据我们建立的估值模型，2015年创业板的合理估值中枢在创业板指数1150点左右的位置，合理估值下限在800点一带，合理估值上限在1610点一带。创业板无疑是当下最强势的板块，已持有的可继续享受泡沫，但要记得坐在离出口近一点的地方，毕竟，理性看待的话，它目前（3330点一线）已具备在未来下跌50%的空间了。后记我们期待的好事情很少砸
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金融杠杆、衍生工具从来都是把双刃剑
2015年5月21日 2015年5月20日，汉能薄膜发电的股价在一日之内几乎被腰斩。随着市场的不断成熟，今天在港股发生的一幕说不定哪天就在A股市场上演了。A股市场脱离价值的无厘头概念炒作盛行，金融杠杆（融资融券、民间配资）、衍生工具（股指期货、股票期权）从来都是把双刃剑，参与时最好还是悠着点。后记 1.阿基米德说，给我一个支点和足够长的杠杆，我可以撬起地球
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中小板已暴露在空方的“炮火”中
2015年6月23日按大唐的趋势研判标准，从短期来看，6月18日中小板指数已由多转空，6月23日已由强转弱。短线宜清仓中小板股票。从价值角度看，亦呈严重高估态势。根据我们建立的价值评估模型，2015年中小板的合理估值中枢在中小板指数3960点左右的位置，合理估值下限在2770点一带，合理估值上限在5550点一带。理性看待的话，中小板目前（10400点一线
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人人看见的风险，未必就是风险
2015年5月31日什么是风险？人人看见的风险，未必就是风险；普遍感知的安全，不见得真安全。不同的人对于安全有不同的理解。在金融工程师的眼里，安全性就是通过数学模型进行风险对冲以实现无风险套利。结果呢？1998年精英荟萃的美国长期资本管理公司阴沟里翻船，走到破产边缘，被美林、摩根收购接管。我们一直认为，定量应当建立在定性的基础上，风险无法精确度量；做投资
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没有给人推荐股票的胆量
2015年6月4日股票短期涨跌无法预测，但股价趋势可跟踪，公司价值可评估。大唐已于2012年完成价值评估系统和趋势研判系统的开发。有了这两大“武器”，可基本解决投资的两大难题：理解企业与认识市场。但投资成功的最大障碍是知行合一，这需要我们在了解自己的基础上，在实践中不断修炼。投资成功的三要素（理解企业、认识市场、了解自己），有太多的人一个都不具备，这也
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只有在退潮时，才知道谁一直在裸泳
2015年7月4日 2015年7月3日，沪指跌破3700点，从今年最高点5178点已经跌了29%，而很多个股跌幅远超大盘。与今年最高位相比，两市共有1025只（占比36.6%）个股跌超50%，117只个股跌超60%，11只个股跌超70%。这几年股票市场上有一种流行的说法：谈估值就输在起跑线上了。不知持这种看法的人，现在有何感想？如果你认为被套只是术不精、运
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残酷的牛市调整
2015年7月9日以前一同事今天告诉我，他于2015年6月初认购的易方达并购重组指数分级基金，至2015年7月7日基金净值巨亏84%，已完成“下折”（原来的1份折算成新的0.16份，一旦下折，回本比登天还难，因为杠杆大幅下降）。何以如此？追逐热点。在概念、题材炒作高潮的当口买入主题基金，时机失当，随后的巨幅调整不可避免。应对不当。听信理财经理的建议，卖
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现金等价物并非现金
2015年8月18日分级基金A类份额，因约定收益高于一年定存利率而具有收益优势与避险属性，被投资者视为现金等价物。 2015年7月8日，创业板A（富国创业板指数分级证券投资基金之稳健收益类份额）下跌9.99%；军工A级（申万菱信中证军工指数分级证券投资基金之稳健收益类份额）下跌10.05%；信息A（鹏华中证信息技术指数分级基金之A份额）下跌10.04%……
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收益与风险的平衡
2015年10月3日股票内在收益率（预期收益）因为股价的上升而降低，使其相对于国债收益率而没有吸引力，所以牛市中看似很容易赚钱，实则风险在积聚。股票内在收益率（预期收益）因为股价的下跌而上升，使其相对于国债收益率而具有吸引力，所以熊市中看似很容易亏钱，实则是机会来临。这一相对价格的调整过程，使预期收益与风险相匹配，从而实现经济学上的“均衡”。所以，我
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什么样的风险才是我们应该承担的
2015年10月13日资产定价理论认为，高收益与高风险相关，因为承担风险需要收益做补偿，收益源自我们对风险的承担。因此，风险更高的投资需要提供更高的预期收益。我们看到，在1990年-2014年的24年间，高风险的股票投资给中国投资者提供了31倍的回报，年复合收益率为15.6%（1990年上证指数从100点起步，2014年以3234点收官）。但我们必须明白
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抛弃你的不是市场，而是你自己
2015年12月8日在香港投机小盘垃圾股是可能亏损99.99%的。我们在2010年年初房市强劲反抽的时候曾表示，2008年-2009年为应对美国次贷危机，中国政府的4万亿元投资给了债台高筑、竞争力低下的房地产企业第二次出逃机会，而那些认为房地产好日子又重回、高负债盲目高价拿地的开发商将万劫不复。站在2015年岁末，我们又一次强烈提示风险，2015年为应
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债务违约意味着什么
2016年4月29日所谓债务违约，一般是指到期日无法偿还本金和利息，企业破产、清算或被托管，企业发生债务置换或重组计划。 2014年3月，上海超日太阳能科技股份有限公司（上市公司）的“11超日债”因不能按期全额支付利息，成为国内首例违约的公募债。2015年4月，保定天威集团有限公司（央企）未能按期兑付2011年（第二期）中期票据“11天威MTN2”当年利息
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万科的中小投资者如何自保
2016年7月19日万科正遭遇三十年未有之大变局。民企宝能企图操控万科，央企华润也梦想控制万科，万科管理层谋求经营的自主权，“大佬”们各有各的利益诉求。万科的中小投资者在这场博弈中可以说没什么话语权，还好，由于是上市公司股权，可以用“脚”投票。可以设想一下，被民企宝能控制后抑或被央企华润控制后的万科，会是怎样的情形？靠杠杆垒起来的宝能，自身都摇摇欲坠，有
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赌徒的命运
2016年7月21日题记 1.这是一个可以创造任何奇迹的时代，只要你敢想，一切皆有可能；这是一个充满高度不确定的世界，我们的命运经不起任何一次孤注一掷。 2014年7月4日 2.“毕其功于一役”的投资心态注定是有害的。股市里没有“万无一失”，有的只是“一失万无”。只有以“一失万无”的风险意识绷紧安全之弦，才能在市场长久生存。 2015年9月8日我们认为，
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无药可救
2016年7月28日题记在我们看来，做投资就好比走钢丝。系上保险绳，看起来没那么惊险刺激，但安全系数高了很多。对投资来说，公司的内在价值就是系在腰上的保险绳。 2013年8月25日 2016年7月27日，*欣泰开盘便直奔涨停而去，在创业板整体狂泻5.4%的情况下，牢牢封死涨停至收盘。我们原以为欣泰电气复牌后不会有人蠢到去接它的盘，*欣泰会毫无悬念地无量空
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变数：只有一匹马参赛的赌局
2016年9月1日橡树资本董事长霍华德·马克斯讲过一个关于他父亲的故事。霍华德说：“他是一个经常输钱的赌徒。一天他听说有一场只有一匹马参加的比赛，于是把付房租的钱都赌上了。然而赛程进行到一半的时候，那匹马跳过护栏逃跑了。” 一场看似赢定了的比赛，最后的结局是不是有点像在讲冷笑话。霍华德真正想告诉我们的是——事情的发展常常超出人们的预期。什么是黑天鹅？我
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你能坐怀不乱吗
2009年5月9日你有制造某种产品的经验，过去你是为别人管理公司的，现在你决定建一间工厂自己做老板。调查市场、向银行借款、寻找场地、设计厂房、安装设备、招聘员工、试验生产、把产品推入市场，从策划到产品出现在超市的货架上，快则1年，慢则3年，再苦撑两年才开始有盈利，距企业初创已是第三、第五个年头了。你认为这是创业的正常过程，毫无怨言。在这里，投资者也必须接受
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我在远方的“山”上等你
2012年8月6日这是最坏的日子。股市创下3年来的新低，于2012年7月31日回到了2100点的山下。长久以来，中国股市一大不可思议的怪象是，越优秀的公司，估值水平越低，越垃圾的公司，估值水平越高，典型的有如，白酒中的贵州茅台、家电中的格力电器的估值水平长期都处于行业垫底位置。这也是最好的日子。伴随股市整体估值水平的下降，市场风险得到了极大程度的释放。尽
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尊重投机
2016年2月12日题记投资需要信仰。几乎没人否认，爱和信仰是这个世界最伟大的力量。因为爱的背后是向善，信仰的背后是敬畏。时间的伟大，在于它可以见证一切真实与浮华。价值投资者何以能最终胜出，从根本上说源于对市场的敬畏。 2015年2月25日自2005年开启职业投资之旅以来，我们始终走在价值投资的大道上（以物超所值的价格买入具备可持续的价值或高质量成长的
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投资需要看多远
2016年3月14日先举个石头剪刀布游戏的例子吧。第一次，甲出的是“石头”，乙出的是“剪刀”。第二次，乙在出手之前会想，第一次甲出“石头”赢了，按照优势策略，他很可能会继续出“石头”，而我就应该出“布”（乙思考的第一步）；而甲会想，乙想到了我会沿用自己的优势策略而出“布”，那么我应该出“剪刀”（甲思考的第一步）。接着乙就会想，如果甲想到了我算到他会使用原先
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稍纵即逝的就不是什么机会
2016年4月24日对投资来说，稍纵即逝的时机，不是什么投资机会，至少不是好的投资机会。它们只是在当时看起来是机会，回头看更多的是风险，比如牛市末期。我们发现，在生活中真正过得幸福的，在投资中真正赚到大钱的，往往不是所谓的聪明人。按我们的理解，聪明的人知道“我需要什么，怎么获取”；而智慧的人知道“什么是我不要的，需要放弃”。只有学会放弃，知道什么东西是不
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站在时间一边
2016年8月30日题记我们曾如此渴望生命的波澜，到最后才发现——人生最美妙的风景，竟是内心的淡定与从容；我们曾如此期盼外界的认可，到最后才知道——世界是自己的，与他人毫无关系[1]。我们曾如此计较付出后的回报，到最后才懂得——春种秋收，需要一个过程。 2013年10月19日由于股市天然的不确定性，赚钱并不难，稀里糊涂也可赚钱；赔钱很简单，明明白白也会
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守望“春天”
2012年5月-2014年6月，上证指数2300点到2000点一带，我们持续两年多一直不断地在提示市场机会，次数多到几近言尽词穷。要是你也有我们这般耐心（3年左右），就会迎来2015年6月5000点的巨大收获。我们不妨来回顾一下：赚钱时我们常常对风险熟视无睹，亏钱时我们又对机会视而不见。 2012年5月7日当市场耗尽你所有的热情和动能，牛市就来了。 20
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上帝，请赐予我们宁静与勇气
2012年12月17日上帝，请赐予我宁静，去接受我所不能改变的；请赐予我勇气，去改变我所能改变的；并请赐予我智慧，去辨别什么可以改变，什么不能。 ——美国神学家雷茵霍尔德·尼布尔宁静、勇气和智慧，它是上帝赐给我们的人生哲理，同样也是上帝赐给我们的投资智慧。多年以来，它一直像座右铭一样启迪着我前行，让我快乐生活，轻松投资。无论是生活中还是投资上，我们都会
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不得其解的怪象
2014年6月27日长久以来，我们对证券市场的一些现象都不得其解。比如，5倍PE且业绩稳定的公司无人问津，对50倍PE且业绩还波动的公司却趋之若鹜，要知道前者的潜在年收益率高达20%，而后者只有2%。个人到群体的心理变化看似难以理解、难以置信，实则有迹可循。法国社会心理学家古斯塔夫·勒庞在《乌合之众：大众心理研究》一书中，精辟描述了个人聚集成群体时的心理
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群体的迷失
2014年10月26日《大癫狂：非同寻常的大众幻想与全民疯狂》给我们展现了一幅幅金融发展史上的经典场景：400年前，荷兰人为了郁金香球茎而神魂颠倒；随后，法国人为了一个虚假的“密西西比计划”而陷入了巨大的投机狂热之中；300年前，以理智著称的英国人同样在“南海泡沫”事件中无力自拔。上自权贵公卿，下至庶民百姓，都随股市暴涨暴跌而不得安宁。 “有市场就难免有投
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股价的魅惑
2015年6月1日股价上涨10%足可改变投资者对市场的预期（对市场方向由看空变看多），上涨30%足可改变对公司的预期（对公司前景由看淡变看好），上涨50%足可颠覆你的投资理念（其策略由价值投资变趋势投机）。下跌亦然。股价下跌10%，投资人对市场方向足可由看多变看空；下跌30%，对公司前景足可从看好变看淡；下跌50%，其投资策略足可从趋势投机变价值投资。
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人性会降低智商
2015年6月27日违背基本商业常识，脱离公司内在价值的“无厘头”概念炒作，在最近两周遭遇市场无情“清洗”，是不是会让那些玩击鼓传花游戏的人有所醒悟呢？如此，可教！如是，甚幸！人性与智商结合在一起构成一个人的心智。一些在各自领域的专业人士不见得能做好股票投资，其原因不外几点：一是离开自己的能力圈（如一个互联网专家去投资自己并不太了解的医药公司）；二是我们
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翻越恐惧之墙
2015年7月9日 2015年4月30日，我们明确提示：“上证指数5200点上方需要警惕股市泡沫……泡泡最终能吹多大、多久，事前谁也无法预知。我们在享受高空飞行的快感时，准备好降落伞却是必要的。” 今天，面对上证指数3500点，我们重申对目前市场的看法：从整体来看，目前位置的沪深300指数成份股是有价值支撑的；经过此轮下跌，部分质优成长股也已显现出一定的投资
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别让情绪左右你的投资
2015年7月10日周一，竞价千股涨停，收盘千股跌停；周二，开盘千股跌停，晚上千股停牌；周三，开盘又是千股跌停，收盘千股跌停，三大期指全部合约跌停；周四，千股停牌，收盘千股涨停，创业板涨停，三大期指全部合约涨停；周五，千股停牌，又是千股涨停……真所谓：一根阳线（阴线）改变预期，两根阳线（阴线）转变立场，三根阳线（阴线）颠覆理念。投机之潮大有卷土重来之势，
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“夜夜安枕”与“活得精彩”
2015年7月28日对一个质地足够好的公司，你不需要太操心，因为它会自己“照顾”好自己，只是我们需要一点耐心；当一只股票足够便宜，你不用担心太多，因为市场会“照顾”好它的，我们需要的还是一点耐心。以好价格买入好公司，总能让我们夜夜安枕。世界很精彩，但我们只愿待在我们所能明白与理解的好生意、好公司里。新经济前景诱人，但我们不会去参与泡沫的狂欢派对。我们关
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迷雾漫漫，我们选择相信常识
2015年8月27日面对不断跌落的股市，我们还能相信什么？经济周期、股市牛熊转换如大海潮起潮落，爬高了会跌落，跌倒了还会爬起来继续前行。结构不稳，大厦将倾。最近股市的大跌，促使我们去思考一个问题：高估值的创业板、中小板股票的下跌不难理解，一些明显具有投资价值的股票怎么没有表现出应有的抗跌性呢？结构失衡，独木难支。只有整体上回归均衡态势，市场才会稳定。
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不要让短期的表象蒙蔽了你的眼，凌乱了你的心
2016年10月3日 2015年下半年开启的新一轮房价上涨，让不少人又开始骚动不安。从2010年开始看淡房产投资以来，我们的观点就不曾动摇过：房产作为一个投资品，已不再具有安全边际；中长期不会有理想的投资回报（我们不是在预测房价中短期的涨跌，也不认为其他人有这个能力；我们只是在分析收益与风险是否匹配）。我们的逻辑简单而清晰：租金比房价更能反映房产的真实需求
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做好投资更需要情商
2016年2月15日长久以来，对情商的含义都不甚了了。因为自己不擅主动与人打交道，一直以为自己是个智商平平、情商低下的人。近日读到哈佛大学心理学博士丹尼尔·戈尔曼的观点，认为情绪智力（即“情商”）包含5个主要方面，即了解自我、自我管理、自我激励、识别他人的情绪和处理人际关系。结合我们自己的理解，情绪智力是一种抽象智力与非智力智慧，其核心一是自我意识，二是情
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群体无意识
2016年4月4日题记当高利贷的毒药遇上人性的贪婪——始于全民放贷的高息狂欢，崩于企业资金链断裂，终至全民讨债的熟悉一幕在又一地——河北邯郸市上演。当某个企业持续紧绷的资金链终于断裂时，整个“生态”犹如一副推倒了的“多米诺骨牌”，故事的结局便不难想象……尽管在温州、鄂尔多斯等地频繁上演的民间借贷悲剧的情节有所不同，但人性对金钱的贪婪、大众对风险的漠视却是
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不变的人性
2017年2月4日什么是人性？幻想天上掉馅饼，不劳而获是人性；幻想一夜暴富，急功近利是人性；幻想不用承担任何风险的高收益也是人性。一句话，贪婪是人性，恐惧也是人性。贪婪无边，似乎市场无高不可攀；恐惧无际，好像市场的底深不可测。岁岁年年“境”（市场境况）不同，年年岁岁“人”（人类本性）相似。只要人类无法克服与生俱来的贪婪与恐惧的本性，市场的高估与低估就会周
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“成功”容易招致自我毁灭
2017年1月29日题记 1.回顾2008年，我们有着深深的遗憾：在2007年年末2008年年初，尽管在市场的可投资性方面我们做出了基本正确的判断，但因市场调整可能对我们造成的伤害程度明显估计不足。但往前看，对2008年我们又怀有一颗真切的感恩之心：它让我们看到了在牛市的大环境中我们并未能完全脱俗，缺乏足够的理性，暴露出我们在专业能力尤其是风险控制上的诸多
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成功没有模式但有法则
2014年8月1日题记也许我们永远都无法找到投资的“圣杯”，但对投资的每一点思考，正一步步让我们无限靠近投资的真谛。 2014年3月17日有太多的人，渴望在股市里快速赚到大钱。在股市赚到钱，并不难，难的是持续地赚钱，持续的高收益（我们对高收益的定义是年均复合收益率25%以上）更是难上难。股市是一个低门槛、高淘汰的地方。怎样才能在股市取得成功？答案简洁
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好运往往垂青那些最努力的人
2015年6月26日毫无疑问，单笔投资赚钱有运气的成分。但只有具备了正确的投资理念，严谨的资金管理，强大的判断能力，甘于寂寞的耐心，你才可能总交好运。好运往往垂青那些最努力的人，而不是最聪明的人。在不断的努力中把握运气，从连续的运气中积累成功。如此，你的成功最终将不再依赖运气。大唐过去10年的投资从来都不是建筑在神灵与祖先庇佑基础上的。如果你也能像我们一
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伟大投资者的特质
2015年7月25日 2005年我选择做职业证券投资时，给自己确立的预期收益目标是年复合收益率25%。乍一听，25%不过就是两三个涨停的收益，牛市来了，哪个大妈的收益不比这个多？能打动的投资人自然不会多。细一想，这样的收益率，要是能持续10年，终值就是本金的10倍；持续20年，就是100倍。估计心动的投资人也不会有多少，毕竟“一万年太久，只争朝夕”。难怪
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“阿甘”精神一直激励着我们
2015年7月25日题记不忘初心，方得始终。坚守信念做自己。 2014年4月5日有不少人告诫我们，太过理性不可能在A股赚到钱，在A股赚钱需要跟着市场一起疯。如果遵循商业与投资本质，做“三好生”（好生意、好公司、好价格），走正道是犯傻的话，那么我们宁愿做这样的傻子。我们不想成疯子，只愿做傻瓜。就在人们不断追逐热点和泡沫的时候，真正优质的公司因为偏见往往
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不放弃，不抛弃
2015年7月29日 1980年5月，朱利安·罗伯逊以880万美元的资本成立了老虎基金。18年后，当年的880万美元已增长至210亿美元，曾是全球规模最大的对冲基金。这期间基金持有人在撇除所有费用后获得的年回报率高达31.7%。没有人比他们成绩更佳。然而，20世纪90年代后期，在人们疯狂追逐网络股泡沫下，因为坚持自己的投资策略（“买入最好的股份及沽空最差的
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由“修”到“悟”
2015年9月11日题记只有自己觉到、悟到，才有可能做到；能做到的，才是你自己的。不是你觉到、悟到的，别人给不了你；给了，你也拿不住。巴菲特的持股天下尽知，跟着赚到大钱的有多少呢？ 2014年7月8日修行以行制性，悟道以性施行；修者以律制心，觉者由心生律。[1] 毫无疑问，做投资是一个不断“修行”的过程。要进化到“悟道”的境界，那可能还需要有人们常说
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“专注”于“专业”
2015年9月16日题记成功的路并不拥挤，因为能坚持的人并不多。巴菲特和比尔·盖茨，全球最富有的两个人，1991年第一次见面时，当被问到“人一生中最重要的是什么”时，巴菲特的答案是“专注”，而比尔的答案和巴菲特的一样。 2013年12月15日经济学原理有个重要概念，那就是“比较优势”。现代社会建立在“社会分工”的基础上，而“社会分工”以“比较优势”为
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向“深研”精进
2015年9月21日应该说，职业投资十余年来，我们对几乎所有上市公司及所在行业都有了一定的了解与认识，并依靠系统性策略，整体上取得了不错的回报。在中国经济减速换挡、转型升级的新常态下，企业面临的经营环境比过去任何时候都复杂，技术、商业模式迭代日新月异，既充满机遇，也面临颠覆。身处这样的市场，没人能置身事外。凭借系统性思维与系统性策略，大唐自信有足够的能力
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大道至简
2015年9月30日股票投资复杂吗？复杂。复杂到能战胜基准指数的专业机构也不过二至三成。股票投资简单吗？简单。简单到有人（网友@U兄UTHEBC）仅凭万科、民生、保利、兴业、浦发几只地产、银行股的大波段轮动操作（2005年-2007年轮动操作万科、民生获利9倍；2012年-2015年轮动操作民生A、民生H、保利、兴业、浦发获利3倍），以及危中寻机的逆向而
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博学慎思，笃志力行
2015年11月19日题记 1.01（1.01=1+0.01）的365次方=37.78，远大于1；0.99（0.99=1-0.01）的365次方=0.02，远小于1。每天进步一点，日积月累，就会提升很大；每天退步一点点，日积月累，将会被别人远远抛在后面。 2014年5月20日投资之惑，怎解之？ “人不博览者，不闻今古，不见事类，不知然否，犹目盲、耳聋、鼻
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不要只找制度与市场的原因
2016年5月21日题记江南著名古刹杭州灵隐寺流传着这样一个故事：宋孝宗到灵隐寺，在飞来峰前问辉禅师：这飞来峰，既已飞来，何不飞去？师曰：免折腾，一动不如一静。孝宗至大殿礼佛，见观音手执念珠，又问：菩萨手执念珠，念什么呢？师答：便念观音菩萨。孝宗大疑，便问师：莫胡说，天下人都念他，他却念自己作甚？师大笑：求人不如求己啊！以我做证券投资二十载之体会，深以
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将绚烂的“未来”建筑在踏实的“现在”上
2016年7月4日题记成功的标准，不在别人的眼中，而在你自己的心中。成功学是现代社会的三大毒药（消费主义、性自由和成功学，人性的贪婪在此表现得淋漓尽致）之一，成功已成中国社会的普遍焦虑。如果把成功仅仅定义为赚到“豪宅、名车、年入百万”，那么，社会中99%的大多数还怎么活下去？生活中有许多美好的、有价值的东西，每个人的性格、人生观、价值观也各自不同，我们有
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市场的力量彰显投资家的价值
2013年12月3日稍有经济学常识的人都知道，决定经济增长的因素有三：制度、资源（包括劳动和资本）与技术。作为生产要素之一的资本对经济发展的推动力已毋庸置疑，但很多人对作为资本配置者的投资家的价值却视而不见，甚至把成功的投资家看成社会财富、他人财富的掠夺者，在我们看来这是严重的认知偏差。有人说，赚钱无关道德，只关乎法律。我们认为财富一定是一个事关道德的概
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厉兵秣马，坚韧前行
2014年1月1日题记 1.总有一天，你承受过的疼痛会有助于你。生活从来不会刻意亏欠谁，它给了你一块阴影，必会在不远的地方撒下阳光。 2013年11月10日 2.我们通向未来的成功之路，是由自身与他人过去的错误铺就的。只要我们从错误走向承认错误，并真正从自己犯过的错误中学到教训，错误不仅不等于失败，甚至能带来更大的成功。 2013年12月5日回望2013
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声誉，是人生最有效的杠杆
2015年5月29日我们深知：声誉，是人生最有效的杠杆。我们会像珍视我们的生命一样，去维护我们的声誉。我们不会为你的投资收益做出任何有效的保证（有一点是不难理解的，我们的财富命运是紧密联系在一起的）；但我们可以承诺的是： 1.我们会一如既往地坚守商业道德与做人良知。 2.我们会为10年10倍的预期收益目标，始终如一地坚持“做正确的事，正确地做事”。 3.我
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股票投资进入“大时代”
2015年10月29日无风险利率的下行，凸显股市的配置价值，股票投资进入“大时代”。我们看好中国股市未来10年的表现，而背后的逻辑基础就来自于无风险利率的下行推动居民大类资产配置的迁移。无风险利率走势与股市波动密切相关。从1964年到1981年的17年间，美国GDP增长了373%，而道指在1964年12月31日是874点，17年后的同一天是875点，原地
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逃离楼市
2017年2月9日我国最近两三年6%～7%的经济增长、2%～3%的通胀水平，看上去一派“祥和”，但实体经济的艰难远不是这两个数字所能刻画的，原因在于CPI不太能反映房价和与房价相关的服务品价格的上涨。楼市的泡沫到底有多大呢？我们从“价”与“量”两个维度来观察。租金回报率是判断房产投资价值高低的核心指标，因为任何资产的价格最终将由其本身所能提供的收益决定
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与未来同行，与你们同在
2015年12月31日 A股又画出了一根新的年K线，从“疯牛”到股灾，再到劫后余生，2015年可谓波澜壮阔、惊心动魄。不管是做投资还是经营企业，终究不是比谁赚得更快，而是比谁活得更久。股票投资是我们终其一生的事业，我们无意和谁去比什么短期收益（短期高收益往往是激进与幸运使然），仅以此记录我们曾走过的足迹。 2015年，我们一如既往地秉承稳健投资、复合增长的
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比尔·盖茨财富不倒之谜
2016年8月22日 1995年7月盖茨以129亿美元首次登上《福布斯》全球亿万富翁排行榜榜首，1995年-2007年连续13年成为《福布斯》全球富翁榜首富。在捐献了超过280亿美元善款的情况下，2014年3月盖茨以760亿美元的净资产重登世界首富。2016年3月以750亿美元个人财富再登福布斯全球富豪榜榜首。这些年不断大量减持微软股票，捐献了大笔资产，比尔
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往者不可谏，来者犹可追
2016年9月5日 2005年刚开始职业做投资时，我们便确立了年复合收益25%，10年10倍、20年100倍的投资目标。记得那会儿我跟一个同学说，“你拿出10万来，说不定30年后咱们就是亿万富翁（其道理源于：10万元×（1+25.8%）^30=1亿元）”。我同学当时说他拿不出10万来。2013年年初同学聚会，谈到投资的话题，大家问我的门槛可不可以低些，他们好
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大唐容错长胜之道
2016年12月31日弹指一挥间，职业投资又一年。 2016年大唐实现投资收益6%，同期沪深300指数下跌11%，超越大盘17个百分点。2005年-2016年12年大唐累计投资收益19.43倍，年复合收益率28.5%；同期沪深300指数涨幅2.31倍，指数年复合收益率10.4%。大唐一贯信奉：没有必然，只有概率；没有预测，只有判断；没有运气，只有策略。结
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附录大唐2006年-2016年操作记录
2005年操作记录 1.2005年投资的股票房地产行业：万科A（000002）；食品饮料行业：伊利股份（600887）；钢铁行业：南钢股份（600282） …… 2.2005年收益 2005年大唐投资收益率10%，同期沪深300指数下跌7%，超越大盘17个百分点。 2006年操作记录 1.2006年年末持股银行业：浦发银行（600000）、华夏银行（
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什么样的风险才是我们应该承担的

2015年10月13日

资产定价理论认为，高收益与高风险相关，因为承担风险需要收益做补偿，收益源自我们对风险的承担。因此，风险更高的投资需要提供更高的预期收益。我们看到，在1990年-2014年的24年间，高风险的股票投资给中国投资者提供了31倍的回报，年复合收益率为15.6%（1990年上证指数从100点起步，2014年以3234点收官）。

但我们必须明白，市场补偿的风险是投资中内在的、不可避免的、不可分散的风险，即系统性风险。系统性风险往往是投资回报的来源，是投资需要主动暴露的风险。其余风险则来自投资者的判断与决策，投资者承担这种风险不应也不会得到额外的收益补偿。来自个股的高风险是不可能有高收益的。不难理解，过高的股价意味着高风险，也意味着低预期收益（同一枚硬币的两面）。

股市风险在时间、空间上的分布是存在差异的。从时间维度看，无论是整体风险还是个股风险，有的时候大，有的时候小；从空间维度看，个股风险有的公司大，有的公司小。

股市赚钱之道一：在整体风险较小时买入，在整体风险较大时卖出。

股市赚钱之道二：在整体风险可控时，买入风险较小的个股，在个股风险增大后卖出。

股市存在较高的内在风险，所以，从长期、整体来看，是一个可能给投资者带来较高收益的投资领域，但这种较高收益的实现，却需要我们去把握那些整体风险较低的时机，去挖掘那些个股风险较低的公司。

概括起来，收益与风险的关系就是在较高风险领域做较低风险的投资，才可创造较高收益。

归根结底，要想获得高回报，我们需要承担风险，但要聪明地去承担。