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市场经历（1966～2001年）
市场波动和商业周期
利率、股票和大宗商品价格的主要波动和商业活动的变动水平相关。请注意“大宗商品价格”一词指的是对商业条件非常敏感的工业品价格，而不是由气候状况决定的大宗商品价格，如粮食价格。图2-2是一个典型的商业周期，通常两个谷底之间的时间差为3~5年。图中的水平直线代表零增长的平衡水平，上方属于经济扩张期，下方属于经济衰退期。到达峰位之后，经济继续增长，但增速不断放缓，直到经济曲线到达平衡线的下方，进入经济衰退期。图2-2中的箭头代表着和商业周期对应的金融市场理想峰位和谷底。
图2-2 理想商业周期和金融市场转折点（B—债券；S—股票；C—商品）
一般而言，经济扩张期往往比衰退期的时间要长，因为向来下坡容易上坡难。正因如此，股票多头行情的时间往往比空头行情要长。对于利率和大宗商品来说亦是如此，但其主要趋势的规模和时间长度取决于极长期的趋势，这一点第1章已经说明，第23章将继续探讨。
图2-3显示了债券价格、大宗商品和股票3个金融市场在一个典型商业周期下的假定走势。
图2-3 3个金融市场理想的波动曲线
回到图2-2，我们会发现债券市场首先进入上涨阶段，而这往往出现在经济增速自峰位水平大幅度放缓的时候，有时还会延至衰退期的起点。总的来说，经济衰退的程度越深，债券价格上涨的空间也就越大（如，利率下跌）。同样，经济扩张越强劲，经济和金融市场疲软的程度就越小，债券价格下跌的空间也就越大（利率上行）。
债券价格探底之后，经济活动开始更严重的衰退。此时股票投资者可以提前“看透”，当前由于经济衰退而大幅下挫的企业利润即将进一步恶化，并开始买入股票。一般而言，债券低点领先股票市场低点的时间越长，股票价格上涨的空间就越大，因为这意味着经济衰退极其严重，企业的财务可能大幅紧缩，将盈亏平衡点降至极低的水平。因此，经济复苏期间，企业收入可以迅速增至盈亏平衡点。
经济复苏开始后一段时间，市场供不应求，资源型企业开始感觉到定价能力的恢复，大宗商品价格触底反弹。有时候，在大宗商品经历超大规模上涨行情后，经济衰退期间工业品价格往往因为投机者大规模清仓而触底。然而，这一底部通常需要接受后续考验，经济复苏开始数月之后，市场才会迎来可持续的反弹。此时，所有3种金融市场都开始进入上升趋势。
由经济衰退引发的经济和金融疲软逐渐被吸收，推高信贷成本（利率）。由于利率上升意味着债券价格下跌，债券市场触及峰位，开始进入下跌行情。由于某些过剩的厂房和劳动力依旧存在，商业活动增加导致生产力的提高和市场前景的持续看好。股票市场提前预料到了企业利润的发展趋势，所以依旧保持涨势，直到投资者发现经济出现过热，企业利润的增长空间非常有限。此时，投资者陆续开始减持股票，股票市场进入下跌行情。之后，利率停止上行，转而下跌。
一旦进入转折点，所有3个市场都开始下滑，直到信贷市场触底。这一阶段和经济衰退的开始阶段相当，通常至少有一种市场出现价格大幅下跌的情况。这是最易引发市场恐慌的情形之一。