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内部人交易
第24章 时间：周期与季节形态
基本原则
在大多数技术分析图中，水平坐标轴代表时间；通常将时间与另外3种判定股市趋势的心理维度——价格、成交量和市场广度结合使用，不过后3种变量往往是通过纵轴表示。我们也可以通过周期分析对时间进行单独评估。
到目前为止，关于时间重要性的讨论还仅限于这样一种思想，即趋势逆转的重要程度取决于卖盘完成出货和买盘完成进货所需时间的长短。出货和进货持续的时间越长，随后的波动幅度可能越大，波动持续时间也可能越长。买盘进货经历的时间较长，便能够为长期的股价上涨提供坚实基础；同理，想要消除趋势中的过度投机因素，股价也需要经历一段同等规模的盘整走势。1921~1929年，持续8年之久的多头行情因股价反向调整而中断，但股价在这一期间的大幅上涨已导致市场出现过度自信与投机心理，这种情绪只能通过剧烈而长期的跌势才能得以消除。
类似地，在1966年股市触及峰位之前，股价已经基本持续了长达24年之久的上涨行情，从而导致随后的盘整走势相当漫长，股价摆荡幅度也很大。如果考虑到通货膨胀因素并进行相应的调整，那么股市在1965年就已经处于峰位，随后便经历了极端严峻的长期空头行情，其严重程度几乎不亚于1929~1932年的股市崩盘。
另一个例子是关于黄金市场的。在1968~1980年1月的多头行情中，黄金价格从最初的每盎司32美元上涨到850美元。尽管随后的价格跌势没有1929年股市崩盘那样严重，但在接下来的20年间，黄金价格一直呈现出令人沮丧的盘整走势，并且远低于峰值的一半。一旦这个调整过程结束，价格便自1980年的峰位飙升两倍多。
技术要点 时间与价格调整幅度相关，因为完成一个趋势所花的时间越长，投资者对该趋势的心理认可度越高，相应地，价格向相反方向运行并进行调整的幅度就必然越大。
在多头行情中，投资者已经习惯了股价上涨，也就自然而然地认为每一次回调走势都是暂时的。当趋势逆转最终发生，并且第一波空头行情到来之时，大多数投资者依然坚信，这也是一种暂时性的回调，并且多头趋势正在恢复。人们最初的反应总是不愿相信，这可以从以下态度中看出：“股价必将反弹”，或者“这是一家很好的公司，我会长期持有”。当股价在空头行情中持续走低时，投资者对这种盘整走势所持的态度就不再像之前那么乐观，因为大多数投资者已经放弃了他们认为市场行情即将上涨的预期，转而寄希望于一段时间的盘整行情。随着股价的不断下跌，投资者开始对市场持彻底的悲观态度，市场心理的钟摆最终摆向完全相反的另一端（即看空）。此时，调整过程要经历足够长的时间及持续不断的下跌行情而得以完成，我们所考察的市场已经具备了启动新一轮上涨行情的充分条件。
必须强调一点，这里我们是从情绪的范畴来看待时间，因为投资者从他们未能实现的预期中调整过来需要时间。无论是商人还是投资者，都应该意识到时间和商业周期的密切相关性。这是因为一段强劲且持久的经济复苏（如1921~1929年和1990~2000年的经济复苏）会令投资者和企业家们对市场充满信心，从而导致他们在长期繁荣之后容易变得缺乏效率、粗心大意以及过度扩张。为了消除以上扭曲现象，在接下来的衰退中，经济形势将更加严峻。股票价格也将因此遭受双重打击：①经济形势恶化导致股票内在价值受损；②繁荣时期脱离实际的高价格势必向下调整。同理，在经历长期的空头行情后会出现相反的情况。
技术要点 先前的走势与之后的折返走势应对等，这种思想称为均衡原则。
将时间作为独立的变量进行衡量是一个复杂的过程，因为价格每隔一段时间会出现一定的波动，即周期性波动。周期运行的时间范围从数天到数十年不等。在任何既定时刻，有很多不同的周期在同步运行，而且由于它们在不同的时刻蕴含着不同的力量，这些周期之间的互动关系通常会扭曲某一特定周期的时间特性。
最主要的长期周期是所谓的4年周期。其中，谷底与谷底之间的名义或平均时间跨度为41个月。由于同时存在某些影响，因此周期时间各异，4年周期的实际时间跨度可能会有6个月左右的出入。
图24-1以正弦曲线表示周期。这些曲线通常是以ROC指标或趋势背离为基础，并通过平滑处理消除误导性波动。由于很少出现两个长度相同的时间周期，因此，我们一般只计算平均或是名义长度，这种理论上的时间跨度只作为预测的基础。
技术要点 由于两个周期的长度很少会完全重合，因此，我们需要计算周期的平均长度或名义长度。这种理论上的时间跨度是我们进行预测的基础。
图24-1 典型的周期
在图24-2中，虚线代表理论周期，实线代表实际周期。箭头表示理论周期的峰位和谷底：事实上，实际的价格趋势逆转很少与理论点位完全重合，其中特别需要强调的是，理论峰位经常会出现较长的领先时间。尽管如此，理论点位仍然能够为我们识别趋势逆转提供有意义的指引。除比例原则和名义原则外，其他3个重要原则也与周期分析相关。
第一个是共性原则 ，根据此原则，类似的周期存在于在所有个股、指数和市场的价格行为中。这就意味着4年周期不仅适用于美国股票、债券和商品市场，也适用于个股和国际市场。
图24-2 典型的周期与理论周期
技术要点 运行方向一致的市场、股票或商品数量越多，价格趋势越明显。
举例来说，如果有两只食品类股正在经历趋势突破，此时，整个食品板块表现出来的趋势肯定不如10只食品类股同时经历趋势突破时明显。这不禁让我想起一句话：“以量取胜。”
第二个是差异性原则 。
技术要点 差异性原则表明，尽管所有股票都经历着类似的周期，但由于基本面因素和心理因素的影响，各个周期的价格波动幅度和持续时间也会有所不同。
换言之，所有的个股、指数以及市场都经历着类似的周期，但其峰位和谷底出现的时间都各有所异，每个市场价格波动的幅度也不同。例如，利率敏感型股票和周期性股票（基础工业股票）就经历着类似的周期，但如图24-3所示，像公用事业类股这样的利率敏感型股票通常领先于大盘，而像钢铁类股这样的周期性股票则有所滞后。类似地，利率敏感型股票从周期谷底到峰位之间的涨幅可以达到80%，而周期性股票的涨幅可能只有20%，反之亦然。
图24-3 领先板块与滞后板块
图24-4也阐释了以上原理，图中显示了各金融变量在一个典型的商业周期中的相互关系。每个周期的上升部分通常都由3个阶段组成，分别对应道氏理论所阐述的3个阶段。正常情况下，价格在每个阶段都会创下新高，但偶尔也会出现例外。这种例外情况称为振幅不足 ，代表明显的弱势信号。振幅不足现象出现的原因是潜在基本面非常不理想。事实上，这意味着周期后劲不足。波动失效是反趋势价格变动的一大特征，比如主要空头市场的短期反弹、长期空头市场下的上涨趋势等。
图24-4 显示金融变量与其均线百分比的典型周期：经济周期的机械分析法
资料来源：L.Ayres，Cleveland Trust，1939.
相反的情况也有可能发生。异常强势的基本面（或者基本面走强的市场预期）可以使上升部分增加为4个阶段，在第4个阶段价格将进一步延续涨势。对股票市场而言，最后一轮的价格高涨通常与利率的长期下跌有关。这种基本面强劲的情况通常发生在4年周期与更长周期峰位重合的情况下，这与极长期趋势有关。
一个特定市场由若干个部分组成，如果多个部分的周期转折点趋于一致，则预示随后的价格波动幅度非常大。例如，世界各地股票市场的转折点通常出现在不同的时间点，然而，1982年夏天，大多数股票市场的周期低点同时出现，结果导致几乎所有市场都出现了暴涨行情。
第三个是加总原则 。
技术要点 根据加总原则，在计算某一特定指标时，需要将多个周期结合起来考虑。
在第15章，我们讨论过若干周期合并为一，以及KST市场周期模型背后所蕴含的原理。这一章也同样提到，如果将结果绘制成一个理想周期，则出现一条类似于SPK指标的曲线。
在任意时点，影响时间序列运行趋势的4种因素包括：长期因素、周期因素、季节因素以及随机因素。若要研究主要的多头行情和空头行情，周期性趋势是一个很好的分析起点。具体而言，是从为期4年的基钦周期 开始。长期因素持续时间特别长，其中涵盖了无数个4年周期。从股票、债券与大宗商品市场的角度来看，最主要的长期周期为谷底之间的30~50年 。超过4年的另外两种重要的周期分别被称为9.2年周期和18+1/3年周期。
图24-5改编于约瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）的著作《商业周期》（Business Cycles），图中将3种可测周期的效应合成了一条曲线。事实上，它阐释了周期加总的原则，其中运用到了3种相对较长的周期：50~54年（康德拉季耶夫）周期、9.2年周期和41个月（基钦）周期。该模型的目的不在于精确地预测经济形势与股票价格，而在于揭示较短周期与较长周期之间的关系。即使如此，仍然需要注意的是，在1987年，长期周期曲线穿越到零线以下。对长波更详尽的描述可参见第23章。现在，我们将着重讨论几个持续时间相对较短的周期。
图24-5a 熊彼特的19世纪商业周期模型
图24-5b 20世纪的商业周期与危机点（测算路径）
资料来源：From Joseph Schumpeter，Business Cycles，McGraw-Hill，New York，1939.