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额外的考虑
市场经历（1966~2001年）
图2-7显示了1966~1977年各个市场的峰位和谷底分布。
请注意我们用经过倒置处理的短期利率曲线代表债券价格，因为由于企业更多地从货币市场而非债券市场融资，所以股票价格和短期利率的联系比长期利率更紧密。和其他利率相比，短期利率的波动也更大。图2-7中显示的峰位和谷底与理论上的预期十分符合。尽管其时间顺序比较温和，但由于每个周期的特征各有不同，周期内各个市场的领先和滞后程度也大不相同。以1966年为例，债券和股票市场几乎同时触底，而商品市场在1年之后才触底。
图2-7 1966~1977年的债券、股票和大宗商品市场
资料来源：Intermarket Review.
图2-8同样聚焦这3个市场，但体现的是20世纪80年代的情形。1982年和1990年出现的两条向上小箭头代表经济衰退。此时代表买入债券的好时机，但不适合持有大宗商品。1984年和1986年期间出现的3个底部代表80年代中期经济增长放缓。
大致而言，到20世纪80年代末之前，3个市场走势的时间顺序还是比较准确的，但在1989年，利率的底部和股市的峰位同时出现。不幸的是，这种超常事件的确会发生。不过，我对200年间的超常事件进行了研究，发现此类情况是特例而非常规。
图2-8 1980~1992年的债券、股票和商品市场
资料来源：Intermarket Review.
图2-8显示了20世纪临近尾声时的峰位和谷底。这个时期最难理解，因为股票市场创出历史佳绩，市场面临严重的通货紧缩，同时技术革命势如破竹。这减少了股票市场正常的周期性波动。我曾在本书第4版中提到，“由于股市进入史无前例的繁荣阶段，所以正常的时间顺序也可能只是暂时被打断”。
图2-9表明这一结论基本上是正确的，除了在2001年年底，大宗商品的低点领先股市。
可能还是会有人争论，股市行情滞后是因为股票仍处在挤除科技泡沫的过程中。但是，请记住2001年经济衰退结束后 ，股市仍然继续下挫。请留意图2-10中2010~2012年期间的双周期。
图2-9 1989~2001年的债券、股票和商品市场
资料来源：Intermarket Review.
图2-10 1999~2013年的债券、股票和商品市场
资料来源：Intermarket Review.
小结
·一个典型的商业周期包含利率、股票和大宗商品3个独立市场周期。3个周期都被同样的经济和金融力量影响，但反应各不相同。
·3个市场按时间顺序出现峰位和谷底。
·在某些周期中，虽然呈现出增速放缓的迹象，并没有出现经济衰退。即便如此，3个市场仍然按时间顺序运行。
·在3个市场周期中，领先和滞后的时间各不相同，几乎无法预测。
·在各个金融市场中，峰位和谷底发生的时间先后顺序可以作为一个框架，以判定特定市场在商业周期中的位置。