Local EPUB Text
逆向思维的定义
季节模式
股票价格的波动会年复一年地呈现出独特的季节模式。股票似乎总会在春天上涨，在第2季度末下跌，在夏天反弹，在秋天回落。气候的季节变换会影响经济活动和投资者心理，除此之外，金融活动本身也会呈现出一些季节模式。例如，7月和1月是股利派发最集中的时间，年底（圣诞期间）是零售业一年中最繁荣的时期，如此等等。
在10月份买入的股票，如果持有3~6个月，其升值概率通常较高，因为从那个月开始，当年表现最糟糕的6个月已经过去。10月份还是空头市场低点出现得最多的月份。这样一来，从当年11月到次年1月往往是股市一年中表现最好的时期（自1950年开始，标普综合指数收益率达4.3%）。如果这段时期表现不佳，往往表明大事不妙。已故的埃德森·古尔德认为：“如果市场在多头季节时期不反弹，就标志着其他力量更强，并且当该季节结束后，那些力量将会真正地掌握话语权。”
与3个月多头季节中心接近的是圣诞节前后，具体指过去一年的最后5个交易日和新一年的前两个交易日，这就是所谓的“圣诞老人红包行情”。根据杰弗里·赫希在《股市周期》中的描述，自1953年开始，该期间的反弹平均达到1.5个百分点。耶鲁·赫希（Yale Hirsch）是杰弗里的父亲，他用一句话形象地描述道：“圣诞老人缺席，空军将大波来袭。”如1968年、1981年、2000年和2008年，紧随其后的都是空头市场。这当然就是埃德森·古尔德上述季节模式失败的例子。
图24-19显示了各个月份股市上涨的季节性倾向。其中的概率是纳德·戴维斯研究公司（Ned Davis Research）的蒂姆·海耶斯（Tim Hayes）根据整个20世纪的数据计算所得（见表24-2）。所有的走势都是相对的，在多头行情中，涨势十分强劲的月份会越发凸显出来，反之亦然。还需要注意的是，趋势的方向比趋势的绝对水平更加重要。
图24-19 股票市场的季节模式
资料来源：The Research Driven Investor，Timothy Hayes，McGraw-Hill，New York，2000.
表24-2 道琼斯工业平均指数的月度平均表现（1900~2000年）
资料来源：Ned Davis Research.
1月晴雨表是由耶鲁·赫希（Yale Hirsch）在1972年最初设计。简单说来，这个指标坚守“1月好，月月好”的原则。根据赫希的理论，晴雨表有88.7%的准确率。
关于季节周期，最后要提到的一点来源于这样一个事实，即5~10月是收益记录最差的月份。“5月清仓离市”有统计学上的意义。例如，杰弗里·赫希计算出，假定投资10000美元到道琼斯工业平均指数，62年后，与11月到次年4月对应的累积额为674074美元，而与5~10月对应的亏损额为1024美元。当然，这并不意味着每一个5~10月都会亏钱，也不是说每一个11月至次年4月都会赚钱，但它的确表明11月至次年4月期间释放着强烈的积极信号。
我的朋友萨姆·斯托瓦尔（Sam Stovall）在标普资本智商公司（S&P Capital IQ）工作，他的研究更进一步。他指出，在市场疲软的5~11月，两个表现出色的板块是具有防御性的消费和医疗板块。同样，Beta值较高的材料股和工业股在11月至次年5月期间的表现优于大盘。
月底效应
优厚回报的年底效应也同样适用于月底。截止到1986年，根据之前89年的数据显示，每个月最后一个交易日到次月的第三个交易日始终保持着良好的收益率记录（第1天见图24-20）。这种效应的基本原理可能是，月底的现金流通常较高，比如工资的发放、分红等。
事实证明，这4个交易日的平均收益率为0.118%，而所有交易日的平均收益率仅为0.015%。因此可以说，市场全部的资本利得收益几乎都由月底收益贡献。值得注意的是，在一篇名为《日历反常现象》（Calendar Anomalies）的论文中，布鲁斯·雅各布斯（Bruce Jacobs）和肯尼斯·列维（Kenneth Levy）指出，这种月底效应在20世纪80年代表现得并不那么明显，说明仅根据一种指标来做出投资决策并非明智之举。《股票交易人员年鉴》（Stock Trader Almanac）是根据季节效应进行投资的交易人员之必读书籍，耶鲁·赫希在该书（2001）中指出，1981~2000年，这种季节性月底走势的时间是最后4个交易日至下个月的前5个交易日。根据2013年版的年鉴，每月第一天是最看涨的一天，因为编者指出，在过去的15年里，道琼斯工业平均指数在每月第一天获利最多。
尽管如此，将这种较为可靠的长期季节效应与短期摆荡指标结合使用不失为一种明智的选择。显然，如果在进入每月最后几个走势强劲的交易日时，短期摆荡指标显示市场处于超卖状态，那么此时市场上扬的可能性就更大。
图24-20 月底效应（每日平均收益率）
资料来源：J.Lakonishok and S.Smidt，Are Seasonal Anomalies Real？A Ninety Year Perspective，Johnson Working Paper 80-07，Cornell University，Ithaca，1987.
星期效应
“黑色星期一”这一说法其实是有据可依的。这种效应的首次出现是在1929~1932年的股市大崩盘时期。在经济大萧条时期，平均而言，除了星期一以外，市场几乎每天都会上涨。可以说，总体市场的下跌行情通常发生在周末，即星期六至星期一收盘期间。
图24-21显示了1928~1982年一周内每天的平均收益率。星期一是唯一出现股价下跌的日子。请记住，该图包括了1929年的“黑色星期四”，但却没有涵盖1987年的“黑色星期一”（当天大盘暴跌500点），它只是为了强调这一点。
对于这种星期效应，目前还没有被广泛认可的合理解释。据报道，这种效应也出现在美国以外的股票市场、债务工具市场，甚至连橙汁销量也遵循这一规律。
图24-21 星期效应（每日平均收益率）
①6个交易日中的星期五。
②5个交易日中的星期五。
资料来源：D.Klein and R.Stambaugh，A Further Investgation of the Weekend Effect in Stock Returns，Jounal of Finance，July 1984.pp 819-837.
节假日前的上涨
统计资料显示，节假日之前的交易日行情通常看涨。图24-22显示了这种情况，该图涵盖的时期为1963~1982年。除了总统纪念日以外，所有节假日前交易日的市场表现（平均的）都远远优于普通交易日。
图24-22 假日效应（假日前的平均收益率）