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第一桶金
从2004年年底到2012年年底，封闭式基金的平均回报率是540%，而开放式基金的平均回报率是236%，个股的平均回报率是141%。封闭式基金的平均回报率可以跑赢除华夏大盘精选之外的所有开放式基金，也可以跑赢93%以上的个股。
为什么会有如此惊人的结果呢？主要是两方面的原因：一是高折价，二是大行情。
2004年，基金行业勉为其难地攀上了2000亿元规模，几乎已经完全无力再向3000亿元冲刺了。华夏基金的首任总经理范勇宏在《基金长青》中回忆道，后来封神的华夏大盘精选，发行首日只募集了200万份。华夏基金的销售人员甚至不得不跟渠道的人拼酒，“一杯酒换100万基金”。按照一般的销售返点来理解，100万似乎不是个小数目，可是要知道，100万的公募基金认购，首先短期内就会跑掉一大块，然后剩下的部分每年只能产生1.5%的管理费，去除各种成本之后，实际效益很可能是负数。
在这种严重供过于求的情况下，封基的二级市场交易价格远远低于其净值，平均折价率达到28%。可是如果你只盯着这28个点，把它分摊到未来几年、十几年里去慢慢恢复，似乎也没什么吸引力。事实也确实如此，直到2014年，封基的平均折价率还有10个点以上。10年时间，折价率只恢复了18个点，年化不到2%。
可是一旦高折价叠加大行情，那情况就完全改观了。同样是用2元钱现金买入价值3元钱的资产，你可以称它为33%的折价率，也可以称之为1.5倍的杠杆率。折价率变成了杠杆率！
所以封基的超高回报，其实是两个因素叠加的结果：一是2001—2004年基金行业超速发展导致的高折价，二是2006—2007年波澜壮阔的大牛市。
当然，跟其他投资机会一样，想要逆市抄底，总得克服几个吓人的“鬼故事”。比如说，当时市场风传，同一个公司的封闭式基金会向开放式基金做利益输送。可是我们前面已经证明了，大多数基民根本就没有择基能力。基金经理冒着违规违法的风险，好不容易给同事送了2个点的收益，结果基民们根本不知道，甚至反而跑得更多了，何苦来哉？
还有人担心封基的基金经理会乱操作，故意亏钱。这就更可笑了。故意亏钱对基金公司和基金经理都没有好处。更何况，在有效市场假设下，故意亏钱的难度和故意赚钱是一样的。你去专买垃圾股，很可能反而赚得更多。
以前有一个玩笑，说策略分析师的预测准确率能有70%，就可以拿100万元年薪；如果准确率下降到50%，那他就一文不值了。可是如果准确率进一步下降到5%，那么他的年薪就应该是500万元。为什么呢？因为正向指标和反向指标的价值是一样的，你只要反过来理解就可以了。关键是准确率要偏离50%，偏得越多越好，往哪里偏倒不重要。
2001年封基停发之后，监管层并不愿意完全放弃封闭式基金这块阵地。可是散户短炒的习惯很顽固，开放式基金也已经确立了主流地位，此时如果继续发行经典型的封闭式基金，大概率又会面临上市即折价的问题。理论上说，持有人可以不看市场价格，只管自己持有，但现实情况是，市价浮亏给基金销售带来了极大的负面影响。于是监管层把这个问题交给基金公司，让它们设计一些创新型封闭式基金来吸引投资者。
2007年9月，大成优选上市。它是A股市场第一只创新型封闭式基金。它的创新主要是两点：一是设置了业绩报酬，提成比例是水位线以上10%；二是设置了转开放条款，如果连续50个交易日折价超过20%，就从封闭式基金转为开放式基金。
大成优选刚刚上市时，市场对业绩报酬的魔力非常期待，希望它能够调动基金公司投研团队的积极性，创造出明星佳绩。但是从结果上看，基金业绩并不理想，所以在短暂溢价之后，很快就转入折价交易，折价幅度甚至超过了经典型封基。
A股市场的第二只创新型封闭式基金叫瑞福进取，它的创新也有两点：一是设计了一个比较复杂的杠杆机制，杠杆比率在2倍左右；二是同样设置了转开放条款，如果连续60个交易日折价超过30%，则转开放。
瑞福进取从2007年上市到2012年到期，存续期5年，基本上实现了持续溢价交易，平均溢价率在20%左右。仅就这一点而言，显然它比大成优选成功。其中原因，似乎可以简单归结为散户对杠杆的喜爱，超过了对主动管理的期待。
2010年4月，中金所开放股指期货，杠杆比率可以轻松达到5倍以上。瑞福进取的溢价率随之明显下滑，甚至一度出现折价。2012年，福瑞进取按合同续期，杠杆率从3倍多回归到2倍，市场兴趣更淡，价格迅速走低，直到折价率接近20%才企稳。
由此可见，A股散户第一喜欢短炒，第二喜欢杠杆。至于对专家理财的信任，如果存在的话，也顶多排第三。2018年，兴全基金谢治宇管理的兴全合宜发行，一日售罄300亿元，堪称爆款。该基金首年封闭，结果一上市照样折价6%。一年后开放，持有份额按“惯例”跑掉一半，可见明星基金经理也难以逃脱这个怪圈。