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  • 1

    导论 写在变局前夕

    一、市场病了 笔者曾经长期在券商、公募基金和QFII(合格的境外机构投资者)负责投研工作。最近一段时间,许多仍然活跃在投资第一线的朋友向我抱怨:这个市场越来越看不懂了。不过在他们当中,很少有人敢于公开如此宣称。因为这有一点儿像童话《皇帝的新衣》:想要坦白说出自己的看法,就得冒着被人视为愚蠢或不称职的风险。 作为一介布衣,我自己倒并不介意来当一回“心直口快的孩

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  • 2

    伯克希尔

    在中国股民中,沃伦·巴菲特可谓家喻户晓,人称“股神”。这位投资大师长年居全球富豪榜前三名。光有钱还不算,更加难得的是,他在投资圈中地位极高,非常受人尊崇。 在行业内,巴菲特大概是什么段位呢?中国的高瓴资本因为投资了腾讯和京东而闻名,它可能是目前中国最成功的投资基金。高瓴资本的创始人叫张磊。张磊的恩师,也是他的第一位投资人,叫大卫·斯文森。斯文森是耶鲁大学捐赠

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  • 3

    美国的国运

    从空间上看,美国是一个大国。我们知道,世界上有197个国家,无论从地理、人口还是经济上看,美国都是与整个欧洲平级的单位实体,而不是与英国、法国、德国平级的单位实体。放眼全球,能够与美国并称大国的,恐怕只有中国,印度和俄罗斯都差点意思。 世界银行和IMF(国际货币基金组织)的经济学家做了许多模型和指标,把几十个中型国家的数据样本放在一起分析,预测效果看起来都挺

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  • 4

    纸币

    巴菲特谈论选股的内容很多。在每年致股东的信里和股东大会的问答中,他都会花大量篇幅介绍他分析公司基本面的经验。可是这些内容纷繁复杂,似乎很难用一条主线把它们串起来。事实上,我认为巴菲特选股的秘诀,总结起来就是两个字——复利。 巴菲特曾多次强调复利的作用。所谓复利,就是资产金额按照指数函数增长,就像滚雪球一样,雪球自身体积越大,在地上滚一圈,沾上的雪花也就越多。

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  • 5

    太阳谷演讲

    现在让我们回到1998年,看一看当年发生了什么。 首先澄清一点,巴菲特的整体投资框架并没有过时。1998年之后,伯克希尔的股价仍然上涨了大约3.4倍。换句话说,巴菲特今天的财富,超过3/4都是在1998年之后才赚到的。他仍然是世界上最成功的投资大师之一。 我们只是想讨论,为什么在1998年之后,美股又经历了20多年长牛,而伯克希尔的股票自带1.5倍杠杆却仍然

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  • 6

    “巴菲特指标”

    2001年,巴菲特与华尔街之间史诗般的战役接近尾声。他在《财富》杂志上发表了一篇“胜利檄文”。文章指出,可以用总市值与GDP之间的比率来判断股市的整体估值是过高还是过低,并且将这一比率称为判断股市的“最佳单一指标”。 这个指标的设计是非常大胆的。从会计角度说,市值是一个存量概念,GDP是一个流量概念。所以严格来说,市值的量纲是“元”,GDP的量纲是“元/年”

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  • 7

    偶像

    散户如此,机构投资者也不遑多让。2008年,巴菲特在香港股市买入比亚迪。2011年比亚迪登陆A股。许多基金经理都表示,无论如何都要持有一些A股比亚迪,有些甚至还提出一定要重仓,似乎不如此,就不能算是一个合格的巴菲特信徒,进而也就算不上价值投资者。 模仿强者可能是人类的天性。英语里有一句谚语:模仿是最真诚的恭维。这句话在许多领域都适用,证券投资也一样。华尔街也

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  • 8

    索罗斯与巴菲特

    巴菲特的财富都集中在上市公司“伯克希尔”,所以他的身家很容易计算。相比之下,乔治·索罗斯就神秘得多。他的财富主要集中在一个叫作量子基金的对冲基金中,基金净值信息不对外披露。华尔街一般认为,索罗斯的身家超过200亿美元。这个数字虽然比不上巴菲特,但是仍然远多于其他任何金融投资人,索罗斯稳坐第二把交椅没有问题。 因为索罗斯曾经多次在国际金融市场上引起轩然大波,所

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  • 9

    英镑风云

    与巴菲特专注于股票投资不同,索罗斯的投资范围很广,股票、债券、商品、外汇都有布局。不过要说他的成名之战,还得数两场惊天动地的外汇交易。 第一场交易是1992年做空英镑。当时欧盟还没有成立,只是一个由12个欧洲国家组成的欧洲共同体。它们在1992年2月签署了《马斯特里赫特条约》,确定了逐步建立货币、经济和政治联盟的计划。根据联盟条约,欧共体国家应该首先致力于保

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  • 10

    沉浮东南亚

    我们在回顾1992年英镑狙击战的时候,需要从《马斯特里赫特条约》说起。那么在回顾1997年东南亚金融危机的时候,我们应该从哪里说起呢?我觉得至少要从1994年人民币汇率改革说起。但是为了叙述完整,我们还是从1985年“广场协议”说起吧。 1985年,美、日、英、法、德五国在纽约时代广场饭店签订协议,共同干预外汇市场,史称“广场协议”。虽然协议的内容是由五国共

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  • 11

    反身性

    我们举一个简化后的例子来说明。某上市公司有1亿股本,每股价格10元,则其总市值为10亿元。另有一个金矿待售,作价也是10亿元。那么如果这个上市公司想要增发股票来并购金矿,需要增发多少股呢?答案是1亿股,因为每股10元,正好作价10亿元。并购完成后,金矿归入公司名下,此时总股本为2亿股。但是如果股价上升到50元,则只要增发0.2亿股就可以抵价10亿元了。并购完

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  • 12

    美国大循环

    《金融炼金术》的书稿写成于1986年,所以里面没有提到1992年英镑贬值和1997年东南亚金融危机。在此书中,关于外汇市场的反身性,索罗斯是这样说的: 当一个国家的货币升值时,该国的资产变得更有吸引力,从而吸引更多海外资金进入该国。而资金流入将进一步推动该国货币升值,于是逻辑回到原点,形成闭环。简单地说,就是升值之后更升值,贬值之后更贬值。 那为什么货币升值

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  • 13

    赛道

    二战胜利后,美国国运达到鼎盛。20世纪50年代,道琼斯指数比20世纪40年代的低点增长了3倍多,而股市交易量则增长了10倍多。与此同时,股市里也出现了大批新玩家。《1940年投资顾问法》出台,拉开了美国基金行业的帷幕。1950年,美国基金行业的总规模不过20亿美元左右,1960年猛增至大约200亿美元,1970年则已超过500亿美元。 既然水大、鱼大,那么池

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  • 14

    杠杆

    说到利用企业的法律架构来放杠杆,巴菲特当属古今第一人。他拥有的保险集团不仅是全球规模最大的,也很可能是投资权限最自由的。简单说,就是可用于权益投资的比例特别大,远远高于世界同行。关于这一特点,可能与内布拉斯加州保险法的具体规定有关。但是相关资料极其匮乏,我花了不少精力,还是没有找到比较容易接受的解释。 几乎任何现代国家都对商业银行的资本充足率有硬性规定。无论

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  • 15

    高频

    古语说:聚沙成塔,集腋成裘。大量的小额收益可以积累形成巨大财富,这个道理古今皆同,没有什么神秘的。问题的关键在于频率。如果单次收益很小,交易的频率又很低,则其积累速度势必很慢,收益率不高,甚至低于无风险利率,那么这种交易策略就没有存在的价值。所以在金融市场上,投资者偶然发现免费的午餐并不稀奇,薅一把羊毛就完了。关键是交易的频率必须够高,积累的速度必须够快,其

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  • 16

    PK游戏

    我相信,许多投资者都能感觉到,投资二级市场跟经营实体经济是不太一样的。它有一些独特的思维方式,比如说逆向思维、敢当少数派、不能“耳根子软”、要懂得拒绝别人等等。 在我看来,证券投资和实体经济的最根本差异在于他们的“胜利条件”。如果用电子游戏来打比方,实体经济好比是种田游戏,胜利条件是完成一定的工作量。而证券投资就是像一场PK游戏,胜利条件是击败其他玩家。我们

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  • 17

    激情岁月

    1986年,工商银行下属上海信托投资公司成立证券业务部,开办股票交易。1988年,人民银行批准在多个城市试点国库券交易。1990年,沪深交易所相继开业。1992年,深圳、沈阳、大连、武汉等地纷纷设立共同基金。1993年8月,来自山东的淄博基金在上交所挂牌,成为中国第一只上市基金。 淄博基金发行净值1元,上市当天收盘价5元。2000年,淄博基金改制,并入基金汉

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  • 18

    腹背受敌

    1998年,上证指数下跌3.97%。在这个温和的数字背后,却是宏观经济和周边市场的惊涛骇浪。1997年,泰铢开始贬值。进入1998年之后,金融危机席卷亚洲,俄罗斯国债违约,全球股市暴跌。 在当年的全球主要市场中,承压最大的是港股。因为香港的经济基本面与东南亚地区高度关联,但是港币的法定币值却与美元挂钩。假如港币可以贬值,那么以港币计价的股票价格多少可以得到一

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  • 19

    折溢价之谜

    2001年之后,封闭式基金的二级市场价格长期明显低于其净值。这可能是A股历史上第一个能够引起学术界强烈关注的市场现象。今天在中国知网上,可以轻松搜索到数十篇当年讨论这一现象的论文。 按照学术规范,研究之前需要先做文献回顾。可是学者们这一回顾,就把中国2001年之后的情况嫁接到美国和英国的经验上去了。毕竟容易查到的英文论文就那么多。据我所见,没有一篇文章提到中

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  • 20

    第一桶金

    从2004年年底到2012年年底,封闭式基金的平均回报率是540%,而开放式基金的平均回报率是236%,个股的平均回报率是141%。封闭式基金的平均回报率可以跑赢除华夏大盘精选之外的所有开放式基金,也可以跑赢93%以上的个股。 为什么会有如此惊人的结果呢?主要是两方面的原因:一是高折价,二是大行情。 2004年,基金行业勉为其难地攀上了2000亿元规模,几乎

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  • 21

    分级基金

    按照原本的思路,监管层是想跟散户建立一个“君子协定”,监管层拿出“业绩”和“杠杆”这两个特性,换取散户接受“封闭”这个条件。可是现在“君子协定”眼见得做不成了,干脆把“杠杆”嫁接到开放式基金上去,直接做规模,岂不美哉? 这一类具有杠杆功能的开放式基金,基本原理大都分成A、B两级,两级的钱放到一起投资,亏了赚了都由B级承担,A级只拿固定收益,所以它们统称为分级

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  • 22

    本福特法则

    1998年5月,财经记者贺宛男发表了重磅文章《东拼西凑的10%》,揭露了许多当年上市公司操纵财务数据的手法。有趣的是,它们的目的都是相同的:千方百计地将净资产回报率做到10%以上。 为什么会出现这种情况?因为当时证监会有规定,上市公司必须连续三年净资产回报率在10%以上,才有资格配股。现在A股市场的主要融资手段是定向增发,而在20世纪90年代,还没有“定增”

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  • 23

    地效飞行器策略

    当我们对2020年5月的A股市值分布进行检验时,会发现其中首位数字为1的比例只有22%,明显低于本福特法则的预测。我们又更换了其他时间节点进行检验,得到的数据最高也就是25%,差距还是比较大的。这就相当于本福特法则向我们发出信号了:有问题! 图10对A股市值分布进行分类归档,我们可以从中发现,市值在十亿元与百亿元之间的公司数量最多,市值达到百亿元和千亿元的公

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  • 24

    19世纪中叶的世界

    我们的叙述将从19世纪中叶开始。在引入本文的主角之前,我们先从经济、政治和技术三个方面介绍一下当年的时代背景。以便读者更好地理解后面的内容。 首先是经济方面。1848年,马克思和恩格斯发表《共产党宣言》,预言了资本主义的灭亡。《资本论》解释说,人口是呈指数递增的,由人力创造出来的物质财富自然也是无限递增的,然而以金银形态存在的资本却是有限的。所以当人力、资源

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  • 25

    贵族与平民

    做完了世界观的铺垫,现在让我们把目光投向华尔街。 在19世纪的商业环境中,信息极度匮乏。那时候,做生意的主要依据就是“人品”。华尔街传说,老J.P.摩根曾经有一句名言:“一个我不信任的人,即使用整个世界的资产做抵押,也休想从我这儿借到一分钱。”这句话听起来霸气十足,其实在技术层面上,老J.P.摩根是完全务实的,因为当时并没有一个具有强制力的登记结算中心,你拿

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  • 26

    投机

    说完了贵族,我们再来看看平民的故事。19世纪的华尔街,并不将二级市场视为它的一部分。其实从地理上看,也确实如此。纽约证券交易所经历了多次搬迁,直到1903年才在华尔街拥有自己的大楼。 纽交所的前身可以追溯到1792年的梧桐树协议。从协议的内容看,它实际上只是一个手续费联盟。经纪人相互约定,各自向客户收取的交易手续费不得低于0.25%,以避免相互压价。在这个协

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  • 27

    金本位

    弗里德曼是已故的芝加哥大学著名教授。他可能是20世纪最偏执于“自由市场”的经济学家之一。他主张,中央银行应该保证一个固定的货币供应量目标,比如说每年增长3%,然后就什么都不需要做了,一切都让市场去调整。 但是就这么一个看起来平淡无奇的政策,要是放在19世纪,即使最激进的社会革命家也不敢想象。为什么呢?且不说当时绝大多数国家还没有设立起一个中央银行来管理经济,

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  • 28

    大分流

    在当年资本主义世界的“双重化装舞会”中,银行凭借其信用,保证它发行的银行券可以兑换为法币。而政府则凭借其信用,保证它发行的法币可以兑换为贵金属。这两重关系是相互依托的。法币的价值稳定是银行开展存贷业务的基础,如果在贷款期间,法币价值明显下降了,贷款人显然吃亏;反之,如果法币价值大幅上升了,借款人就要受损失。 在第一次世界大战中,各国政府为了应付军费开支,不得

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  • 29

    黄金争夺战

    第一次世界大战之后发生的大分流,是一个事关世界潮流的重大抉择。我们可以用一句话来总结它:让谁来管理经济?要么让“华尔街”来管,要么让“苏维埃”来管。苏维埃路线在欧洲之外比较流行。在一战中战败的德、奥等国选择了介于两者之间的中间形态。而英、法两国当然是倾向于选择华尔街路线的。可是,要想拥有自己的华尔街,就必须要有足够供养它生存发展的“血液”——黄金。 自亚当·

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  • 30

    大萧条

    由于地广人稀,美国自建国之初,人均产出和人均收入就一直高于欧洲。不过在文化和科技等软实力上,美国并不占优。到20世纪20年代,大西洋两岸已经是此消彼长,高下立判。美国的繁荣、美国人的富裕,全面超越了欧洲。《了不起的盖茨比》就详细描写了当年纽约夜夜笙歌、纸醉金迷的景象,以至直到今天,美国人仍然留恋地称那个时代为“黄金年代”。 民族自豪感和过度乐观往往很难区分。

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  • 31

    罗斯福新政

    在20世纪20年代,汽车和收音机是引领产业发展的两大科技创新,就像今天的互联网一样。这两样东西,都是典型的工业产品。 从供给侧来看,工业产品的特点就是同质、大量;而在需求侧,它也需要同质、大量的消费者来消费它。因为即使是那些大富大贵之家,资产规模可能是普通人的几千几万倍,也不可能去买100辆汽车、1000台收音机。所以在工业社会中,必须存在一个数量巨大的、买

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  • 32

    荣耀之末

    在波澜壮阔的国际舞台上,华尔街因为大分流而平步青云,又因为大萧条而跌入谷底。这个过程对本文的一条主线也产生了决定性的影响。现在让我们看看,华尔街内部贵族与平民的矛盾又将如何演化呢? 从19世纪末到20世纪初的几十年间,摩根银行一直是华尔街的领袖,贵族中的贵族。在那段顺风顺水的日子里,他们尽可保持其英式的传统贵族做派,同时与平民相安无事。大萧条发生之后,愤怒的

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  • 33

    新的时代

    19世纪以来,华尔街中以摩根为代表的贵族银行一直是美国金融业的主流。然而一战之后,许多面向公众的银行开始崛起。其中的代表是国民城市银行,也就是花旗银行的前身。 对股票和债券的发行方来说,如果他们希望通过融资活动与大机构和实权人物建立关系,那么贵族银行仍然是他们的不二选择。但是如果他们只需要资金,那么公众银行巨大的销售网络也许更适合他们。 从产品质量的角度看,

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  • 34

    王侯将相,宁有种乎?

    高盛的英文名是Goldman Sachs。顾名思义,它是由Goldman和Sachs两个家族合办的,不过他们并不属于当年的大家族。事实上,高盛在大萧条之前是一个无名小辈,甚至不能稳定赢利,几乎总是赚一年、亏一年。 改变高盛命运的,是一个叫温伯格的犹太人。他既是高盛的合伙人,也是一个政治活动家。在1932年的总统大选中,温伯格重注押宝罗斯福,并且亲自出任民主党

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  • 35

    华尔街今昔

    本文关注的重点截至20世纪中叶,在此之后便可以转入巴菲特、索罗斯和万神殿众神的故事了。为什么要做这样的视角切换呢?因为历史事件距离今天越近,我们就越难以用统一的宏观叙述来概括它。这大概就是所谓“不识庐山真面目,只缘身在此山中”吧。 放眼百年,资本市场的发展历程具有非常明显的时代特征。19世纪中叶以前,大多数企业投资都可以通过资本家个人积累和小范围融资来解决,

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  • 36

    唯物史观

    1848年,欧洲爆发了历史上最大规模的平民革命,史称“人民之春”。同年,《共产党宣言》出版。马克思和恩格斯从此前300多年的经济史入手,论证了工业革命与地理大发现之间的因果关系。他们指出:正是商品和原材料市场的急剧扩大,才导致生产方式不得不发生相应的变化。 在《国富论》开篇,亚当·斯密介绍了一个案例。把钢丝弯成一枚别针,总共需要18道工序。如果让1个人完成这

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  • 37

    所得税

    为什么要把这两个时间点相互比较呢?因为任何一个判断都有具体时间和空间的条件,无法保证为其后出现的新情况负责。《共产党宣言》预言资本主义即将灭亡,可是资本主义至今没有灭亡。那么我们就得看看,《共产党宣言》问世之后究竟发生了什么。 在古代社会,政府税收主要有两大来源,一是对消费品征税,二是对土地征税。其中对消费品征税的方式主要有两种。在中国这样的大统一市场,主要

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  • 38

    文官制度

    《礼记·礼运篇》批评道:“今大道既隐,天下为家。各亲其亲,各子其子。”意思是社会运行依赖于血缘关系。贵族永远是贵族,平民永远是平民。今天我们可以公允地说,在2500年前,世界各大文明的政治生态基本都是如此,没必要过分苛求。不过书中还是提出了更高的政治理想:“大道之行也,天下为公,选贤与能”。 好一个“选贤与能”,具体怎么选呢? 春秋战国时代,诸侯选拔谋士主要

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  • 39

    专利

    中国古代的专利,通常称为榷利。比如说盐榷,就是由国家垄断食盐的经营权,以达到寓税于价的目的。从管仲推行“官山海”开始,直至今天,中国的食盐专营已经有2600多年的历史了。这2600多年又可大致划为两段。从春秋战国到唐宋之际,盐榷大都是由官府直接经营的。唐宋以降,改为拍卖“盐引”,也就是经营配额。官府只管收取榷利,由盐商负责具体经营。榷利制度对中国历史的影响极

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  • 40

    非金属本位

    在现代金融体系中,货币政策由中央银行制定。各国的中央银行都是根据法定目标来执行政策的,比如,美联储的政策目标有两条——稳定物价和充分就业,而欧洲央行只有一个政策目标,那就是稳定物价;中国人民银行的政策目标以前有四条——稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡,后来改成有侧重的一句话——保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长。 总的来看,稳定物价是各国央行共

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  • 41

    社会的进化

    众所周知,19世纪达尔文提出了进化论。可是现在有人认为,进化是没有特定方向的。比如鲨鱼的身体结构已经有上亿年没有变化过了,还有一些细菌可能已经以特定形态存在几亿年了。只要它们跟我们一样能够适应今天的地球,那么它们和我们在生物界的地位就应该是一样的,所以应该把代表“进步”的“进”字拿掉,把“进化论”改名为“演化论”。 这种说法有一定道理,但还是格局太小。从宏观

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  • 42

    新型资本主义

    大家可能都听说过达沃斯世界经济论坛。它的内容比较杂,参会人员来自全球各地,议题也不限于经济,从政治到环保都有涉及。也正因如此,它的名气比较大。而在美国,还有一个论坛,叫商业圆桌论坛,它只吸收美国本国最顶级企业CEO参加,讨论议题也仅限于企业治理。所以它在圈外的名气比较小,但是对实体经济的影响力却很大。 2019年8月,商业圆桌论坛发表了一篇重磅公告,题为《股

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  • 43

    俄罗斯公司

    1492年,哥伦布发现美洲新大陆,拉开了大航海时代的帷幕。比他略早数十年,1405年到1433年,中国的郑和曾七下西洋。两者都是横跨大洲,行程数千公里的壮举。郑和的船队规模庞大,几十条船,数万人手,每次来往都要两三年时间。行程越远,船队越大,这是古代航海的常态。然而哥伦布的船队只有三条船,一百多号人,从非洲西海岸出发,连续航行一个多月就到达了美洲。 为什么会

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  • 44

    英国东印度公司

    事实证明,北冰洋并不容易征服,英国人只能转过头来,硬着头皮跟西班牙和葡萄牙抢蛋糕,具体方式也很简单——当海盗。英国海盗埋伏在美洲和印度航线的必经之路上,抢劫那些满载归来的西班牙和葡萄牙货轮,著名的海盗德雷克就活跃在这个时期。 1580年,西班牙和葡萄牙合并。1588年,西班牙“无敌舰队”远征英国。可惜造化弄人,开战之前来了一阵风暴,把无敌舰队吹得七零八落,然

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  • 45

    荷兰东印度公司

    得益于新航线的开辟,16世纪的西班牙盛极一时,领土遍布欧洲各地。它在英吉利海峡南岸有一片属地叫尼德兰,地理上相当于今天的荷兰、比利时、卢森堡再加上法国北部的一些地方。 尼德兰人擅长经商,每年都向西班牙国王缴纳大量税金。尼德兰商人对此积怨已久,反抗不断。1588年,西班牙无敌舰队被英国海军击溃,从此失去了控制英吉利海峡的能力。随后,西班牙承认尼德兰最北端的荷兰

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  • 46

    南海公司

    我们前面介绍过,公司是由政府强制力创造的一个法律概念,一个虚拟实体。所以在17世纪的英国,设立公司的权力专属于国王。平民可以向国王提交一份公司章程,如果国王觉得可行,便签发一张特许状,允许这位平民按照这个章程去募集资金,成立公司。当然,国王肯定也不会随便签字,要么这个章程对王室有利,要么商人给国王另外进献了贡奉。总之,国王多少要搞一点权力寻租。 1688年光

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  • 47

    人赋人权

    股东的权利是从哪里来的?当然不是从天上掉下来的,而是来自利益相关方之间的社会契约。有限责任也好,不许撤资也好,哪一条不是在历史上经过长期试错、博弈、打磨出来的?哪有一点“天赋”的痕迹? 股东的权利如果是“天”赋的,那就不得了了,一字一句都不能变更。可如果它是“人”赋的,那么一切都是大家商量着办。环境变化了,制度自然也要相应地变化。 美国今天出现的所谓利益相关

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  • 48

    神秘的货币

    “货币”是一个奇妙的词,既让人感到亲切,又仿佛无比神秘。 在微观上,货币似乎就是一切。通过支付货币,我们可以随时享用法国红酒、意大利皮具、澳大利亚的龙虾,坐美国的飞机,玩日本的电子游戏。甚至通过货币,我们只要轻点几下鼠标,就能够成为苹果、任天堂、特斯拉或者紫金矿业等世界知名企业的股东,分享它们的经营成果。 但是在宏观上,货币又似乎什么都不是。经济学家们一再声

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  • 49

    中国铜钱

    我们研究中国古代货币制度有一个特殊的优势,那就是考古证据特别丰富。自秦代的半两钱以后,历代铸币的存世量都很大。在许多文物交易网站上,一枚古代铜钱大概也就卖一杯奶茶的价格。 如果把历代铜钱排列展示,我们一眼就能发现其中的奥秘。从西汉五铢钱到唐代开元通宝,再到宋代太平通宝、明代永乐通宝,一直到清朝末年的光绪通宝,它们的形状规格都很相似,重量更是不约而同地保持在4

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  • 50

    钱荒

    公元621年,唐代的标准钱“开元通宝”问世。根据史籍记载,开元通宝的重量是“一钱”。“一钱”到底有多重呢?考古资料证明,开元通宝的重量与西汉五铢钱并无差别,还是4克左右。只不过它来了个反客为主,以4克左右的重量作为“一钱”的定义。这再次证明,4克左右的中国铜钱标准得到历代沿袭,稳如泰山。 开元通宝问世不到50年,唐朝就出现了一种奇怪的盗铸行为。首先,盗铸的形

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  • 51

    为重商主义正名

    中国铜钱主要用于国内的日常交易,但是对于依赖骆驼、马匹运输的长途、大额西域贸易来说,携带几百、几千斤的铜钱就太不方便了,此类交易使用的货币主要是价值更高的金银。顺便提一句,中国古代对日本、东南亚的贸易主要用船,不怕负重,所以还是经常使用铜钱的。 作为货币,金银的需求结构跟铜差不多。它们都有生产物资的用途,金银可以打造首饰、器具,也可以打成箔片,用于包覆部件或

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  • 52

    大自然的束缚

    我们前面做过一个示意性质的估算,如果唐朝的经济活动需要使用1000亿文铜钱,那么就得保证有40万吨铜材用于铸币。可是假如唐朝的人口进一步增长,商品种类更加丰富,长途、大额交易更加频繁,甚至出现了资本市场,需要进行金融交易,那么经济活动的货币需求就会远远超过1000亿文,40万吨铜材也就不够用了。 因此,上述平衡其实是一个动态过程。经济活动不断增长,铸币量也必

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  • 53

    非债原则

    《古兰经》明确规定,人们可以相互借贷,但是绝对不能收取利息,否则即为重罪。很多伊斯兰金融学家将这一原则称为禁息原则,也就是禁止收取利息。 我们知道,任何一笔借贷都可以分为本金和利息两部分。既然伊斯兰教禁止收取利息,那么本金又如何呢?《古兰经》指出,借入者必须竭尽所能偿还债务,但是如果借入者确实已经失去还款能力,则贷出者应该免去借入者的债务。 按照现代金融学的

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  • 54

    非权原则

    追根溯源,产权的概念大概在石器时代的原始部落中就已经产生了。伊斯兰教不太可能把这个概念连根拔起,所以它承认占有权。一个人家里的东西,虽然产权属于安拉,但是占有权归于个人,两者可以并存。或者简单一点儿说,伊斯兰教承认有限产权。 伊斯兰教的非权原则是一个大的概念。因为人类的产权是不完整的,所以它必须受制于安拉的意志,并且由此产生了三个有意思的概念。它们分别是低能

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  • 55

    非赌原则

    第一,所有期权和类期权业务都是被严格禁止的。比如说,购房者与地产公司约定,如果周边房价下跌超过多少,地产公司可以全额退款。这属于类期权,是禁止的。 第二,所有期货和类期货业务也都是被严格禁止的。比如说,某人自己不经营钢铁厂,但是认为钢铁价格即将上涨,所以与钢厂约定,以一定固定价格包销后者的全部钢材,这属于类期货,是禁止的。 第三,保险和类保险业务也都是被严格

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  • 56

    华北困局

    公元1101年《清明上河图》被收入御府,成为宋徽宗的收藏。这幅名作描绘的是北宋首都开封府摩肩接踵、鳞次栉比的繁华景象。然而,无论是宋徽宗还是画中人物,恐怕都想不到,仅仅26年后,金朝军队就会攻入开封,灭亡北宋。 从地形上看,华北平原一马平川、无险可守。宋朝建都于此地,早已注定了军事上的弱势。宋太祖也曾考虑过移都洛阳,但是因为“京师屯兵百万,全藉汴渠漕运东南之

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  • 57

    草原上的科技革命

    维多利亚时代的英国,号称“日不落帝国”。可是如果我们只注意到它那空前绝后的全球扩张,并不能完全理解这个时代的意义。只有把它和法国、俄国的全球扩张行为对照起来观察,才会发现重塑世界版图的真正力量是工业革命。 论军事战绩,成吉思汗当然是无与伦比的。不过历史上还有一个君主的战争轨迹与他十分相似,可以两相参照。此人名叫耶律大石,生于1087年,比成吉思汗大75岁。他

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  • 58

    犁庭与锁国

    “马后炮”是许多评论家的通病。比如在2021年,解释2020年的股市行情几乎就是世界上最廉价的事情。无论谁来说几句,都会显得头头是道。为了避免由此带来的误导,金融工程里有一条原则叫作“回溯测试”。 “回溯测试”就是按你说的那一套道理建立模型,然后对截至2019年年底的数据进行拟合,得出一个2020年的操作策略。然后把这个策略与2020年的实际情况做比较,看看

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  • 59

    国运在农

    在许多人的脑海中,地中海是与欧洲紧密相连的。一说到濒临地中海的国家,往往首先想到的是西班牙、意大利或者法国等国。意大利半岛就像是一只伸入海中的长靴,而罗马城的位置,似乎正处于整个地中海的中心。 然而实际上,西欧国家只不过位于地中海的西北一隅,远远谈不上中心。在地中海的西南方向,有摩洛哥、阿尔及利亚和利比亚;在东南方向,有埃及、叙利亚和黎巴嫩等国;在东北方向,

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  • 60

    国运在军

    在第二次迦太基战争中,罗马基本上把整个地中海西部都纳入了自己的势力范围。当然,如果向北翻越阿尔卑斯山,他们还可以进取今天的法国、德国等地域。但是当时占据法国的高卢人穷得叮当响,根本没有征服的价值。我们前面说过,当年地中海世界的中心在东方。那里有埃及和两河流域两大原生文明,以及希腊这个次生文明。既然另一个次生文明迦太基已经被罗马征服,那么下一个目标显然就是希腊

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  • 61

    国运在政

    经过一番混战,公元前50年左右,罗马出现了历史上第一个名正言顺的终身独裁官——恺撒。他的威望如此之高,以至他还活着的时候,就已经被册封为神。罗马的共和制就此终结。 在战前,恺撒就以劫富济贫闻名。为了资助无产者,他甚至把属于神庙的土地拿出来瓜分。通过战争消灭了其他对手后,他又宣布战前形成的所有债务,以债务人战前的资产为限。换句话说,那些通过战争翻身发家的无产者

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  • 62

    国运在民

    熟悉东西方历史的人很容易发现,罗马与秦朝有许多相似之处。这两个帝国原本都处于文明的边缘地带,开化之后,他们又都反过来吞并了文明中心,成为世界级的大帝国。 不过有一点不同。秦朝的存续时间实在太短了,一共只有15年,就被汉朝取代了。所以如果要跟罗马帝国做比较,单单把秦朝拿出来是不合适的。于是有人就把秦朝和汉朝放在一起,合称秦汉帝国。 秦汉帝国和罗马帝国的人口和国

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  • 63

    管仲

    《诗经·小雅》中有一句很著名的话,叫“普天之下,莫非王土”,意思是全天下的土地都是属于周王的。周王一个人管不过来那么多土地,于是把土地分封给诸侯。诸侯们也管不过来,于是再分封给贵族。贵族获得的土地称为封地,又叫食邑、田邑,从历史记载看,它们是按亩计量的耕地。那么问题来了,那些耕地以外的土地归谁所有? 这是一笔糊涂账。理论上,既然没有分掉,那就还是周王的。但是

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  • 64

    商鞅

    秦并吞六国,这是众所周知的。其实在周朝初年分封天下时,并不存在秦国,只有一支在西部边境上养马的部族被称为秦人,后来,秦人帮助周王对抗蛮族入侵有功,才被封为诸侯。 秦人本来就居住在周朝的西部边境上,他们的封地又在崤山以西,所以周王对秦人的分封,等于是开了一张空白支票,想填多少就填多少,只不过填完了得凭自己的拳头去兑现。 后来,秦人的表现远远超出了周王的预期。秦

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  • 65

    汉武帝

    水利工程是一项非常特殊的事业。因为它的设计和实施必须针对整个河流水系,而它的收益和损害也会不可避免地涉及各个流域,这在经济学上叫作“外部性”。中国最早关于经济“外部性”的论述来自《孟子》,讲的是在洪水期间,各国都想把邻国当成泄洪渠,把水排到邻国的土地上去,由此就有了“以邻为壑”这个典故。秦汉两个大一统王朝,消除了水利等许多社会工程的“外部性”,有力地促进了农

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  • 66

    利弊之辩

    管仲、商鞅和汉武帝,是中国历史上对经济制度进行顶层设计的3个标志性人物,唐朝的刘晏、宋朝的蔡京等人也都颇有作为,但是终究不能超出这3个人的成例。 管仲治理下的齐国“煮泲水以籍于天下”,靠自然资源就可以向天下人收费。它类似于今天的沙特,是拥有特殊资源的国家。今天很少有人认为沙特以工业立国,更没有人认为它以商业立国。所以虽然管仲确实很重视工商业发展,但是他最主要

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国运在农

在许多人的脑海中,地中海是与欧洲紧密相连的。一说到濒临地中海的国家,往往首先想到的是西班牙、意大利或者法国等国。意大利半岛就像是一只伸入海中的长靴,而罗马城的位置,似乎正处于整个地中海的中心。

然而实际上,西欧国家只不过位于地中海的西北一隅,远远谈不上中心。在地中海的西南方向,有摩洛哥、阿尔及利亚和利比亚;在东南方向,有埃及、叙利亚和黎巴嫩等国;在东北方向,有土耳其、希腊和塞尔维亚等国。这四个方向合起来,才是一个完整的地中海世界。

从人类文明发展史的角度看,地中海世界的格局大致是这样的:埃及和两河流域是两大原生文明,依赖本土的物质和文化资源发展;希腊和迦太基则是两个次生文明,需要借助外部资源的输入,而罗马不过是一个次次生文明。

重新确定了视角的中心之后,我们不难看出罗马的尴尬处境:黑海与地中海的交流必须经过希腊,大西洋与地中海的交流必须经过迦太基,这是它俩成为次生文明的天然条件。但是当时没有任何一条重要商路需要经过罗马,它所处的位置,实际上是地中海世界中一个孤零零的角落。因此地理环境就决定了罗马不可能以商业立国。

在拉丁语中,财富和牲口是同一个词。由此可见农耕对于罗马人的重要性。意大利半岛也许是地中海世界最能锻炼农民的地方。这里的火山灰质土壤十分肥沃,但是土层很薄,容易被山洪冲走。激励与挑战并存的环境,促使这里的居民在水利方面取得了相当的成就。考古学家在这里发现了史前水坝和排水沟的遗迹。今天我们在旅游景点还能见到罗马帝国时代遗留下来的高大宏伟的引水渠。

在客观上,发达的农业支持了更大数量的人口。这决定了罗马不可能像希腊那些只有两三万公民的城邦一样,实行一人一票的直接民主。事实上,古希腊哲学家柏拉图认为,理想国的人口上限是5040人。

罗马的政治系统要复杂得多。罗马最早实行君主制,有自己的国王。古希腊文化传入之后,君主制被推翻。随后整个罗马被分为35个部落,平均每个部落有数千人。以每个部落推出1名代表的形式议论政治,史称“部落会议”。有财产的市民还可以参加“百人队”,以每队推出1名代表的形式议论政治,史称“立法会议”。此外还有大地主组成的元老院,这里实行1人1票。这三种体制的混合,构成了罗马人的“共和制”。我们或许可以这样换算:普通罗马人每人1票,有钱的商人每人100票,大地主每人1000票。总之,在罗马共和国中,不同人物的话语权各不相同。我们这里的具体数字只是示意性质的。

以纪律性著称的罗马军团,作为农民军队,热衷于进行土地兼并战争。到公元前3世纪时,罗马人已经基本统一了意大利半岛。当他们向迦太基宣战时,战争的目标也是西西里岛上的耕地,而不是商路或者掠夺。

根据记载,罗马与迦太基的第一次战争从公元前264年一直打到公元前241年,持续不断地打了23年。这意味着战争开始时出生的婴儿,到后期已经成长为老练的战士了。在持续不断的绞肉战中,农业国家占据有利地位,因为他们只有春种和秋收这两段时间比较忙,其他时候都由大自然替他们“生产”。而经商国家则必须细心操作每一笔交易,很难分出心来跟人拼命。迦太基在雇佣兵身上花费了大笔金钱。然而当战争失利时,雇佣兵担心拿不到报酬,反而在其国内发动叛乱,由此造成的恶性循环令迦太基国力持续衰落。

当然,迦太基也曾经在战场上获胜。那时他们会逼迫罗马签订城下之盟。内容包括不许罗马人到某处经商,罗马船只不得驶入哪片海域,罗马水手不得在哪个港口上岸。不过诸如此类的要求对罗马来说,无异于隔靴搔痒。而当罗马最终打赢的时候,他们就只有一个要求:割让土地。第一次迦太基战争的结果是,罗马占据了盛产小麦的西西里岛。传说罗马只是征收了西西里岛十分之一的小麦,就足以养活自己一半的人口。

对农业社会来说,土地就等于粮食,粮食就等于人口,而人口则是古代战争的核心资源。所以存在一个很简单的逻辑:钱赔了不要紧,只要有地,迟早可以把钱抢回来。然而如果地丢了,那么你手里有再多的钱,恐怕也保不住。

当然,迦太基也不是完全看不到这一点,所以第一次战败之后,他们就开始全力以赴,准备跟罗马人决一死战。第二次迦太基战争爆发于公元前218年,也就是第一次战争结束后的23年。这差不多又是一代人的时间,罗马的人口又已经大大增加了。从地理位置上看,罗马在南欧,迦太基在北非,两者隔地中海相望。但是这一次,迦太基名将汉尼拔出奇兵,绕道西班牙,翻越阿尔卑斯山,从北向南横扫意大利。

汉尼拔与高卢的蛮族联盟,建立了一支极其彪悍的军队,以至他在十几年的漫长战争中,竟然没有一次败绩。当然,这不单单说明他兵法高超,同时也是精确权衡利弊的结果。汉尼拔从来不啃硬骨头。因为罗马人是好农民,也是好工兵。他们的防御工事能够让汉尼拔的轻骑兵无从下手。所以他纵然野战无敌,却只能绕罗马城而过,不敢强攻城池。

不能破城,就无法彻底征服罗马。汉尼拔被迫在敌人的领土上打起了持久战。迦太基人对组织农耕没有兴趣,他们每到一处,就破坏水利、蹂躏农田。

然而在意大利本土遭受了巨大破坏的同时,罗马人仍然在西西里、西班牙甚至北非保持攻势。因为在这些地方作战时,罗马军团除了有限的后勤补给,很多物资都是在当地解决的。所以骚扰罗马本土无法起到“围魏救赵”的作用。

《孙子兵法》云:“智将务食于敌,食敌一钟,当吾二十钟。”它的意思是说:有智慧的将领,必须尽可能地占有对方的补给。吃掉对手的1份粮食,造成的此消彼长,效果就跟自己拥有了20份粮食差不多。按照这个标准,汉尼拔可以算是猛将,但还算不得智将。归根结底,迦太基是商业民族,他们能够意识到土地是罗马人的力量源泉,也能够想到去破坏它,却不懂得如何吸收、占有这个源泉,所以最终逃不过失败的命运。很显然,当年罗马的国运在农业。农业兴则罗马兴。

深刻的变化发生在战争之后。迦太基一方的大量人口沦为奴隶,促进了罗马种植园经济的发展。即使是那些逃脱了奴隶命运的人,也不得不把他们的一部分经营成果作为赋税上缴给罗马人。从西西里和北非输入意大利的廉价谷物如此之多,以至当地的自耕农因为无法与之竞争而纷纷破产。军事上不曾败北的罗马军团,却输在了自家的田庄里。

更有意思的是,战后的罗马农业迅速出现了“产业升级”。葡萄、橄榄等多年生植物园代替了谷物和粮食的大田。一方面,这些经济作物需要持续多年的培育投入,后续的酿造和榨油也需要大量的资本来购置工具设备。另一方面,这些种植园占地面积大,对人力的需求却比较低,无法吸收大量佃农在其间工作。

在这种“资本密集型”农业的挤压下,土地迅速向大地主手中集中,破产农民只能涌入城市,成为无业游民。为了抑制失业人口带来的不安定因素,罗马只能让他们参军,并且发动更多的对外战争。

这对罗马的国运来说,是一个决定性的转折。第二次迦太基战争结束之后,罗马的经济和人口都遭受重创,但是他们却进入了一种更加疯狂的战争状态,似乎手中的铜剑完全停不下来。他们进攻高卢,进攻萨丁尼亚,进攻希腊。但是战争越是顺利,进入罗马的奴隶就越多。罗马俗语“便宜得像萨丁尼亚奴隶”就是在这个时期产生的。这是一个自我加强的循环,罗马的小农经济迅速瓦解,罗马人开始从农民变为军人。