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地效飞行器策略
当我们对2020年5月的A股市值分布进行检验时，会发现其中首位数字为1的比例只有22%，明显低于本福特法则的预测。我们又更换了其他时间节点进行检验，得到的数据最高也就是25%，差距还是比较大的。这就相当于本福特法则向我们发出信号了：有问题！
图10对A股市值分布进行分类归档，我们可以从中发现，市值在十亿元与百亿元之间的公司数量最多，市值达到百亿元和千亿元的公司数量依次减少，这一点与美股等其他市场相同。但是市值低于十亿元的公司数量急剧减少，似乎一下子消失了。
由此可以基本断定，A股在市值分布的右端，也就是小市值这一端出现了异常情况。于是我们选取了历史上比较极端的几个时间点，对A股100亿元以下市值的公司数量进行分档，发现它们的分布情况确实迥异于正态分布。
正态分布的右端应该是平缓向下的，也就是说，市值越小的公司数量越少，但是A股恰恰相反。A股的小市值公司数量很大，而且往往积聚在一个阈值之上，低于这个阈值的公司数量才开始急剧变少。
图10 A股市值分布（取对数后）
注：横纵轴上的数值意义同图9。
图11 A股小市值公司分布
注：横纵轴上的数值意义同图9。
这个阈值是随着市场行情变化的。2007年10月，大牛市顶点时这个阈值大约是19亿元。2008年12月，熊市底部时这个阈值下降到7亿元。2015年6月，市场见顶前这个阈值又上升到49亿元。2016年2月，市场见底时这个阈值再次下降到37亿元。2020年5月，这个阈值为19亿元。
为什么会存在这样一个阈值？答案是很明显的：壳价值。可以说，除了个别在股东和监管方面有瑕疵的公司，其他所有A股上市公司都有壳价值，所以这个壳价值就成了一个市值阈值。一般公司的基本面无论有多差，它的市值都不会低于这个数值。
那么这个壳价值又从何而来呢？这是一个典型的反身性过程。首先因为A股股民给的估值高，所以同样的资产注入A股的潜在利益大。然后又因为潜在利益大，所以大股东更喜欢在A股进行资产重组，于是A股的壳价值也就水涨船高了。正因如此，所以壳价值也是随着市场行情上下波动的。牛市里壳价值较高，熊市里壳价值较低。这与我们观察到的市值阈值情况相吻合。
如果我们的研究到此为止，那还算不上什么发现，顶多是了解到了A股的某个特征罢了。假如你想从壳价值上面直接获利，就得判断壳价值本身的升降。而壳价值的升降又是与市场行情同步的，所以这就等于要我们预判市场的涨跌。假如我们有这本事，还管它什么壳不壳的呢？
但是如果我们从“雁群”动态变化的角度去理解这件事，那就是“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”了。
从微观上说，每只股票在短期内涨跌的概率应该都是差不多的。换句话说，涨跌概率相等的股票正处于均衡状态。如果说涨跌概率不一样，那么肯定会在幅度上弥补回来，也就是说，最典型的随机漫步是涨跌的概率和幅度都对半开。除此之外，还有两种特殊的均衡状态：一种是上涨概率小但涨幅大，另一种是下跌概率小但跌幅大。
除此之外，那些“很有可能大涨”或者“很有可能大跌”的股票，我们一般是碰不到的，只有非常精明优秀的选股者才能把它们找出来。而且，如果这种股票大量存在，它们就不会在阈值附近形成集聚了。
那么从宏观上看，市值在阈值附近的股票，它们的表现规律应该是什么样的呢？因为价格下跌的空间已经被封死了，所以它们的特征应该是“一般不涨，一涨就大涨”。投资这些股票，就相当于用大概率的沉寂来换取小概率的爆发。
但是这里还有一个问题，就是这些股票一旦开始上涨，很快就会远离阈值，从而失去下跌保护，于是很有可能重新下落，回到阈值附近的集聚中去。
让我们用通俗的语言把上面的分析重述一遍。壳价值支撑起了一群死气沉沉的公司，它们的基本面乏善可陈，虽然没有多少下跌空间，但是也没有上涨的理由。只有重组的预期可以短暂激起股民的热情，让股价条件反射般地跳起。然而真正起飞的公司只是少数，绝大多数公司的市值在短暂脱离壳价值之后，又跌了回去。
为了从以上现象中获利，我设计了“地效飞行器策略”。这个策略的名字来自一种特殊的飞行器，它的外形类似于飞机，但是不像普通飞机那样在高空飞行，而是贴近地面或水面飞行。因为存在一种“地面效应”的流体力学现象，所以地效飞行器可以享受到远远高于普通飞机的升力。相比于普通飞机，地效飞行器的能耗小、成本低，机翼短而腹舱大，看上去样子很奇怪。苏联曾经造过一种极其巨大的地效飞行器，人称里海怪物。有兴趣的读者可以去网上搜索一下。
地效飞行器策略的内容很简单：等额买入全市场市值最小的30只、50只或100只股票，每隔一段时间进行观察，如果有股票明显上涨就将它卖出，换回市值更小的股票，以保证持仓名单永远是全市场市值最小的，就像贴着“地面”飞行一样。见图12。
图12 地效飞行器策略效果（本金倍数）
地效飞行器策略从2008年开始跑赢市场，2013年IPO暂停后进一步加速，直到2016年中期时，最高跑赢沪深300指数大约30倍。这一成绩远远好于任何一只基金，也优于绝大多数个股。
按照我自己的经验，30只股票每月更换还是比较容易操作的，资金容量在1亿元到5亿元之间。交易量充足的时候还可以把频率提高到周换，那样收益更高。如果资金更大一些，可以采用100只股票每月或者每季更换，效果是差不多的，但是必须牺牲一定的收益。
由于地效飞行器策略的操作逻辑特别简洁，所以在它的基础上，还可以比较容易地叠加其他策略。当然这个要根据当时的具体市场情况，我这里就不多展开了。
不过从2016年下半年开始，地效飞行器策略便不再能够明显地跑赢指数了。否则我也不会把它作为历史写出来……原因主要是壳股存量实在太大，而经过多年大量IPO，需要通过资产重组注入的潜在资产包相对不足，壳价值大幅下降，重组预期引起的“躁动”已经微弱到难以捕捉的程度。此外，监管层的态度也发生了变化，比如提高对资产重组的规范性要求，强化退市惩戒等。
2009年，王亚伟在接受证券时报采访时表示：我关注重组股，是因为这是我国证券市场特定发展阶段的产物，蕴藏着很多投资机会，对此视而不见是不负责任的。
现在看来，这个“特定发展阶段”很可能结束了。