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2000—2002年：回归常态
这种资本市场狂热又持续了两个月，但到了2000年3月，市场形势急转直下，市场已经开始走下坡路，下跌一直持续了三年，指数累计蒸发掉了40%。
正如前面所提到的，在这些困难时期，我们的西班牙投资组合主要以中小盘股为主。我们的主要持仓包括：曼弗雷集团（Corporación Mapfre）、机场免税零售商埃尔迪萨（Aldeasa）、列车制造商CAF、依莱克诺工程公司和曼弗雷保险（Mapfre Vida）。它们的平均市盈率为9倍，这使我们的投资组合在三年的熊市中累计回报率达到49%，如同明星一样耀眼。例如，列车制造商CAF的股价从2000年的每股14欧元上升到2010年的每股440欧元（参见表2-10所示的2000年3月31日的西班牙投资组合）。
表2-10 西班牙组合：贝斯因特股票基金（2000年3月31日）
资料来源：西班牙国家证券市场委员会。
当被问及股价是否过高时，我总是会给出同样的答案：有便宜的股票，也有贵的股票。股票市场不是某种匀质的市场，它由许多公司组成。我们必须对这些公司进行权衡分析，才能确定它们的股价在特定时间是否昂贵。的确，股票走势通常存在相关性，当一些股票价格高企时，其他股票通常也会上涨。然而，也有例外，正如2000年至2002年发生的那样。这正是我们能够在熊市中获得超常回报的原因。
2000年也是一个转折点，我们完成了国际投资组合的转型，即重在选股。截至2000年年底，我们精心挑选的股票占到了基金资产的75%，其余为亚洲基金和现金。在一个万事都以非常危险的速度运行的世界里，我们花了三年时间来精选股票，整个投资过程贵在花时间把事情做好。从那时起，我们总是根据自己的分析来选择股票。
无论是从绝对回报还是相对于MSCI（摩根士丹利国际资本公司）指数来看，2000年对我们的国际投资组合来说都是一个好年头。渐渐地，我们树立起了要领先的信心，甚至开始主动向客户推荐我们的国际基金。学徒期和实验阶段结束了。