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正常化收益
（1）真实反映公司经营状况。众所周知，会计是一门灵活的学科，可以扩展以满足各种行业的需求。为了避免错误和未来的问题，我们应该关注：
■ 现金流量分析。利润表很重要，但检验账目是否可信的第一个方法是检查其现金是否真实。如果公司被认为取得了良好的业绩，但其业绩在会计年度末却没有反映在现金上，那就没有任何用处。例如，这种类型的分析有助于我们在Pescanova公司（西班牙著名海产企业）的投资上减少损失：年末，现金没有按预期增长，但债务却在增加。这使我们减少了风险敞口，尽管不幸的是没有完全减少。
所有公司都在其年度账目上公布现金流，并且有各种各样的书可以帮助我们集中分析这个问题。[9]在这一分析中，理想的公司将产生比其利润表所暗示的更多的现金。这是一个非常保守会计的迹象，公司的收益被“隐藏”了。
■ 利润表的可信度。这是现金流量分析的另一面。主要问题出现在会计对收入或支出过于激进，报告一年内尚未实现该有的收入和未能确认已发生的支出。能够识别这两种会计统计中的任何一种都是很重要的。
确认成本有三个最常见的问题：一是准备金（考虑到公司的实际情况，准备金可能过低），我们可以想想2005年至2011年的西班牙银行业；二是公司固定资产折旧政策，它可能无法反映实际资产的折旧情况；三是过度的费用资本化。
再次强调，这不仅仅是着重于负面的财务分析。有些非常保守的公司隐瞒了其部分赢利能力，或许是为了隐藏公司的潜在吸引力，抑或是为了从更优惠的税收待遇中获益。
最后一个问题是，人们倾向于将一些经常性支出归为一次性支出。年复一年地重复这一过程会让分析结果变得模糊不清，让人更难发现其真正的赢利能力。正如列夫（Lev）和谷丰（Gu）所指出的，一次性支出占报告收益的近20%（见图8-6）。[10]
■ 资产负债表。我们对资产负债表的主要职责是调查其是否存在隐藏负债或表外债务。这些可能是养老金债务以及与关闭工厂、矿山等相关的成本，或者是对未来可能损失的准备金的任何错误计算。
某些经常性项目（如存货或应收账款）无故增加，可能表明实际情况比利润表所显示的更具挑战性。
图8-6 特殊费用/收入
资料来源：列夫和谷丰（2016年）。
反之亦然：隐藏资产的存在使公司更具吸引力，比如，那些不用于业务的房地产资产或与主营业务无关的子公司，品牌或其他随着时间推移而增值的知识产权，等等。
通过努力，我们可以对公司的真实情况有一个相当准确的了解。
（2）正常化收益。一旦我们确信这些账目准确反映了公司的实际情况，我们就可以开始考虑计算正常化收益。公司可能正经历一种不寻常的情况，即受到暂时因素的影响，这些因素掩盖了其实际的赢利能力。我们需要深入研究这个问题。
■ 经济周期。高度周期性的公司永远不会处于稳定状态，因为周期性的起伏让人们很难知道什么是“正常化”收益。我们在这里的工作不是预测周期，而是理解我们现在的处境，这可能是一个极端的、好的、坏的或正常的情况。面对这一困难，我们可以采用各种不同的方法来调整收益：取过去10年的平均收益，并根据通货膨胀进行调整；取过去10年的最高和最低收益，并使用中间值；或利用任何其他常识性标准来衡量。
■ 供给或需求的中断会带来异常情况。我们知道投资者倾向于将当前情况推断为未来情况。这是一个巨大的错误，因为经济主体会对这些问题做出反应，它们会逐步得到解决。
■ 公司可能仍处于起步阶段，但有能力随着时间的推移逐渐成熟。重要的是，我们要考虑公司未来的赢利潜力——这一潜力尚未实现。
■ 之前的问题可能会影响公司的一部分业务，影响到公司其他业务的整体估值。这些“亏损”业务需要正常化，否则我们将损害整个公司。在最坏的情况下，考虑到可能的清盘所涉及的成本，我们可以将这些“亏损”业务赋值为零。
总体而言，正常化收益有助于我们优化对公司估值的计算，在一定程度上能减轻预测未来所遇到的困难。