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使用经过验证的策略进行投资，或者至少在投资廉价股票时这样做
均值回归是奥肖内西在分析不同策略的表现时得出的最清晰的结论，如第六章所述。价格昂贵的股票最终会变得更便宜，这个过程会产生不好的结果；而价格便宜的股票最终会回归平均水平，从而改善它们的业绩。如果一些读者仍然对市场是否能有效率地运行持有疑问，那么根据他的分析，结果似乎很明显，市场确实存在失效的漏洞，等待着人们去利用。
鉴于这些策略中存在如此明显的均值回归，令人惊讶的是，它们没有被市场逐步修正，而我们作为投资者仍有利用它们的空间。这个解释再一次回归我们每个人的身上。均值回归的概念本身很难理解。正如卡尼曼所指出的，弗朗西斯·高尔顿（Francis Galton）在万有引力定律或微分学出现5年后提出了均值回归的概念。[9]对他来说，消化均值回归这个概念是需要努力的，直到今天，它仍然是一个难题。
第一个问题是，我们倾向于根据过去，尤其是最近来推断未来。我们很难相信事情会改变。这就是所谓的“代表性”问题，[10]但情况会发生变化（见图9-4），而且在某种程度上是可以预测的。以赫什·舍夫林（Hersh Shefrin）为例，他将代表性问题与均值回归结合起来。[11]
图9-4 我们的代表性问题与现实
舍夫林的目的是预测大学生的成绩，学生的中学平均毕业分数是3.08。假设有三名在校新生，他们的中学平均成绩分别为2.20、3.00和3.80，我们做了一项调查以预测他们的大学成绩，最终预测出这三名学生的大学平均成绩分别是2.03、2.77和3.46。
实际上，他们的大学平均成绩分别是2.70、2.93和3.30（见表9-1）。换句话说，人们往往认为坏学生将继续坏，好学生将继续好。这在某种程度上是正确的，但实际情况是平均值有很强的回归，这在这些预测中并没有得到充分反映。
表9-1 舍夫林的大学平均成绩
资料来源：舍夫林（2000年）。
在考察公司管理质量时，我们可以发现一个特别有趣的均值回归实例。管理良好的公司在未来的表现往往更差，它们的高资本回报率难以维持。菲尔·罗森维在其著作《光环效应》（The Halo Effect）中解释说，关于一家公司的成功或其首席执行官的影响的故事可能貌似有理，但通常都是运气使然，然后运气又会回归均值。[12]
基金经理也是如此，他们可能已经享受了一场未来无法持续的“领跑”。这就是为什么必须详细分析他们的长期业绩记录，以及他们的人生哲学和投资理念——仅仅从过去推断是不够的。
第二个问题是难以违背我们周围的主流观点：从众心理。我们的祖先再一次拽着我们：从历史上看，离开群体而独自狩猎或生活通常不是一个好办法；这个群体通常是正确的，或者至少是安全的。外在环境比我们的大脑变化得更快。[13]事实上，当我们感到被排除在群体之外时，这种感觉会激活大脑中与我们经历身体疼痛时相同的区域。在集体之外的感觉很痛。[14]
詹姆斯·蒙特尔（James Montier）提供了所罗门·阿希（Solomon Asch）在1951年做的一个著名实验。[15]如果我们被问到图9-5右边的三条线中哪一条和左边的是一样的，那么答案是显而易见的。但是，如果我们将至少三人放在一起询问，而参加这项试验的另外三个人不知道谁是真正的被测试者，他们故意回答错误，那么被测试者将在三分之一的情况下按照大多数人的答案回答！如果进行多个回合测试，那么至少在其中一个回合中，四分之三的人会赞同大多数人的观点！
图9-5 阿希线
当我们购买没人想要的股票或一组市盈率较低的股票时，我们是在强迫自己去做一些有违直觉的事情。我们可能完全同意购买廉价股票的必要性，相信这一策略是有效的。但当我们听到这些公司的名字时，我们突然感到头晕目眩，我们抓住了上千个不买它的借口，其中最主要的原因是没有人买它们，这么做几乎是痛苦的……
避免这种情况的一种方法是致力于提前行动，采用与克服我们厌恶损失相同的方法（有一个明显的缺点，即我们可以随时退出，这意味着这种策略不会奏效）。正如前面提到的，我们总是在股价上涨时卖出股票并在股价下跌时买进股票，这几乎是一种半自动的反射行为。我们关注股价变动的原因，如果我们认为它被夸大了，就像通常情况一样，我们会采取行动。当我们在股价上涨时卖出股票时，我们有时会将其称为“随机骗局”——参考塔勒布和他的书《随机漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness），[16]因为谁知道我们是否刚好很走运呢？因此，价格上涨这一简单事实降低了价格持续上涨的可能性。谁知道我们归因于自己的技能所得到的成果是否仅仅出于偶然呢？正如塔勒布所观察到的，我们往往把判断和运气混为一谈。一个可能的解决方案是，假设运气总在我们的成功中起作用，以此激励我们在运气耗尽之前自动行动。