Local EPUB Text
波动性（非风险）
非常有趣的一点是，股票报酬率的正向差异被称为“风险溢价”。这种语言描述隐含着这样的观点，即更高的报酬意味着承担更多的风险。正如我们将会看到的那样，这与事实相去甚远。
股票更多地受到短期波动的影响，而不是长期波动的影响。我们分析的时间跨度越长，股票的波动性就越小。
在图5-15中，我们可以看到，当资产持有期在5年以内时，股票的年均复合收益率是所有资产中最高的，但亏损同样也是如此，这符合我们对股票波动性的看法。但10年期的情况就不再是这样了：对于股票投资者来说，10年期中最糟糕的情况为股票每年实际损失为4.1%，而债券每年实际损失为5.4%。
从长期来看，股票的优秀表现变得更加突出：如果股票持有期达到20年，那么股票的购买力将全部得到保障，最差的时候也比通货膨胀率高1%。如果股票持有期为30年，那么股票最差也产生了2.6%的实际报酬率。相比之下，20年期和30年期的债券最糟糕的时候是负值（分别为-3.1%和-2.0%）。
如果我们使用波动性的一般计算公式——报酬率的标准差——来计算，我们会得到与预期相似的结果（见图5-16）。
图5-15 1802—2012年持有期为1年、2年、5年、10年、20年以及30年的股票、债券、国库券的最高和最低年均收益率
资料来源：西格尔（2014年）。
图5-16 股票、债券和国库券在不同持有期的实际平均报酬率的标准差（基于历史数据和随机游走假设）
资料来源：西格尔（2015年）。
从所有这些分析中，我们得出了一个令人惊讶的结论：对于所有长期投资者来说，股票不仅能提供更高的报酬率，而且其波动性也更小。对于读者来说，这个结论可能不直观，因此我们有必要详细分析其基本原理。
风险是什么
在分析之前，我们需要注明的是，波动性不是衡量风险的最佳指标。投资风险是由于投资判断失误而导致购买力永久丧失的概率大小。
我们已经看到，在多元化的长期股票投资组合中，发生购买力永久丧失的可能性非常小。投资于指数或指数基金，我们可以减少在股票选择中可能出现的错误。
波动性衡量的是资产价格变化的强度，这可能与潜在相关资产的变化有关，也可能无关。事实上，波动性是长期投资者最好的朋友，让投资者有可能抓住原本不存在的机会。更大的短期波动意味着更多的投资机会，长期报酬率将增加，风险更小。例如，如果市场崩盘，股票下跌50%，我们就有机会购买到更便宜的资产，承担更少的风险。其基本原理是，价格的下跌是没有充分理由的（而之后将会是均值回归），其下跌是人们行为不稳定造成的结果。我们稍后会讲到这一点。
相比之下，对于货币资产来说，这种风险（或者说永久丧失购买力的可能性）是不能被忽略的，而且可能还会非常显著。在历史上，这种情况屡见不鲜，我们目睹了持续的政府违约和货币贬值，在某些情况下，造成的资产损失已经达到了100%，比如1921年至1923年的德国。
正如我们所指出的，当股票投资由于一场革命或类似的戏剧性情况而被完全消灭时，货币资产投资也同样会被消灭。换句话说，在最糟糕的情况下，这两类资产打成了平手，任何资产都无法被保全。