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资产管理
“被动”投资模式的发展将为我们这些认为市场并不总是有效的人创造一些非常令人兴奋的机会。我再说一遍，市场不总是有效。市场趋向于有效，但不可能总是有效。
市场受到不断变化的消费者品位和技术创新的影响，这些为我们提供了以前难以想象的产品和服务。这使得市场很难达到完全有效的程度：市场总是在努力，朝着这个方向前进，但它从来没有达到这个目标。
我们不能忘记，市场是由不断决定如何行动的人组成的，我们已经看到这些决定可能是荒谬的、不合逻辑的，或者仅仅是由信息不足导致的。人们会犯错误，投资者也是人，同样可能会犯错误。
因此，我们总是能够发现投资机会，而被动管理的发展意味着市场中的更大一部分人基本上是“不明智的”，他们会购买所有人都在购买的东西。“从众”心理正好验证了他们的行为。正如经常发生的那样，对一个人来说有意义的事情，在普遍化之后往往不合逻辑。被动管理在全面管理中的比重越大，主动管理者的机会就越多。我们的目标是充分利用这些机会。
讲得更直白些，利用市场优势有两种方式：一种是困难的方式，另一种是简单的方式。
■ 困难的方式包括预测波动性和短期或中期市场走势。我们已经看到，准确预测市场走势在短期内实际上是不可能实现的，尽管我们可以对某些经济因素的长期轨迹产生一些感觉。西班牙的信贷和房地产市场泡沫就是一个例子。但这些长期性预测需要我们对经济过程有深入的了解，我们可以努力提高我们的知识水平，但最终它很少有实际的用处，利用它达到成功的机会是有限的。
■ 简单的方式是充分利用波动性。对任何投资者来说，这都是相当容易实现的，因为归根结底是要人们培养正确的个性特质来利用市场波动：当别人感到恐惧时，你把船推出去；当别人贪婪时，你把船控制住。最重要的是，你要有耐心。
第二种方式应该是主要途径，尽可能少用第一种方式。我们永远不会知道市场将如何表现，但我们必须知道当市场以某种方式表现时我们该如何反应。