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实物资产投资或货币资产投资
当考虑投资选择时，我不去对众多资产类型进行传统分类描述。相反，我将专注于简单的分类，以便缩小范围，从而直接触及问题的核心：投资实物资产或货币资产。巧合的是，我最近发现庞巴维克区分了商品与承诺，这可以归结到实物资产与货币资产。尽管我也分析了其他易替代的资产或商品，但这里我主要以股票来说明实物资产投资。[1]
实物资产和货币资产的这种分类并不常见，但它有助于显著改善投资环境。
对实物资产投资
实物资产反映了相关资产的所有权，尽管这些资产具有或长或短的即时性。这些资产因其提供的特定服务而创造收益，它们包括股票、房地产（住房、酒店、办公室等）、大宗商品（黄金、石油、铜等）和艺术品（从广义上讲，包括所有类型的收藏品），以及一般而言人们所需要的或认为有价值的产品或服务（如桌子，椅子，体育明星或艺术家的收益权等）。
实物资产还包括人们所学习和塑造的能力和品质，如教育、技能、社会关系等。
实物资产的基本特征如下：一是物品的所有权可以是直接的或间接的（如股票是所有权凭证），也可以是全部的或部分的（我们可以拥有某项资产的全部或某项资产极小的百分比）；二是资产收益具有可变性，收益的变化程度首先取决于人们对产品感兴趣的程度，这种感兴趣的程度将随着时间的推移而变化，并立即反映在人们愿意为商品支付的价格上；三是收益的变化还取决于生产商以合理的成本提供产品的能力，不是每个生产商都有能力高效地供应产品的。
实物资产有多种形态和形式，涵盖了绝大多数人拥有的很大一部分资产。对于低收入人群来说更是如此，他们将储蓄主要投资到所需的直接物资上，如房子、家具、汽车等。
拥有一项能够满足全社会需要的服务性资产，其主要结果是，只要社会继续保持对这些资产的兴趣，它们就能够在任何经济环境里合理地维持其购买力。实物资产的回报受众多因素的影响，但保持其合理购买力的能力既无可辩驳，又至关重要。
然而，在实物资产的种类中，我们有必要区分独特性资产（或具有明显竞争优势的资产）以及易复制或可替代的资产。这两类资产之间没有明确的界限；然而，如果把各种资产排列在一条连续的线上，这条资产线的一端就是这些独特性资产，它们具有很强的产生超额利润的能力。有些上市公司受到了极高进入壁垒的保护就是典型的例子，比如20世纪的可口可乐以及21世纪的脸书（Facebook）。
实物资产的例子包括购物中心、教育产业、工厂、农场、房屋、热电厂以及公路等（见图5-1~图5-7）。
大宗商品，尤其是黄金，处于资产线的另一端。受技术改进的影响，它们的开采成本和相应的价格会不断下降。然而，近年来，由于中国经济增长突飞猛进，大宗商品的需求日益提高，其开采成本变得更加昂贵。这在一定程度上抵消了技术进步的影响，但它不可能产生长期的影响。
图5-1 购物中心
图5-2 教育产业
图5-3 工厂
图5-4 农场
图5-5 房屋
图5-6 热电厂
图5-7 公路
其他不同种类的实物资产（如竞争优势较小的股票、房地产等）则根据它们的相对质量沿着资产线依次排列（见图5-8）。
图5-8 不同种类实物资产的排列
对货币资产投资
货币投资给予投资者以既定的货币支付固定收益的承诺。通常，这样的承诺是由货币资产的发行方运用其资产所产生的收益流做背书的，尽管有一定的限制条件。
在这种情况下，投资者没有拥有货币资产发行实体的所有权，他们只拥有一纸承诺，来自发行实体基于给定货币的合同所做的承诺。
银行存款以及政府或公司发行的债券都属于这种类型的货币资产（见图5-9）。
图5-9 货币资产
的确，在私人债务问题上，如果债务人发生了违约，那么投资者可以通过手段收回债务人资产的所有权，从而至少收回一部分资本金。但是，公共债务的情况并非如此。用杰出的但经常被忽视的哈里·谢尔曼（Harry Scherman）的话说：“这种公共承诺在大多数情况下并不能代表任何形式的有形财富。”除了发行人的口头承诺，公共债务不提供任何类型的担保。我们永远无法获得政府的资产，它们花在购买坦克上的钱比任何投资者的资产都多。［Elliot Associates（美国激进投资基金）最近试图收回对阿根廷政府债券的部分投资，追诉阿根廷在全球范围内的一些资产，如阿根廷海军训练船。其诉求并不十分成功，但是在阿根廷政府换届时，双方还是最终达成了一纸协议。］
然而，这里存在的问题与其说是明显的债务违约（私人债务受债务人所持资产的保护，而公共债务没有），不如说是不那么明显的违约。具体而言，不明显的债务违约所指的是，货币贬值的损失导致支付承诺的价值损失。这个问题在平常看起来不太明显，但越是这样，对储蓄者来说就越危险，因为它可以在看似稳定的外表下隐藏很多年。作为投资者，我们每个月或每年都会按时收到利息，没有波动，也没有意外发生。直到有一天，危机无法被控制，突然爆发。
此外，所有类型的支付承诺，无论是私人债务的支付承诺还是公共债务的支付承诺，都会受到货币贬值的影响——不仅仅是例外的违约。
事实上，我所描述的这两种资产——实物资产和货币资产——没有可比性，因为它们的本质是不同的。一方面，我们讨论的是基于资产（实物资产）所有权的收益支付权；另一方面，我们讨论的是以纸币（货币资产）为基础的支付承诺。
在金融市场上，人们通常拿股票和债券进行比较的唯一原因是两者容易对比，它们分别作为实物资产和货币资产最明显的例子。本章末尾的附录一解释了这些想法如何影响投资的关键指标——贴现率。
从长远来看，哪种类型的资产更具有吸引力、回报率更高
关键问题是：哪种类型的资产作为长期投资更有吸引力？哪种类型的资产的报酬率更高？哪种类型的资产的风险更小？
回答这些问题要从基于奥地利学派逻辑的前期推理开始：任何投资者的首要目标都应该是保持其储蓄资本的购买力，这是优先事项，也是基本原则。增加资产购买力的想法至少要排在维持资产价值的后面。
实物资产发挥了这一作用，顾名思义，实物资产在任何经济环境下都将维持其购买力。这些资产的相对吸引力将取决于它们的质量，表现为它们的独特性。正如我们所看到的，最有吸引力的实物资产是上市公司的股票（和其独特之处）。
相比之下，从长期来看，受制于其计价货币的问题，货币资产没有办法保持储蓄的购买力。由于放弃金本位制以及其他任何类型的货币锚，货币会因为通货膨胀而持续贬值。这里谈到的通货膨胀是由于发行的纸币数量多于产出增长而导致的结果（实际上，产出扩张时并不需要更多的货币，任何数量的货币都是支持产出增长的最佳货币量。我们已经注意到经济的自然发展状态是通货紧缩）。
因此，从先验的角度来看，投资实物资产更有可能维持我们储蓄资本的购买力。
基于这一先验前提，下一步就要看这一结论是否会随着时间的推移而继续有效。