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4.3.1 经营活动现金流
经营活动现金流相当于企业具有“造血功能”，企业通过主营业务收入就能够独立创造企业生存和发展需要的现金流量。如果经营活动现金流入小计显著大于经营活动现金流出小计，经营活动产生的现金流量净额就为正数，反之就是入不敷出，必须靠筹资活动中的股权融资或债务融资才能生存。
通常而言，经营活动产生的现金流量净额需要大于净利润，说明获得的利润质量比较高，某一两年经营活动产生的现金流净额可以小于净利润，但如果该数据长期小于净利润，甚至持续为负值，这种公司一定要警惕，它可能存在商业模式方面的问题，或处于产业链的较差位置，或有财务造假的风险！一个经营良好的公司，其经营性现金流也是后续投资性现金流和现金股息发放的重要来源。
为什么会有经营活动现金流不佳的情况呢？可能是货卖出去了却收不到现金，形成了应收账款，导致现金流入过少，也可能是付出了过多的现金用于支付预付款或积累过多的存货，导致现金流出过多。反过来，各种应付账款及预收款项的持续增加，能够使得经营活动产生的现金流变好。投资者需要通过资产负债表中流动资产和流动负债的科目判断究竟是哪些科目占用或贡献了现金流。
投资者常用经营活动产生的现金流量净额/净利润衡量净利润的质量，该指标高于 1，净利润质量有保证，且越高越好。 贵州茅台是经营活动现金流不错的公司（如表 4-9所示），因为商品供不应求，除了正常营业收入贡献现金，还有预收款贡献现金。据统计，从 2000 年到 2017 年，贵州茅台共产生 1409.84 亿元的净利润，对应 1484.58 亿元的经营活动产生的现金流量净额。
表4-9 贵州茅台现金流量表 单位：亿元
一些重资产行业的经营性现金流净额同样远高于净利润，但这并不意味着就拥有不错的自由现金流。例如宝钢经营性现金流净额常年远大于净利润（如表4-10所示），但与茅台的原因不同，宝钢有大量不需要现金支出的成本，即固定资产的折旧成本，该成本减少净利润，但却不会在现金流量表上体现，宝钢每年的固定资产折旧在100亿元以上，为了能够持续盈利，宝钢需要不断地进行资本支出，这部分的现金流出就体现在投资性现金流里，宝钢投资活动产生的现金流量净额均为上百亿元。
据统计，从 2000年到 2017年，宝钢股份共产生了 1524.77亿元的净利润，虽然对应3321.27亿元的经营活动产生的现金流量净额，但却有-2462.61亿元的投资活动产生的现金流量净额，而贵州茅台同期的投资活动产生的现金流量净额为-282.42亿元。在 2000年，宝钢股份净利润为 29.92亿元，约是同期贵州茅台净利润 2.57 亿元的 11 倍，到 2017 年时宝钢股份净利润为204.03亿元，但茅台净利润已经高达290.06亿元。贵州茅台以更多的自由现金流和更快的利润增长获得了比宝钢股份更高的市盈率与市净率估值倍数。
表4-10 宝钢股份现金流量表 单位：亿元
对于房地产和金融行业，因为行业特性，并不太适合用经营性现金流评价，例如房地产行业，如果想要持续增长，就必须持续增加土地等存货，从而占用现金，所以利润增长的地产公司，经营性现金流普遍不好看。
再举一个经营性现金流不好的例子。
康美药业是中药流通领域的明星公司，净利润常年增长在 20%～40%，市盈率倍数则处于整个医药行业中较低水平，如果投资只盯住净利润和采用机械的估值方式很容易购买它的股票，但考察康美药业的经营性现金流（如表4-11所示）后，就会发现情况并不是那么美好。
表4-11 康美药业现金流量表 单位：亿元
可以看到康美药业经营活动产生的现金流量净额/净利润指标常年小于1，据统计，从1999年到2017年康美药业净利润累计188.77亿元，经营活动产生的现金流量净额累计97.65亿元，仅为净利润的一半。