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5.2.2 市净率驱动因素
市净率显著和以下3个因素相关，只有在充分考虑了影响市净率的各种因素后，才能对公司的市净率是否合理做出判断。
假设直接将公司净利润当成未来现金流进行贴现，那么一个常数增长的贴现模型可以表达为：
其中：P =公司股票价值
EPS =下一年预期的每股收益
r =股权投资要求的回报率（贴现率）
g =每股收益的增长率（永久性）
上述公式左右两边均除以BV ，可以写成：
其中：BV =账面净资产
ROE =净资产收益率
因此，我们可以看到市净率指标最主要和净资产收益率、贴现率、增长率 这3个参数相关。如果公司的利润不增长，则PB =ROE /r ，r 值一般取10%左右。大多数的竞争行业中的公司净资产收益率长期会和社会平均的股权投资回报率相同，短时期太高或者太低都会引发竞争对手的进入或者退出，从而使得公司净资产收益率也围绕在10%左右波动。这样一来，对于大部分不增长的公司，合理的市净率就在1倍左右，如果公司有所增长，合理的市净率就会略微超过1倍。仅有少数公司长期具备超强的竞争优势，净资产收益率远大于10%，则这样公司的价值就会远超账面净资产，合理市净率就为几倍。如果存在市净率小于1的股票，即便该公司盈利能力较差，但是存在着账面价值和重置价值作为支撑，很有可能就是投资机会。
邓普顿在20世纪70年代末进入美国股票市场除了市盈率较低，市净率也很低，其值也小1（如图5-11所示，图片来源：《邓普顿教你逆向投资》），而历史上道琼斯工业指数市净率跌破1倍只有2次，前一次是处于经济大萧条时期的1932年。如果根据通货膨胀对道琼斯工业指数成分公司持有资产的账面价值进行调整，当时的整体股票价格仅相当于重置净资产的0.59倍，站在重置价值的角度看，投资价值更为突出。
图5-11
而在中国 A 股市场，上证综指从未跌破过 1 倍市净率，最低就是目前（2018年12月）的1.25倍（如图5-12所示），是的，你没有看错，以市净率衡量，目前就是历史上的最低估值。虽然我们并不能够精确预计出指数的底在哪里，但是目前的熊市无疑成为股票投资播种的好季节。
图5-12