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5.1.3 正常盈利下的市盈率经验倍数
为什么这里强调的是正常盈利状态的公司，因为亏损的公司计算的市盈率是负值，从而导致该指标失效，而微利的公司因为其净利润的分母小，计算出来的市盈率数值会高达成千上万，指标会显示非常高，但是公司的估值未必真高。
按照经验判断，对于正常盈利的公司，净利润保持不变的话，给予 10倍市盈率左右合适，因为 10倍的倒数为 1/10=10%，刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率。
对于未来几年净利润能够保持个位数至 30%增长区间的公司，10 至 20多倍市盈率比较合适。30倍市盈率以上的公司尽量别买，并不是说市盈率高于30倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度，能够长期维持30倍以上市盈率。买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力。一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为受竞争因素的限制，净资产收益率长期能够超过30%的公司凤毛麟角，对应的可持续增长率也不会长期超过30%。如果你组合里都是30倍市盈率以上的公司，建议还是谨慎一些，因为即便纵观全球，能够称得上伟大的公司也极其稀少。
60 倍市盈率以上被称为“市盈率魔咒”或者“死亡市盈率”，即这时候股票价格的上涨最为迅猛，市场情绪也最为乐观，但很难有公司、板块，以及整个市场能够持续保持如此高的估值。例如，2000年美国的纳斯达克市场，2000年、2007年与2015年的中国A股市场，1989年的日本股票市场等，无一能够从市盈率魔咒中幸免。
美国股票市盈率整体处于10～20倍的波动区间，平均在14、15倍，其对应6.5%～7%的长期回报率，而6.5%～7%长期回报率是由每年利润实际增速3%～3.5%以及3%～3.5%的股息回报构成。如图5-2所示为美国股票市场长期市盈率波动区间。
可以看到尽管经历无数天灾人祸的沉重打击，美国道琼斯工业指数长期仍然是一路向上，虽然每次市场悲观的理由各有不同，但当市场处于10倍左右市盈率区间时去购买股票基本上是不会错的。这个购买过程中可能会有中间好几年的煎熬，不会一买就涨，但在低估区间耐心持有后终将迎来收获。而当股票指数处于20倍市盈率以上区间时，同样也有无数的理由来论证高市盈率的合理性以及对前景的无限看好，但股票资产已经处于泡沫化，长期投资回报率将下降。
图5-2
如图 5-3 所示为中国香港恒生指数市盈率波动区间，中国香港股市同美国类似，市盈率均是在10～20倍的这个区间波动。截至2018年12月12日，恒生指数 26200 点对应大约 9.8 倍左右的市盈率，处于很低的估值区间，值得买入。
图5-3
如图5-4所示为A股上证指数各年度市盈率分布状况，由于A股是新兴市场，投资者以散户为主，更关注短期回报，有时候不够理智，上市公司的整体市盈率波动区间基本集中在10～60倍。
图5-4
2000年和2007年上证指数市盈率均达到60倍左右，因而开启了两次长达5、6年的大熊市。2015年创业板指数市盈率达到140倍，直到2018年创业指数从4000点跌到1200点，仍在为当年的过高估值买单。中国股市的特征是牛短熊长，牛市来临时股价的上涨速度令人瞠目结舌，也同时透支着上市公司未来多年的业绩增长，因而需要更长期的熊市，逐步通过公司业绩上涨来消化前期的高估值。股市因为新股发行制度为审批制，加上资本管制、投资者投机性过强等因素，导致众多的上市公司长期处于高估状态，虽然也出现过涨幅数倍的大牛市，但大多数过后都是一地鸡毛，导致很长时间内的股票资产回报率并不尽如人意。在中国过去近30年的证券市场发展过程中，真正整体处于低估的时间只有以下4个阶段。
（1）股权分置改革前期的2005年，上证指数1000多点，市场整体处于10多倍的市盈率水平。
（2）2008 年因为经济危机引发市场恐慌使得上证综指最低 1600 点，市场整体也是10倍左右的市盈率水平。
（3）2011—2013年熊市期间，上证综指长期处于2000多点，仅10倍市盈率左右。
（4）本书写作期间的 2018 年 12 月，上证指数在 2600 点左右，市场整体对应11倍左右的市盈率，属于中国股票历史上第4次整体低估区域。
投资者只要对市盈率指标熟悉，拥有大的格局，就不难明白当前（2018年12月）区域属于熊市中的播种时机。对个人来说，股票的最低点通常极难买到，但低估区间可以持续买入，上证指数在2500～3000点基本都处于低估区间。中国整体经济增长较快，所以 A 股市场的整体市盈率在 15～25 倍大致是合理的。当然，指数中的个股也是分化的，值得投资的个股从来只占整体股票数量的5%到10%，投资者仍然应该审慎选择。