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5.1.1 低市盈率组合回报
关于市盈率与股票回报率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明，从长期来看，选择购买低市盈率股票组合产生的回报要明显高于高市盈率股票组合。根据阿斯沃斯·达摩达兰（Aswath Damodaran）所著的《打破神话的投资十戒》一书研究表明，将美国股票根据市盈率从高到低分为10个等级，这些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计1952—2001年间的年均回报，发现最低市盈率股票组合平均年回报为20.85%，最高市盈率股票组合平均年回报为11%，最低市盈率股票组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍。而为了测算在不同子时期里是否会出现差异，作者分别测试了1952—1971年、1972—1990年，以及1991—2001年3个子时期，结论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报。
在国内，申银万国（下称申万）证券公司编制了一个风格指数系列，其中就有按照市盈率编制的，申万风格指数将市盈率按照低、中、高3个组别分别编制了3只市盈率指数。3只市盈率指数从1999年12月30日开始计算，当时的点位数值均设定为 1000，截至 2018年 12月 12日，低市盈率指数点位是 6167，也就是在 19 年的时间里收益率为 516%，中市盈率指数点位为2073，高市盈率点位仅为 656。申万风格市盈率指数同样证明了在中国低市盈率组合收益率长期是能够大幅战胜高市盈率组合的。如图 5-1所示为 3只市盈率指数收益率走势叠加图。
图5-1
值得一提的是运用低市盈率选股不能够保证投资者每年都能够战胜指数，甚至可能会有较长的一段时间低市盈率选股方法并不管用。从2011年到2015年近5年的时间里，申万低市盈率指数就逊色于中市盈率指数和高市盈率指数，收益率少了大约30至40个百分点，但2015年“股灾”发生后低市盈率指数又大幅战胜中、高市盈率指数。低市盈率投资并非总是有效，但这恰恰是其能够长久流传的前提。如果一种投资方法每年都有效，那么这个投资方法可能早就被所有的人使用导致无效了。关键在投资回报并不理想的这段时间里，投资者是否仍然能够坚持以低市盈率为代表的低估值投资策略。