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8.4 组合调整
未知
8.4 组合调整
组合可以按照季度频率进行定期检查。
首先，在大类资产配置上，根据市场指数估值情况判断是否需要进行调整。如计算组合权益资产的整体市盈率，看相比市场指数估值是否过高。
其次，计算组合中各行业的占比，是否有行业配置超过限定的仓位上限，组合中的强周期与弱周期、成长与价值、大市值与小市值 3组风格是否均衡。
最后，在个股的调整上，计算个股占组合比重，是否超过仓位上限。
在日常个股跟踪上，关注个股的新闻、公告及业绩披露，并做出相应调整。
股票有3种理由可以清空或减仓。
第一，股票估值过高。透支了至少3年以上公司业绩的增长，即公司业绩即便按照预计增长3年，市盈率等指标仍然明显高于平均水平。
第二，有更好的替代。投资者找到了比原有持股潜在回报率更高的品种，例如存在估值差不多，但业绩增长更确定、增速更快的公司或者质地差不多，但估值更低的公司。
第三，看错公司基本面。公司基本面远低于预期，投资者需卖出股票，这种恶化不是短期能够改善的，是公司长期价值的减损。因为股价往往走在前面，通常当投资者看清楚了事实，已经遭受了巨大的损失，但仍需认错止损。
在交易方面，当个股基本面与估值不匹配时，例如虽然业绩增长不错，但是股价涨幅更快，使得股价偏高，这时仓位可以逐渐减轻。在极端行情的时候，股票买卖的时机可以参考技术分析里的中长期均线（20日、60日、120日等）。这里所说的极端，一是指极度的便宜，股价相对价值明显拥有几倍的上涨空间，由于恐慌因素，股价趋势仍在不断地下降，这时可以逐渐加仓，但是为了避免过早地买入过多，大部分仓位可以等待股价趋稳 20 日或者 60日均线时再行进入。极端之二是指极度的昂贵，股价已经出现泡沫，呈现指数化上涨，越涨越快，往往泡沫末期涨幅最大，可以逐步减仓，但为了避免踏空，大部分仓位可以等待股价跌破20日或者60日均线时抛出。总之，如果想要赚市场情绪的钱，参与博弈（不谈价值）不可避免，技术分析中的均线可以作为判断的依据之一。
控制论的思维方式对投资组合调整非常有借鉴作用。举两个例子来说明（摘自吴军的《硅谷之谜》）。
二战时候，德国人将 V2 导弹发射到英国伦敦地区，这种采用陀螺仪作为稳定系统的导弹，在发射前需要根据设定目标和当时的风速等已知参数，算出发射的方位和角度，如果考虑了所有因素，那么导弹就应该命中目标。实际上，德国向英国发射了超过3000枚V2导弹，虽然大致方位都射向英国，但是落点误差非常大，因为有太多因素在一开始根本没办法考虑到。在 V2导弹发射25年后，美国科学家设计的土星五号火箭将人类准确送上了月球表面预定的登陆点。土星五号的飞行距离是 V2 的一千多倍，但准确度却高了许多个量级。差别在于美国科学家改变了思维方式，控制论发挥了重大作用。登月过程这样设计：人们事先设定了一个具体登陆地点，火箭轨迹也朝着那个方向设定，但是科学家不再假定事先考虑全部因素，而是在火箭的实际飞行中，不断根据一组组火箭位置和速度的实际观察数据，计算出火箭应该调整的方向和速度，火箭不断自行调整，最终准确着陆。
公司的发展也是如此，几乎没有人能够从一开始预计到公司未来发展情景，连腾讯创始人马化腾都曾想100万元将QQ卖掉。很少有人能够从一开始买入股票，什么都不管就一直持有，这只股票最终就变为大牛股的。即使有，相信这是极少数的运气实在太好的人，更多的人是将资金赔掉。硅谷的风险投资机构，信奉广种薄收、双倍砸钱和技术价值投资这3条投资法则，思想上就受控制论影响。风险投资机构在相对熟悉的技术领域，广泛投资，如果其中的企业经过一段时间的发展，如同设想的一样或超预期发展，那么在第二轮投资中，投资金额就翻倍，几轮下来，最终就很可能投出一个超级牛的公司。组合的调整也是如此，不断调高发展良好或超预期的公司仓位，降低低于预期公司仓位。
以中国国旅（下简称国旅）为例，我大约在 2016 年底价格为 20 元时买入，因为国旅的免税店业务经营比较透明且牌照稀缺，全国仅中免集团（中国国旅子公司）、珠免集团、深免集团、中侨免税、日上免税行、海南免税6家公司能够经营免税品业务。
国旅当时市盈率有26倍，估值较高，股价也并不低，所以只买了一点。2017年3月22日，北京机场免税店运营商日上免税（中国）完成工商信息变更，变更后，国旅子公司中免集团持有其 51%的股份，受此消息国旅当日股价涨停。2017 年 4 月 26 日国旅中标香港机场免税店业务。2017 年 7月 1 日，国旅公告中标首都机场 T2 航站楼免税业务，日上免税行（中国）中标首都机场T3航站楼免税业务。2017年 10月、11月，市场开始炒作 2018年海南建省 30周年概念，预计中央会有大的政策支持，具体什么政策不清楚，我判断国旅的免税店最受益于海南的发展，因为三亚免税店就贡献了国旅接近40%的净利润，于是我在35元的位置大量买入国旅股票。我当时认为即便没有政策，根据国旅2017年半年报显示，第二季度单季度净利润同比大幅增长 42%，对应35倍市盈率还是有业绩支撑的。后来国旅披露的2017年报显示，2017年国旅净利润增长40%。2018年年初，海南进入抢房热潮，我又于 50 元价格买入少量国旅股票，当时市盈率约为 40 倍。2018年2月27日国旅收购日上免税行（上海）51%的股权。2018年4月 13日，总书记宣布建设海南自由贸易港，4 月 16 日海南板块集体涨停，而最受益的国旅反而高开低走，我于 57元价格全部抛出国旅股票。2018 年 4 月 28日，国旅披露 2018 年一季报显示净利润同比增长 57%，我看业绩实在太好了，股价完全可以支撑，又以 54 元价格买回部分国旅股票持有至今。2018年 7月日上免税行（上海）中标上海虹桥及浦东机场免税业务。2018年 10月 23日，海南省国资委将其持有的海南免税 51%股权划转给国旅大股东中国旅游集团，至此，全国 6 张免税牌照，国旅系拿了 3 张。2018年 12月 17日国旅孙公司中标 6块建设用地使用权，将建设海口港口免税综合体。市场还在憧憬海南博鳌免税的新设。
可以看到国旅股价从20元起飞，最高涨至76元（如图8-3所示），在这个过程中国旅不断收购免税的同行公司，不断中标新的免税店业务，又受益于海南自贸港建设等事件，财务业绩上有高增长验证。
国旅的发展最早能看出行业集中度提升和政策支持吗？很难，除非你很早知道最高层的谋划，但是通过事件的逐步发生，估值的判断，以及仓位的调整，还是可以从中获益的。2016年底国旅20元时市盈率26倍，2019年初国旅股价已是59元，股价在大盘低迷的情况下上涨了近200%，但动态市盈率仅上升为31倍。当然，这个过程中我的运气也是挺好的。
图8-3