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6.2.2 资产动态再平衡
格雷厄姆的《聪明的投资者》一书详细介绍了一种资产动态再平衡 的投资策略。如果存在股票和债券两种资产，格雷厄姆建议不论什么时候，两种资产的比率都应该在25%～75%，即很看好股票，上限只能拿75%的资金投入股票资产，必须保留25%的债券；反过来非常看空股票，下限也必须保留25%的股票资产。通常情况下，两种资产应该各占一半。如果牛市来了，当股票资产不断上涨，占比由50%上升到75%，这时候应该强制减持股票买入债券，以使组合重新恢复股票债券各50%的比例。如果熊市来了，股票资产不断缩水，占比由50%下降到25%，这时候应该强制卖出债券买入股票，以使组合又恢复股票债券各50%的比例。这种机械的操作说起来容易，但实际做起来很难。现实生活中，牛市来临了，所有人都满心欢喜，巴不得买入更多的股票，而资产动态再平衡却要求投资者卖出股票，违背了大多数人的本性，但这背后蕴含着深刻的智慧，牛市中不断提升股票的估值，事实上股票资产的长期回报率在不断下降，甚至面临着巨幅下跌的风险，资产动态再平衡卖出吸引程度越来越小的股票，是理智的做法。当熊市来临时，所有人都不想持有股票，纷纷卖出，没人敢买，而资产动态平衡却强制投资者克服心理恐惧买入廉价股票，真正做到了低买高卖。
资产动态平衡还有一种方式，不必等到股票占比 75%才减仓，可以每隔一段时间，期末将股票和债券恢复到 50%∶50%比例，这个时间段可以按每年、半年或者每季度实施资产再平衡。对于经常巨幅波动的中国 A 股来说，资产动态平衡更加适用。实践表明，借助指数基金，通过定期的资产动态平衡，投资者通常能获得比单纯持有股票指数基金更高的收益，并且承担更小的波动。
传统的资产动态平衡同样存在缺陷，如果股票资产只是从非常低估的状态上升到低估状态，即便经历了大幅上涨，股票资产仍然具备长期的吸引力，但是传统资产动态平衡会将股票资产减持。如果股票市场长期处于一个缓慢稳步上涨的慢牛状态，传统资产动态平衡收益率肯定不如单纯持有股票指数基金。因此，资产动态平衡可以结合估值情况考虑。
当市盈率处于 10 倍或者以下时，10 的倒数即 10%，考虑到宏观经济的成长性，股票资产的长期回报率肯定超过 10%，较债券资产长期 6%的收益率有明显超额收益，这时投资者应该将绝大部分资产转移到股票资产上，例如90%的资产是股票资产，同时如果有持续现金流，可以源源不断地将资金的90%用于定投股票指数基金，大胆下注去重仓股票资产。随着指数不断地上涨，定投股票指数基金的比例在下降。当股票指数市盈率处于20～25倍时，20～25的倒数是5%～4%，考虑到增长的因素，20～25倍市盈率的股票资产的吸引力和长期 6%收益率的债券吸引力可谓旗鼓相当，因此定投中一半的资金可以投资股票，另一半投资债券。当股票指数市盈率大于30倍时，股票资产的长期吸引力小于债券，定投绝大部分资金要用于投资债券或者保留现金，此外原来持有的股票资产需要进行资产再平衡即减持。当股票指数市盈率处于60倍时，股票资产完全不具备长期吸引力，应该将股票资产比例减少到0～10%。2018年底，我国沪深300指数市盈率处于10倍左右，应该可以保持 80%以上资金或者全仓投入相关股票指数基金上。如图 6-1所示为沪深300市盈率分布图。
图6-1
资产动态再平衡告诉了投资者一种理智的仓位配置方法，在市场估值水平处于低位时，可以重仓持股，等到市场逐步上涨后，减少相应的仓位。然而绝大部分投资者的仓位模式是，市场低迷时，他们不敢买入，市场越是疯狂上涨时，他们越追加资金，仓位也越重，这也正是为什么指数处于高峰的时候，通常伴随着巨额的成交量，而低谷时成交也同样冷清。现实的案例很可能是一个投资者在市场低迷时投入1元，市场上涨后1元变成了5元，于是投资者此时追加投资10元，市场稍微出现20%～30%的下跌，投资者立刻把全部盈利回吐，甚至亏损了本金，如果投资者此前的自信过分膨胀，融资在高位买入，则会立即亏光。