Local EPUB Text
5.3.5 风险
风险非常容易被投资人忽视，在贴现模型中的表现形式就是贴现率 。即使公司的收益情况不错，但承担了过高的风险，估值也会降下来。一般而言，贴现率取值在 8%～10%比较合适，这也是由美国长期股票收益率统计而来。
我认为主要存在3种风险，分别是财务风险、经营风险及市场风险。
1.财务风险
财务风险即由财务杠杆带来的风险，并非所有负债都是风险，顾客的预收款及拖欠供应商的应付账款自然多多益善，但有息负债就是越少越好，因为还不起顾客和供应商的钱还可以动用借款资源，但有息借款还不起，所有债权人都会上门逼债，企业就面临现金流断裂和破产风险。我用有息负债率 （短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+长期债券）/所有者权益 衡量财务风险，当公司该指标大于1时，风险偏大。
2.经营风险
经营风险主要是由经营杠杆带来的风险，经营杠杆越高，说明成本刚性较大，抵御经济波动的能力较小，收入的小幅减少就能带来经营利润的大幅下滑。要了解经营杠杆需深入了解公司的成本结构，固定资产比例指标 （固定资产+在建工程）/总资产 也可从一个侧面来衡量。
3.市场风险
市场风险体现了企业收入对经济周期的敏感程度，与行业特性相关，对企业所在行业划分为周期和非周期行业是十分必要的。周期行业公司在经济低迷时收入下降更多，利润下降更厉害，因而在熊市中下跌最为惨烈。我认为衡量周期性的一个办法是看其产品供给时间以及产品的使用寿命。供给时间与使用时间较长的例子是造船业，2007 年航运火热，某造船厂造船时间表居然排到了2011年，而造出的船舶可用一二十年，所以该公司股票至今一蹶不振。
自然，估值中的贴现率可由上述3种风险而定。