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新兴市场股票
新兴市场投资代表高风险、高预期收益的一类有价证券投资。新兴市场是指经济水平处于中间阶段的经济体，既不是欠发达经济体，也不是发达经济体。在该类市场中，投资者面临一系列难以应对的重大风险。在宏观层面上，投资者关心的是经济的整体发展和证券市场的基础设施建设；在微观层面上，投资者担心的是新生企业的管理质量和盈利目标。
在经济发展史上，曾有很多新兴市场以没落告终。在一篇标题名为《生存》（Survival）的文章中，斯蒂芬·布朗（Stephen Brown）、威廉·格茨曼和斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）三位学者发现，20世纪初，共有36家股票交易所在开业经营。在这36家交易所中，超半数以上的交易所都曾经历过至少一次交易中断，原因通常是国有化或战争。更让那些坚信这种历史宿命论的投资者感到痛苦的是：1900年，已经有36家股票交易所在运行；100多年以后，仍有15家股票交易所被定义在新兴市场上。更有甚者，塞尔维亚首都贝尔格莱德的股票交易所已经跌出21世纪新兴市场的名单。这些作者不动声色地指出，“事实上，‘新兴市场’这个名词本身就意味着这些市场可能会没落。”[26]
近年来，投资者们抓住日益壮大的新兴市场的投资机会。摩根士丹利资本国际公司是美国以外股市指数的主要制定者，它从1998年开始用8个国家（其中包括墨西哥、约旦、泰国等）的股市指数来追踪新兴市场。5年后，这些国家的数量迅速升至19个，其中重要的新加入者包括印度、韩国和葡萄牙。1998年，这一数量又升至28个，南非、俄罗斯和众多中欧国家都被纳入摩根士丹利资本国际指数的追踪范围内。
偶尔也会有一些国家从新兴市场的队伍升级到发达国家行列。1997年，葡萄牙完成了这一跨越；2001年，希腊也成为发达国家。随着新兴市场取得进步，将会有越来越多的国家迈入发达国家行列。
市场评论家经常把经济的快速发展与强劲的股市前景相混淆。举个极端的例子，在完全实行计划经济的国家中，资源配置的各项原则都是不利于证券市场的。很显然，其经济发展对股票价格没有任何影响，因为在这种经济体制下根本就不存在股票。再举一个不是那么极端的例子，在一个实行市场经济但资源配置不合理的国家中，权益资本的提供者可能会连续遭遇糟糕的收益。公司收入的增长可能使公司管理层收入（薪酬）和政府部门收入（税收）的增长并不同步，这就出现资本获得的补偿不足的问题。在运行良好的经济体制下，股价和收益的调整能反映出金融市场的情况，并不是所有的新兴市场都能运行良好。要想从股市投资中获利，就应当要求发行股票的公司能够盈利，因为投资者最终分享的是公司的利润，而这恰恰是参与新兴市场的投资者在微观层面上面临的主要风险。与其他市场一样，新兴市场的经济发展并不一定带来股市的良好表现。
新兴市场中基础设施的发展时断时续，因为立法机构、监管机构和公司管理层才刚开始学习具体的游戏规则。那些习惯受到保护的投资者会觉得大多数新兴市场不够友好。在这些新兴市场上，证券立法的质量有优有劣，监管的执行从不充分到充分不等，管理层对股东利益的忠诚程度也大打折扣。股票一经售出，公司概不负责，投资者需要自己加倍小心。
政府的政策有时会以令人震惊的方式伤害投资者利益。1998年亚洲金融危机时，马来西亚政府曾限制林吉特（马来西亚的货币）的可兑换性，从而有效地阻止了国外投资者的资金汇出。基于其在资本项目管理上的恶劣行径，摩根士丹利资本国际指数立刻把马来西亚从该公司的新兴市场指数上除名。直到1999年年底该国取消了资本项目汇兑管制，马来西亚才重新恢复了它作为摩根士丹利资本国际指数正式会员的地位。
在新兴市场上，公司行为有时就像淘金时代完全没有法制的美国西部。有位市场评论家曾建议，投资者要把钱投向俄罗斯公司——因为在这些公司中，管理层正企图大规模窃取公司资产——而不要把钱投入管理层仅涉嫌轻微盗窃罪的公司。这个建议表面上看是自相矛盾的，但是其理论依据在于，只有清楚公司价值的管理层才会试图侵吞整个公司，而那些认为公司价值不大的管理层只会干点小偷小摸的事情。
利益一致性
新兴市场中利益一致性不高是投资者面临的主要风险因素之一，这使他们对新兴市场的股票投资索求更高的收益率。在这种操作环境下，立法和监管问题的界定和解决机制不健全使投资结果具有不确定性，这就迫使理性的投资者追求额外的收益。
新兴市场的政府有时会让股东和管理层的利益出现不一致。对本土股票的所有权和投票权的控制有时会导致两种等级的股东产生，作为二等股东的外国投资者的问题便随之而来。资本管制政策虽然并不常用，但还是限制了外国投资者自由汇出资金的能力。新兴市场的政府监管活动可能会损害外国投资者的利益。
还有其他的例子，比如公司管理层不按股东利益行事。在亚洲很多国家中，这个现象极其普遍，很多家族企业以牺牲外部小股东的利益为代价来满足家族私欲。缺乏透明度会进一步恶化这个问题，因为外部投资者通常缺乏必要的信息来帮助自己去发现和解决内部人交易问题。
随着新兴市场的逐渐成熟以及全球资本市场的自由化，利益的结构性失衡问题已经有所缓解。但是，由于新兴市场的立法和监管体制的不完善，理性的投资者在向此类体制下运行的公司做出投资时，还是会索求一笔不菲的额外收益。
市场特征
根据摩根士丹利资本国际指数公司的统计，截至2003年12月31日，新兴市场的股票总市值达到2.8万亿美元。排名在前面的有台湾（3 640亿美元）和韩国（2 940亿美元），如果按照证券市值比较，它们可以位居发达经济体的中游。按照规模排序，相对较小的还有委内瑞拉（40亿美元）和斯里兰卡（30亿美元），新兴市场包括数目众多的经济体。亚洲经济体股票市值在其中的占比大约为54%，拉丁美洲股票市值占比约为19%，非洲和中东地区股票市值占比约为18%，欧洲股票市值占比约为9%。
截至2003年年底，新兴市场的市值已经超过美国（至少对于追求价值的投资者而言是这样的）。新兴市场的股息收益率为2.3%；而美国股市的股息收益率为1.5%，市盈率为15，市净率为1.9。相比而言，美国股市的指标水平都要大打折扣。
小结
新兴市场的股市投资者承受着较高的基本投资风险，因此，他们会索求高额的预期收益率以获得补偿。但从统计数据良好的一段时期来看，这些投资者几乎没有获得任何风险补偿。从1985年起，世界银行（World Bank）旗下的国际金融公司（International Finance Corporation，IFC）开始评估新兴市场的股票投资收益率，到2003年12月，新兴市场的年化收益率为9.8%（按国际金融公司的全球综合指数计算），而根据标准普尔500指数计算得出的美国股市年化收益率为13.3%，根据欧洲、大洋洲和远东指数计算的美国以外发达国家的股市年化收益率为11.0%。新兴市场与发达市场的收益率差别表明，虽然新兴市场的投资者比发达市场的投资者承受了更高的风险，却没有获得额外收益。新兴市场的投资者希望在未来能够得到比过去更高的投资收益率。
由于宏观和微观经济层面上的原因，新兴市场的股票有望带来高预期收益，同时风险水平也相应较高。将资产适度配置到新兴市场的股票上，很有可能会改变大多数投资组合的风险和收益特征。