Local EPUB Text
本章小结
非核心资产类别为投资者提供了诸多表面吸引，最终却是具有破坏性的投资选择。许多固定收益市场不具备美国政府债券无违约、完全信用和信贷义务所固有的多元化分散能力。包括信用风险、看涨期权、非流动性和外汇风险在内的因素降低了投资级公司债券、高收益债券、外国债券和资产支持证券的吸引力。其他投资选择基本上依赖主动管理能力来创造收益。只有在非常有才能（或运气极佳）的个人管理背景下，对冲基金、杠杆购买合伙企业和风险投资参与者才能成功。由于识别和聘请优秀的主动管理者存在巨大困难，谨慎的投资者会尽量避免投资于主要依赖从超越市场策略中获得收益的资产类别。
非核心资产类别占投资选择范围的比重很大。经纪人积极推销固定收益基金，这些固定收益基金的收费要高于普通的政府债券。在谈论其他资产类别的吸引力时，他们会喋喋不休。华尔街推销的金融工具也允许投资者进入非有效市场。投资者需要获得绝不从众的信心，能主动无视被广泛宣传的非核心资产投资，并接受平淡但有效的核心资产投资。
注释
[1] Marie Nelson，“Debt Ratings，” Moodys Investors Service，23 July 2003.
[2]“WorldComs Credit Rating Sliced to Junk by Moodys，” Bloomberg，9 May 2002.
[3]Sharon Ou and David T.Hamilton，“Moodys Dollar Volume-Weighted Default Rates，”Moodys Investors Service，March 2003.
[4]数据来自穆迪投资者服务（Moody's Investors Service）公司。
[5]看跌期权允许看跌期权持有者在特定时间内以固定价格出售证券。如果债券发行中包含看跌期权，买方将有权在债券契约规定的期限内以固定价格向发行人出售债券（或看跌债券）。
[6]如果公司具有更好的债务融资渠道，那么无论是因为信用还是税收优惠，都可通过增加资产负债表杠杆来提振公司价值。
[7]数据来自雷曼兄弟（Lehman Brothers）。
[8] Nelson，“Debt Ratings.”
[9] Nelson，“Debt Ratings.”
[10]将应税利率1.9%乘以1.0与税率的差（= 1.0-0.35），即得到扣税后收益率为1.2%。
[11]Aaron Lucchetti，“Bond Investors May Unlock More Information：Rule-Making Group is Expected to Require Price Reporting of Munis 15 Minutes After Trade，” Wall Street Journal，11 February 2004.
[12]Lawrence Harris and Michael S.Piwowar，“Municipal Bond Liquidity” （13 February 2004）.http：// ssrn.com/abstract=503062，6.
[13]I b i d.，5 3.MSRB目前正在实施一个实时交易报告和发布系统。计划于2 0 0 5年1月投入运行。对个人投资者的好处仍不明朗。 首先，个人投资者可能在获取信息方面遇到困难，特别是目前可用的日常数据似乎只有一小部分受众；其次，经销商可能会找到方法来阻止数据的传播，他们仍对运营不透明的市场怀有浓厚兴趣，因为这种市场可以维持大范围的价差。
[14]Aaron Lucchetti，“Muni Bonds Can Cost Moreto Trade than Stocks，”Wal l Stree t Journa l，12 February 2004.
[15] Harris and Piwowar，“Municipal Bond Liquidity，” 1.
[16]Andrew Bary，“Paying the Piper，” BarronsChicopee 74，no.15 （1994）.
[17]Bary，“Paying the Piper，”BarronsChicopee.
[18]Jeffrey M.Laderman and Gary Weiss，“The Yield Game，” Business Week，6 December 1993.
[19]Laura Jereski，“Mortgage Derivatives Claim Victims Big and Small，”Wall Street Journal，20 April 1994.
[20]Bary，“Paying the Piper.”
[21]数据来自雷曼兄弟。
[22]拉塞尔/米伦分析服务（Russel l/Mel lon Analy t ical Services）公司提供本节中使用的经理数据。拉塞尔3 000提供了用于衡量相对性能的被动基准。
[23]将8.7%的总收益率减去1.0%的管理费用，剩下7.7%的收益率。从剩余的收益中扣除20%的利润率（20%×7.7%≈1.5%），净结果为6.2%（= 7.7%-1.5%）。
[24] Kevin Mirabile and Rosemarie Lakeman，Observations on the Rapid Growth of the Hedge Fund Industry （Barclays Capital，2004）：2.
[25]数据来自康桥汇世（Cambridge Associates）专有的在线基准计算器®。
[26]并购投资研究的样本包含巨大的幸存者偏差。样本数据来自希望吸引耶鲁大学作为投资者的公司向耶鲁大学投资办公室提供的备忘录。毋庸置疑，只有拥有成功投资记录的公司才能引起耶鲁大学的注意，从而吸引到资金。
[27]数据来自康桥汇世专有的在线基准计算器ǀ。
[28]估算数值基于康桥汇世收集的数据。受控资本被定义为总合伙企业的当期资产净值加总未提取资本，所有数据仅指美国市场。
[29]Randall E.Stross，eBoys：The First Inside Account of Venture Capitalists at Work （New York：Ballantine Publishing Group，2000）：182.
[30]Randall E.Stross，eBoys：The First Inside Account of Venture Capitalists at Work （New York：Ballantine Publishing Group，2000）：xv.
[31]估算数值基于康桥汇世收集的数据。受控资本被定义为总合伙企业的当前资产净值加总未提取资本，所有数据仅指美国市场。