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总体背景
共同基金控制着美国金融资产的很大一部分。投资公司协会（Investment Company Institute）是管理共同基金行业基金交易的组织，根据该协会的估计，2003年共同基金将大约22%的资产投资于国内股票，剩下的78%则投资于退休基金、保险公司、捐赠基金和家庭中。股票以50%的份额主导着共同基金投资组合，紧随其后的是货币市场基金（28%）、债券型基金（17%）和混合型基金（6%）。总体看来，8 126只共同基金下有2.61亿个账户，总资产大约价值7.4万亿美元。[1]核心指数基金的份额增加情况如图7.1所示。
图7.1 核心指数基金的份额增加
资料来源：理柏公司。
开展主动管理的基金公司管理着共同基金行业的绝大部分资产，根据理柏（Lipper）公司的分类，2003年年底，超过90%的共同基金试图获得超过市场平均水平的收益率。如果再将定义限制为扣除只做被动管理、只投资核心资产类别的基金，那么执行主动管理策略的基金总数就超过了93%。
在过去10年里，被动管理型基金所占比例出现大幅增长。1993年，被理柏公司明确划分为跟踪市场型基金的仅有2.3%。如果从更严格、更被动管理的核心资产类别定义来看，1993年其在全部基金中的占比仅为1.6%。尽管近年来出现了显著增长，但指数基金只占全部基金的一小部分，对投资者友好的指数基金所占比例更小。
2003年，5 300万家庭中有9 100万人持有共同基金，这几乎占全国家庭总数的一半。与之相对应的是，1990年约有25%的家庭持有共同基金，而1980年仅有6%的家庭持有共同基金，这表明在过去的20多年里，共同基金市场得到了很大发展。[2]投资公司协会认为，共同基金的日渐盛行是由其“集多元化、专业管理、流动性等于一身，既方便，人们又能买得起”的特点带动的。[3]不管共同基金旗下资产规模增长的真实原因是什么，总之持有基金突然变得非常普遍，家庭金融资产增加了对共同基金的持有份额。
根据美国联邦储备委员会（Federal Reserve Board，简称美联储委员会）提供的资金流动统计数据，截至2000年12月31日的20年间，美国的家庭金融资产规模升至最初的5倍以上。在家庭资产负债表中，共同基金占据越来越重要的地位，在1980年时它的占比仅为1.6%，几乎不会引起人们的任何注意，而到了2000年，它所占的份额已经上升了很多，达到11.8%。共同基金业的市场份额相对有了大幅增长，同期直接持有股票和债券吸引了更多资金涌入（增加8.6万亿美元以上，而共同基金仅增长4.0万亿美元），而且在家庭资产中占据了更大的份额（其占比为29.3%，而共同基金占比为11.8%）。共同基金在家庭金融资产中的占比情况如表7.1所示。
表7.1 共同基金在家庭金融资产中的占比不断增加
续表
资料来源：美联储。 说明：“其他金融资产”包括信用保证金、人寿保险责任准备金、退休储备金、个人在银行的信托投资、非公司股票和其他各类资产。
养老金计划也是推动共同基金业发展的一个重要因素。2003年，在约12.0万亿美元的养老金市场中，共同基金占据22.5%，剩余部分则由养老金基金、保险公司、银行和经纪公司掌控。共同基金管理着超过1/5的养老基金，这反映出由公司主导的固定收益型养老金计划向由个人主导的固定缴款型养老金计划[即401（k）和403（b）账户]转变的趋势。养老金占共同基金资产的36.4%，对应的金额为2.7万亿美元。[4]
近几十年来，越来越多的雇主不再向员工提供固定收益型养老金计划，而是提供固定缴款型养老金计划。在传统的固定收益型养老金计划中，雇主承诺当员工退休后将会获得固定金额的养老金。支撑起这些承诺的力量有养老金资产支付义务单位（公司、非营利性机构或者政府）和非政府领域的养老金收益担保公司。养老金资产基本得到了专业管理，这有助于为美国工人提供保障。
当投入的养老金资产不足以履行支付固定养老金的义务时，不管是现在还是将来，要领取养老金的人都可以依靠支付义务单位的信用来履行支付承诺。当支付义务单位无力偿付时，他们还可以依靠养老金收益担保公司。这样，固定收益型养老金计划可以为参与者提供三层保护网，分别是养老金资产、资产管理机构（即支付义务单位）的信用和养老金收益担保公司。
从固定收益型养老金计划向固定缴款型养老金计划的转变，对美国工人的退休保障产生了重大影响。在某种程度上，公司希望避免固定收益型养老金计划造成的未来义务的不确定性，于是越来越倾向于向员工提供固定缴款型养老金计划来满足自身的需要。在固定缴款型养老金计划中，公司和员工都会将一定量的资金存入某个指定账户中，这个账户必须由员工本人管理。员工不能再指望上文中所说的一系列的安全网来保证自己能够拿到确定收益，通常，他们自主选择的储蓄水平都不周密，而且时常在信息不充分的情况下做出投资决策，而正是这些行为在决定着他们的未来。不管在决策过程中多么费尽心思，固定缴款投资者的退休保障情况都将跟随变幻莫测的市场而不断变化。
从固定收益型养老金计划向固定缴款型养老金计划的转变比较迅速。1981年，在养老金计划所惠及的工薪阶层中，大约有90%的人群可以享受固定收益型养老金计划带来的保障。而到了2001年，能够享受固定收益型养老金计划的人群占比已下降至40%略高一点。与之相对应的是，固定缴款型养老金计划的覆盖面占比已从1981年的约40%增长到2001年的近90%。[5]很显然，美国的工人已经发现自己退休后的命运越来越多地掌握在自己手中。
强迫个人承担退休储蓄的责任引发了很多严重问题。首先面临的问题就是，他们并没有全员参与固定缴款型养老金计划中。根据2001年美联储所做的消费者财务状况调查，在有资格参加401（k）计划的工人中，超过1/4的工人选择不参加。而真正参与进来的员工，只有不到10%的人选择缴纳最高数额的款项。当他们换了新工作时，在前期积累的养老金计划资金中，将有极大一部分被提取成现金。缺少了资产积累过程中的种子资金，这些员工所面对的退休前景将非常暗淡。
一旦投资者预留出未来所需的一笔资金，该如何投资运用这笔资金的挑战又开始了。在向个人提供投资管理服务方面，共同基金发挥着越来越重要的作用，对此投资者应该特别予以关注。尤其是随着公司和政府决定将退休保障的责任从雇主转移到员工身上，共同基金的资产能否得到高效、合乎职业道德的管理，就与整个社会有着越来越重要的利害关系了。不管投资者储备这笔钱的最终用途是什么，稳健的投资者都会特别关注其中的矛盾和分歧，正是它们才导致投资者的预期与基金管理人的愿望出现背离。