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美林证券互联网战略投资基金
在业绩追逐行为的一系列故事中包含很多个案——会由一位投资者传播给另一位投资者，由一家公司传递给另一家公司，由一只基金传导给另一只基金。在这场互联网泡沫中，最大的灾难发源于美林证券（Merrill Lynch）的内部。美林证券是一家美国中产阶级极其钟爱的最大证券经纪公司。
在看到其他投资银行都从互联网股票上赚到巨额利润，并经过一段时间的外围观察后，1999年2月，美林证券聘请了备受瞩目的网络分析师亨利·布罗杰特（Henry Blodget），并决定正式加入这场角逐。布罗杰特原本希望成为一名作家，但“那个愿望只持续到我还没完成我的第一部短篇小说时”。在来美林证券工作之前，他效力于加拿大帝国商业银行/奥本海默公司（CIBC/ Oppenheimer），他在那里的一项突出成就是准确预测了亚马逊公司的目标股价。[2]布罗杰特这样解释他对亚马逊公司400美元股价的预测：“我一直在说，‘请不要再问我目标价格是多少，反正还有巨大的上涨空间’。但我这句话好像是在不停地火上浇油。”[3]连布罗杰特自己都承认，他提出的这一目标价格有些离谱，但仅仅在3个星期后，亚马逊公司的股价就突破了400美元。[4]
布罗杰特使用的证券分析方法遵循的是一种新时代的标准。布罗杰特指出：“有时候，粗略地判断估值才是对的。让视线变模糊并告诉自己，我仿佛看到了这些股票的美好未来。”[5]美林证券（一家向大众提供股票咨询的公司）在美国财经新闻频道（CNBC）上投放广告以争取播出时间，同时加快了买进科技公司股票的行动。
根据《华尔街日报》的报道，美林证券的资产管理部门“迟到地介入了这场网络股盛会”，因为一开始该公司保守的领导层把科技股热潮当成暂时的现象。[6]事实上，美林证券遭遇的尴尬是，2000年1月，该公司的价值型股票和债券型共同基金中共有12亿美元净外流，当时正值狂热的牛市高点，公司却遭遇如此惨重的失败简直让人难以想象。[7]由于忽视投机性的宣传，这家经纪公司内部形成了巨大压力。在这个问题上，美林证券的经纪人与保守的领导层产生了分歧，经纪人要求公司发行一只富有活力的互联网基金。当市场处于最高点的时候，高级管理层最终在经纪人的这一要求面前做出让步。
2000年3月，美林证券互联网战略投资基金开始发售，这一投资工具“主要通过投资股票来实现资本的长期增值，投资顾问认为本次发售的产品会将互联网作为其商业策略的一部分”。虽然这个投资委托范围很广，几乎没有将哪家公司排除在外，但潜在投资者清楚地看出这只基金的投资重点是在风险极髙的纯互联网公司领域。为了帮助初涉技术领域的投资者，发行文件中除了定义基金持有人费用、基金年度运营费用、管理费用、分销费用和服务（账户管理）费用等基础金融术语之外，还对互联网、万维网和内联网等术语做出了定义，这些对于投资者来说都是很有帮助的。
美林证券希望在互联网概念大行其道的时候推出这只基金，于是设法在2周内完成了通常需要5周时间的发行周期。[8]周期缩短丝毫没有削弱该基金上市时的光芒。2000年3月初，美林证券向14 000多名经纪人直播了一场视频会议，会议上的亮点是畅销书作者迈克尔·路易斯（Michael Lewis）、美林证券的亨利·布罗杰特和该公司的全球资产管理领导人杰弗里·匹克（Jeffery Peak）。在旧金山现场，基金经理保罗·米克斯（Paul Meeks）抓起麦克风大声疾呼：“我们一起大干一场吧！”[9]《纽约时报》对此的评论是：“这次宣传表明，新基金对美林证券是一个新起点，该公司的基金经理正在试着摆脱价值投资理念顽固派的形象。”[10]
美林证券向投资者提供了4种类型的份额，分别对应4种不同的收费方案。不同类型的基金允许投资者当期支付更多或者以后支付更多，同时每年都要支付大量费用。事实上，通过使用一系列合理假设，这只基金的募集说明书告诉人们，3年的费用负担为总资产的7.7%～10.4%，对于普通共同基金的运营，这种收费是非常高的。[11]
美林证券互联网战略投资基金的快速上市使该公司经纪人得以赚取丰厚的费用，再加上大众对科技类股票难以满足的极大需求，共同刺激这只基金发行时的巨大需求。2000年3月22日，该基金以10亿多美元的初始资产管理规模开始操作，庞大的发行规模让美林证券赚到了数千万美元的前端费用，并很可能带来大量的经常性费用。
基金管理费用反倒成了投资者最不担忧的地方。几乎就在互联网战略基金开始入市的同时，科技类股票的泡沫宣告破裂。纵然这只互联网基金因持有超额现金（这是基金发行之初的自然结果）而受益，它的业绩仍非常糟糕。
在进行了一年多的操作后，2001年3月31日，互联网基金的亏损已经占到资产规模的76%，这还没算上销售费用对它的影响。而前端销售费用的负担最高达到5.25%，这对原本就已很糟糕的基金业绩而言，简直就是雪上加霜。
除了糟糕透顶的绝对收益率，投资者的相对业绩水平也同样不佳。美林证券互联网战略投资基金的业绩比纳斯达克（NASDAQ）指数还要低14%，比美林证券自己确定的业绩基准低9%。
在对第一年的失败进行反思之后，2001年4月30日，董事会决定停止这只基金，并通过一项决议把美林证券互联网战略投资基金并入美林证券旗下另外一只业绩稍强一点的全球技术基金。董事会声称，这项合并的原因有：实现规模经济效益、增强投资组合管理的灵活性，以及使投资组合多元化。董事会没有提及的动机则包括：维持美林证券旗下的资产规模、保证公司继续有费用入账，以及抹掉美林证券互联网战略投资基金令人难堪的业绩记录追踪。
2001年10月5日，美林证券互联网战略投资基金正式消失。从它2000年春季大张旗鼓地上市到2001年秋季悄然落幕，基金持有人的损失占比高达81%，总计9亿美元。给投资者造成了损失的同时，美林证券却向客户收取了大约4 500万美元费用。
让持有人更为不幸的是，全球技术基金的规模经济效应和更强的灵活性丝毫没有改变投资者的投资结局。从合并之日起到2002年年底，持有人再次损失了32%，这就使那些坚守下来的投资者的初期收益减少了87%，真可谓损失惨重！
美林证券不合时宜地发行了这只专门投资互联网证券的共同基金，这给投资者敲响了警钟。过度投机的性质决定了投资者在估值绝对水平达到最高峰时投入最大的资金量。当然，牛市顶点的出现是由于先前持怀疑态度的投资者认输并随之加入，保守的美林证券正是作为最后一个屈服者加入的。正如一位著名的硅谷风险资本家所说，“美林证券就像一个不怀好意、无法共患难的投机者，它总是在某一趋势达到顶峰时新设立一家办事处，然后开足马力逃离”。不论极力鼓吹的是野心勃勃、态度偏激的经营者，还是像美林证券一样持中性立场的公司，理性的投资者都会避开一时的投机机会。