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对主动管理人显性成本的小结
进行主动管理需要付出成本，因此大大降低了市场收益。以美国股票共同基金经理中位数为例，2002年，管理费用大约占资产的1.5%，佣金消耗大约占0.25%，市场冲击成本扣减估计占0.60%，累计共有2.35%的资产从主动投资者的账户中消失，对于一场“零和博弈”来说，这个代价未免太过沉重。
请注意，在年度2.35%的费率中，还不包含前端费用和递延销售费用所侵蚀的资产成本。愚蠢的投资者是在给金融顾问直接送钱，他们在主动管理的投资中获胜的机会可谓十分渺茫。还应注意的是，在年度2.35%的费率中，同样没有考虑投资组合换手或共同基金“炒单”带来的不利税收后果。投资者愚蠢到向美国政府交纳了完全不必要的税，这也会让主动管理成功地陷入困境。
2002年，“费用、佣金和市场冲击消耗了2.35%的权益资产”这个结论与罗伯特·阿诺特研究的“两年共同基金年度业绩亏损2.1%”密切相关。在做对比前，需要注意一些事项。多年来，费用、佣金和市场冲击的影响可能已经发生了变化。虽然美国证券交易委员会的数据表明，在过去20年中共同基金收取的管理费率一直比较稳定，但与投资组合换手率相关的成本缺乏可靠的历史数据。尽管如此，2%的主动管理成本与2%的业绩亏损仍惊人地接近——这不仅仅是一个巧合。
如果共同基金业绩表现的亏损相当于主动管理的总成本，那么一个合理的解释是，共同基金经理不具备主动管理技能。如果具备主动管理技能，那么他们会创造高于市场水平的收益。由于主动管理构成了零和博弈，只有当另一组市场参与者输掉时，共同基金经理才会赢。相反，如果主动管理基金经理不具备高超的选股能力，将形成低于市场水平的收益。在主动管理的零和博弈中，表现欠佳的共同基金经理是在补贴另一组市场参与者的收益。因为参与主动管理博弈的成本与长期业绩亏损度密切相关，似乎是共同基金经理引致的结果，既不比其他股票市场参与者的总数好，也不比他们差。显然，基金经理只是为了转动车轮而做出巨大努力，却没有取得任何成果。
主动管理共同基金资产毫无意义。在交纳管理费用、佣金、市场冲击产生的潜在费用、销售费用、递延费用、税负之前，主动管理的共同基金投资者面临的是投资抛硬币的游戏。在支付所有费用和开支后，投资者都会出现业绩亏损。理性的基金投资者会远离主动管理。