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第五节 股票分割
迷雾 巴菲特为何不分割伯克希尔股票？
解析 这样做的效果只会是弊远大于利。
2016年，伯克希尔A股股价已经高达22万美元一股，对于这一高股价，《投资圣经》中有一则小故事。
当伯克希尔的股票第一次被列入《华尔街日报》的时候，巴菲特接到一个电话，对方问他最近是否有什么股票分拆计划，如果真的有这个计划，希望他能第一时间告知《华尔街日报》。很明显，为了编排这只股票，这家报纸的场外交易版面需要重新设计，以应付这个价格为5位数的股票。巴菲特保证这只股票不会分拆，并且建议《华尔街日报》重新编排股票价格栏。
巴菲特为何不分割股票？
在1983年致股东信中，巴菲特较为深入地谈了这个问题。由于相关表述已形成一个完整的逻辑链，本人也决定不再“分割”它们，而是在摘录的后面给出本人对这个逻辑链的解读。
“有人常问我们：为何伯克希尔不分割它的股票？这个问题的后面通常会假设这样做会对股东有利。我们并不认同这一点。让我告诉你为什么。
“我们有一个目标是希望伯克希尔的股价能与其内在价值相关。（注意，是相关而非完全一致。如果市场上优秀公司的股价都远低于其内在价值，伯克希尔也很难免除在外。）一个公司要维持合理的股价，其实与其背后的股东（现存的和未来的）有很大的关系。
“如果公司现有或未来的股东都是基于非理性或情绪化而买入公司的股票，那么公司股票便会不时地到达一个很愚蠢的价位。焦躁的性格必然会导致焦躁的价格波动。这种情绪上的失常对于我们买卖其他公司的股票也许有所帮助，但为了你我的共同利益，我们应尽量避免这种情况跟伯克希尔的股票扯上关系。
“让自己仅仅去吸纳高品质的股东是很难做到的。没有任何企业可依照智慧的高低、情绪的稳定与否、道德感的强弱或衣着的品位来筛选股东。因此，股东优生学基本上是一项不可能完成的任务。（对选择什么样的股东，我们可以做的并不多。）
“不过大体上讲，我们觉得通过不断地与股东交流公司的生意进展与经营哲学——其中没有融入可以让人混淆的信息——然后再经过一个自我筛选过程，就可以达到吸引并维持优质股东群体的目的。例如一场标榜为歌剧的音乐会与另一场以摇滚乐为号召的演唱会，一定会吸引不同的听众，尽管人们可以自由地买票进入任何一个音乐会场。
“通过不断的政策宣传与信息沟通——即我们自己的音乐会广告——我们希望能够借此吸引到了解并认同我们的经营理念、工作态度以及未来展望的股东（同样重要的是劝离那些不认同我们的人）。我们想吸引那些能够把公司当成自己的事业一样看待并愿意长期投资的股东；我们想要吸引的还包括那些能让自己始终聚焦于公司营运而不是股票价格的股东。
“具有上述这些特质的投资人属于少数群体，但我们却拥有不少。我相信有超过90%（甚至是95%）的股东已投资伯克希尔或Blue Chips达5年以上。另外我猜测超过95%的公司股权掌握在这些股东手中——而且他们所持有的伯克希尔股票价值比起其第二大持股要大2倍以上。在股东人数多达数千、市值超过10亿美元的公司中，我几乎可以肯定伯克希尔的股东是最具有所有者思维的一群人，我们很难再将股东素质做进一步提升了。
“如果我们将公司的股票分割，或采取其他一些注重公司股价而非生意价值的行动，我们吸引到的新股东其素质可能会比离开的那些老股东差得多。当伯克希尔的股价为每股1300美元时，很少有人负担不起一股的支出成本。如果我们把一股分拆为一百股，那么对于买得起一股公司股票的潜在投资者来说，会有任何有益的影响吗？那些抱有如此想法且真的只是因为我们进行了股票分割（或预期会分割）而买进的人，肯定会将我们现有的股东水准往下拉。（难到我们通过牺牲那些有着清晰思维的股东而换来一群认为拥有9张十元钞票要比拥有1张百元钞票更富有的人，真得能够提升整个股东团队的素质吗？）人们如果并非基于公司价值而买进股票，早晚也会基于相同的原因抛弃它。他们的加入恐怕只会使公司的股价更加偏离其背后的价值而出现不合理的波动。
“我们会尽量避免那些会招来短期投机客的举动，转而采取的是一些会吸引长期价值投资者的政策。如果你是在一个布满这种类型投资者的股票市场上买进伯克希尔的股票，你也会期望可以在相同的市场上将它们卖出（你们会有卖出吗？）。我们将努力保持这种状态的长期存在。
“股票市场上具有讽刺意味的一点是太过于重视股票的周转率。股票经纪商们使用诸如“可交易性”和“流动性”等词汇，对那些具有高股票周转率的公司大加赞扬（这是一群无法用财富塞满你的口袋，却一定会用鼓噪塞满你耳朵的人）。但投资人必须要明白一个道理，那就是凡事对庄家有利的一定对赌客不利。一个过热的股市就如同赌场一样，会不断地从公司与股东手里窃取钱财。
“在过去每天大约交易1亿股（含柜台交易）的年代（以今日的水准看算是相当低了），对投资者来说绝对是祸不是福，因为那代表大家要付出两倍于当每天交易5000万股时的成本。如果这种交易额持续一年并假设每买卖1股的交易成本为15分钱，则1年累积下来投资者大约要花费75亿美元。这相当于《财富》500强中最大的4家企业：埃克森石油、通用动力、通用汽车与德士古石油的年度利润总和。
“按照我们的上述假设，投资人只因为手痒而将手中股票换来换去的代价，等于是耗去这些大企业一年里所有的资本回报。如果再加上约20亿美元投资管理费——只为一些交换座椅的建议——则更相当于全美前5大金融机构（花旗银行、美国银行、大通银行、汉华银行与摩根银行）年度利润的总和。这一昂贵的游戏只是用来决定谁能吃到这块饼，而不是让饼变得更大。
“伯克希尔股票的实际周转率（扣除内部交易、送礼与亲属赠予等）每年大约3%。这也就是说，伯克希尔股东每年为交易便利所付出的成本约占伯克希尔股票市值的万分之六。按此粗略计算，成本总计90万美元（尽管这笔金额已不算少，但已远低于市场平均值）。股票分割只会增加交易成本、降低股东整体素质以及鼓励公司股价与其内在价值长久性地背离。除此之外，我们看不到它有任何一点好处。”
辅读：这十几段话形成了一个完整的逻辑链：分割不会对股东有利——股东影响股价——焦躁的股东只会带来焦躁的股价——股东优生学不可为——但可以做出一些努力，比如音乐会广告——我们已经取得了一些成功——股票分割如同给出公司重交易而轻价值的“音乐会广告”——我们不会这样做——提升周转率只会对庄家有利——令人瞠目结舌的摩擦成本——伯克希尔的股票周转率。
股票分割真的会拉低伯克希尔股东的素质吗？《投资圣经》里有两则小故事可以很好地说明。
我是不会推荐它的
康尼恩获得了哈佛商学院的MBA学位，并成为华尔街一家大型证券公司的一名高级管理人员。他对伯克希尔公司非常了解，也见过巴菲特。“我不买那只股票是因为价钱…………我意识到其价格背后的东西，但我认为没有比赚钱更值得考虑的事情。”康尼恩说，他曾关注过这只股票，当时，它的股价超过了每股1000美元。许多股票经纪人说：“我是不会推荐它的。”
温菲尔德的回答
那些踏入伯克希尔股票这片领域的投资者很显然不能驾驭其股价。有一次，伯明翰市的伯克希尔股东乔安妮向一位住在卡罗莱纳州的朋友玛莎·温菲尔德博士提出建议，希望她购买一股伯克希尔股票，并告诉她这样一来就可以参加在奥马哈举行的伯克希尔股东年会了。温菲尔德回答道：“我认为花7000美元去奥马哈度一个周末，对我来说似乎贵了一些。你说呢？”
至于巴菲特关于“凡事对庄家有利的一定对赌客不利”以及后面有关摩擦成本的表述，请读者最好将小弗雷德的《客户的游艇在哪里》一书买来一读。
在1983年讨论了股票分割问题后，巴菲特在1992年的致股东信中再次提到了这个问题：“我们仍然坚持我们在1983年的年报中曾提出的关于对股票分割的看法。总的说来，我们相信我们以股东利益为导向的政策——包含不分割股票在内——让我们汇集了一个全美上市公司中最优秀的股东群体。我们的股东不论是在想法上或是行动上，都是理性的长期投资人。在如何看待一桩生意上，与查理和我也都有着几乎一样的看法。正因为如此，伯克希尔的股价才能一直在一个与公司内在价值相关的区间内波动。”
抓要点：焦躁的股东只会带来焦躁的股价。
关键词：股东优生学、音乐会广告、所有者思维、庄家与赌客、昂贵的游戏。