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第十五节 B股
迷雾 伯克希尔为何要发行B股？
解析 抵制别有用心的机构炒作。
1995年，伯克希尔股东会议上提交了一份资本重组提案，根据这份提案，伯克希尔的股本将被拆分为两种类型：A股和B股。随后股东大会表决通过了这项提案，并与1996年完成了此项资本重组计划。从此，伯克希尔的股东也分成了两个阵营：A股股东和B股股东。
伯克希尔为何要在20年前进行这次资本重组呢？B股发行的细节和背后原因又是什么呢？本节将围绕这个话题展开介绍与讨论。
B股发行的过程
有关事宜
“今年的股东大会将会有一项资本重组提案提交各位进行投票表决。该项提案一旦获得通过，伯克希尔发行在外的普通股将会被分解为两种类型：A股和B股。B股仅拥有A股三十分之一的权利，但以下两点除外：（1）B股的投票权只有A股的二百分之一（而不是三十分之一）；（2）B股不能参加伯克希尔股东指定捐赠计划。此次资本重组完成后，A股将具有一项可转换权，即如果股票持有人愿意，一股A股可以在任何时间转换成30股B股。这种转换是不可逆的，也就是说B股持有人无权将B股转换成A股。”（1995年信）
发行规模
“我们期望B股与A股一样，也能在纽约证券交易所挂牌交易，届时它们会在A股的旁边进行报价。为了给上市交易提供一个必要和足够的股东数量基础以维持挂牌后的股票流通性，伯克希尔预计将会发行至少价值1亿美元的B股。所有B股都将公开募集。”（1995年信）
套利机会与流动性
“B股的价格最终会由市场决定，不过大概应在A股三十分之一左右的价位进行交易。持有A股的股东如果有股票赠予计划，可以很容易地将1到2股A股转换为B股。如果由此而导致B股需求强烈，有可能会推高B股股价，从而在A股与B股之间出现套利机会。
“然而，由于A股享有完整的投票权以及可参与伯克希尔股东指定捐赠计划，所以总体来看，持有A股还是比持有B股有更多的好处。我们预期大部分的股东——如同巴菲特与芒格家族一样（我们自己只在有股票赠予计划时，才会考虑将少量的A股转换成B股）——会选择继续持有A股。由于我们预期大部分的A股股东会继续持有A股，所以A股的流通性也应该会比B股更好。”（1995年信）
发行利弊
“这次的资本重组对伯克希尔来说有利有弊。原因倒不在于发行新股会带来大量现金，因为我们一定可以为它们找到合理的用途。也不在于发行B股的价格，就在我撰写本份年报的时刻，伯克希尔的股价大约为每股36000美元，查理和我本人都不认为这样的价位处于某种低估状态。因此，发行B股不会使公司的每股内在价值受到稀释。关于公司价值不妨让我们讲得再坦率一点：以目前的价位，查理和我不会考虑买进伯克希尔的股票。
“B股发行给伯克希尔带来的真正问题是营运成本的增加，其中包括因为我们需要管理数量庞大的股东所带来的服务增量。不过换个角度看，对于那些有股票赠予计划的股东来说，如今会变得方便许多。而对于那些喜欢股票分割的投资人来说，也由此得到了一个可以‘自己做’（DIY）的方法。”（1995年信）
事出有因
“其实，我们之所以进行资本重组是基于另外一个原因——应对目前市场上出现的一种声称可以用低价位且容易转手的方法克隆伯克希尔的信托基金。这样的所谓克隆并不是首次出现。近几年来，一直有人向我表达想要设立一种能复制伯克希尔的投资基金并以较低的价位对外发行。由于我始终都没有表示同意，这些人也就再没有进一步的行动。
“…………所谓伯克希尔信托基金，最近就是打着这种诱人的旗号
[1]
粉墨登场。可以想象，他们一般都会通过经纪人以高额的佣金进行销售、一般都会给投资人带来高昂的运营成本、一般都会以一些涉世不深的投资人作为销售的对象。在推销中，他们会利用伯克希尔过去的业绩以及查理与我本人近年来获取的知名度作为他们到处招摇撞骗的工具。最后的结局可想而知：投资人一定会大失所望。通过B股——一种较低面额但肯定远优于‘复制伯克希尔信托基金’——的发行，我们希望可以让那些克隆产品无法再在市场上生存。”（1995年信）
必要提示
“不过，不论是现有的还是未来的股东都需要特别注意的是，虽然过去5年伯克希尔的每股内在价值以相当快的速度成长，然而公司股价的提升速度更快。换句话说就是：在这段时间内，股票的表现远胜于公司经营的表现。
“…………显然，伯克希尔的股价不可能以这样理想的方式运行。但如果现有与未来的公司股东在其做投资决策时，能与我们进行充分沟通、能以公司的生意为导向且不会受到高佣金推销员的引诱和欺骗，我们就有可能接近甚至达到这样的目标。也正是为了这一目的，我们才试图去挫败市场上那些所谓克隆伯克希尔信托基金的不良行为——这正是我们决定推出B股的原因所在。”（1996年信）
进一步的思考
“我相信，这些试图模仿伯克希尔的基金很容易就能募集到数十亿美元的资金。我也相信，这些基金的成功会促使更多的同类基金在市场上发行。（在证券行业，没有什么东西是卖不掉的。）这些基金一定会将所募集的资金不管青红皂白，全部倾注到数量固定且十分有限的伯克希尔股票上。最后的结果将导致伯克希尔股票价格的暴涨进而出现投机性泡沫。用不了多久，股价的上涨又会吸引更多天真而敏感的投资人买入更多的信托基金并导致市场对伯克希尔股票的更多买入。”（1996年信）
两项举措
“B股的发行不仅可以抑制这些仿伯克希尔基金的销售，同时也提供给投资人一个投资伯克希尔的低成本管道——如果在他们听到我们之前所发出的警告后仍执意要投资的话。为了抑制大多数的股票经纪人在新股发行上的热情（因为它有利可图），我们刻意将承销佣金降到1.5%，这是我们观察到的所有新股发行中最低的佣金比率。此外，我们对发行新股的数量不设上限，以避免一些热衷于新股抢购的投机客利用新股发行数量上的稀少而炒作，从而导致股价在短期内的大幅飙升。”（1996年信）
我们的期望
“总之，我们希望买入B股的人都是一些准备长期持有的投资者。事实证明我们的做法相当成功：公开发行后的B股交易量与发行量的比率（一个测量股票周转率的大致指标）远低于一般初次上市的股票。发行结束后，我们总计新增了40000名股东。我相信他们中的大部分人都了解他们拥有的是什么，并愿意与我们共同成长。”（1996年信）
三点看法
发行时机
尽管B股与A股有诸多不同，但毕竟也属于新股发行，这样就自然引申出一个问题：老股东的权益是否因为此次发行而受到伤害？打击坑蒙拐骗没有错，但如果因此而让伯克希尔老股东的利益受损，显然也是不应该的。无论是美国市场还是中国市场，因为各种冠冕堂皇的理由而低价增发公司股票的事情实在是太多了，而这样的发行每进行一次，老股东的利益就会被伤害一次。然而伯克希尔的此次B股发行，其老股东应当没有这个疑虑。一是巴菲特一直以来就是一个股东利益的强力维护者，二是经过一段时间的股价高涨后，当时市场对伯克希尔的估值——按照巴菲特的说法——一点也不低。我相信，如果当时的股价处于比较低估的状态，巴菲特是不会发行B股的。
其他动机
此次发行B股，除了巴菲特提到的那些缘由外，还有没有其他动机呢？我本人认为是有的，那就是让更多小投资者有机会买入伯克希尔的股票。由于伯克希尔一直没有拆股，1995—1996年间的每股股价大约在3万～4万美元之间，对于一个小投资者来说，这个股价实在是有点高了。尽管我们在前面讨论过，这样的股价就是要吓跑那些投机者，但伯克希尔的业绩毕竟是太优秀了，只要股价合适，相信会有不少的投资者愿意长期持股伯克希尔。1965—1995年，伯克希尔每股净值的年复合增长率为23.6%，按照七二法则，这意味着投资本金差不多3年就会翻一番…………
发行安排
在此次B股发行前，巴菲特做了两件事，一是告知市场公司的股价没有被低估，二是为防止炒作，将发行中介的服务费降到市场最低。试问，有哪家上市公司的新股发行会在发行前做这样两件事？巴菲特之所以这样做，与他过往的理念相一致：无论做什么事情，公司的CEO既要注意维护老股东的利益，也要尽可能地照顾新股东的利益。一家公司有这样的董事长兼CEO，真乃股东之幸也。
抓要点：B股的发行再次显示伯克希尔是个以股东利益为导向的公司。
关键词：（不会）稀释、（没有）低估、引诱、克隆、招摇撞骗、挫败。
[1]
注：指股价较低且可以迅速升值。