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第四节 5分钟
迷雾 听说巴菲特5分钟之内就会做出一项收购决策，是这样的吗？
解析 有夸大之嫌。
常听到有人说：巴菲特判定某项投资是否可行的时间通常不超过5分钟。身边有不少朋友也经常问我这个问题。下面，我们将就这个话题展开介绍与讨论。为了便于大家的目光聚焦，本节的第三小部分将主要围绕巴菲特的其中一个收购案例展开，大家可以以点带面地将这一案例的背后逻辑扩展到其他收购案上。这个案例就是内布拉斯加家具大卖场。
一则小广告
“会有来自各界的读者看到这份报告，其中可能会有人对我们的购并计划提供帮助，特此通告我们的收购条件如下：（1）巨额交易（每年税后利润至少有500万美元）；（2）有持续稳定的赚钱能力（我们对具有远景或转机的公司缺乏兴趣）；（3）高股东权益报酬率且甚少举债；（4）具备管理人员（我们无法提供）；（5）简单的生意（如果涉及太多高科技，我们恐怕会搞不懂）；（6）提供报价（在出售价格还没有确定之前，我们不想浪费自己与对方太多的时间）。我们不会进行敌意并购。对交易细节我们承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣（通常不超过5分钟）。”（1982年信）
辅读：最后一句话的原文（英文）是这样的：We will not engage in un-friendly transactions.We can promise complete confidentiality and a very fast an-swer as to possible interest—customarily within five minutes.无论从原来的英文还是其中文译本上，我们都不难看出，所谓5分钟做出收购决策的传言，实有夸大之嫌。
出售公司比更新驾照容易
“2005年11月12日，华尔街日报上刊登了一篇有关伯克希尔与众不同的收购和管理实践的文章。在这篇文章中Pete写道：‘向巴菲特出售我的公司比更新我的驾照还容易。’”（2005年信）
辅读：是不是真的比更新驾照还容易，由于没有亲自参与其中，因此不好说。但在观察了巴菲特对诸多私人企业的收购案例后，我觉得它们与传统意义上兼并收购相比，是有很大不同的，而其中一个不同就是在程序与时间上的简单与快捷。那么，原因何在呢？这里先说几条吧，因为后面的内容还有涉及。首先是大部分的收购并非通过中介来完成（这代表着什么已不用我多讲）；其次是为数不少的收购（含投资）并不是一时心血来潮，而是已关注了很长时间（像盖可保险、华盛顿邮报、美国运通、可口可乐以及后面要讲的内布拉斯加家具卖场，都不是心血来潮的产物）；最后，巴菲特在做企业收购时，是既“看生意”又“看人”，“看人”甚至会显得更加重要一些。人看准了（重点看是否诚实），其他程序就会变得简单许多。
1.25页的收购意向书
“回想起1983年8月30日，那天刚好是我的生日，我拿着自己起草的1.25页的收购意向书去见B夫人。B夫人没有改动一个字就同意了，我们在没有投资银行家和律师在场的情况下（这就像在天堂里发生的故事）完成了这笔交易。虽然公司的财务报告没有经过审计，但我毫不担心。B夫人只是简单地介绍了一下情况，这些对我来说已经足够了。”（2013年信）
辅读一：关于这段回忆，我们先来看一段Adam Smith 1972年所著的Su-permoney一书中的一段对白：
“看那间商店。”沃伦指着内布拉斯加的一个家具大卖场说，“那里的生意真好。”
“那你为什么不买下它？”我说。
“它是家私人企业。”沃伦说。
“哦。”我说。
“我一定会买下它的。”沃伦说，“总有一天。”
辅读二：我们再来看巴菲特在1983年收购家具卖场的当年曾经说过什么：“B太太聪明而且有智慧，基于对家族长远利益的考虑，去年决定把公司出售给我们。对这个家族及其事业我已欣赏了数十年，整个交易很快便敲定下来…………”注意，他说：“我已欣赏了数十年。”
辅读三：关于这一问题，《投资圣经》也有一段话：“以B夫人著称的罗丝·布鲁姆金曾经说过：‘巴菲特走进我的这家商店并说：“今天我过生日，我想收购你的商店。你想开多高的价钱？”我告诉他：6000万美元。他走开了，不久便带了一张支票回来。’”
辅读四：《巴菲特的管理奥秘》也有一段话：“20年前巴菲特购买公司的时候，埃文
[1]
已经担负起了销售和广告的责任。现在回头想想，他认为自己完全了解是什么吸引了巴菲特。他是这样说的：‘他看到公司已经成为了这个地区的决定性力量，他还知道公司在做些什么，也看到了长期以来公司持续盈利。我们公司完全符合他的购买标准。’”
辅读五：最后，我们看一看《滚雪球》中的相关记载：
1982年，《奥马哈先驱报》对她进行了一次采访。她说这么多年来好几次有人想收购她的公司，都被拒绝了。“谁能买得起这么大的一个商场呢？”她告诉路易斯，其中一次就是伯克希尔。巴菲特在几年前就同她谈过，但她却告诉他说：“你得想法把它偷走才行。”
布鲁姆金家族从来没有查过账，而巴菲特也没有要求他们这样做。他没有盘点货物或者查看详细的账本。他们握了握手。“我给了B夫人一张5500万美元的支票，而她给了我她的保证。”他说，“她的保证几乎就和英格兰银行一样可靠。”
不久之后，伯克希尔的审计员做出了内布拉斯加家具城的第一本库存清单——商场价值8500万美元。B夫人在以6000万美元的总价（包括她们仍然保留的股份）把商场卖出去之后，一直悔恨不已，但是在接受Regard's杂志采访时，她说：“我不会反悔的，不过我很吃惊…………他一分钟都没有考虑（在接受报价前），但他肯定研究过，我敢打赌他知道。”当然，巴菲特不能准确“知道”内布拉斯加家具商场值多少钱，但他的确知道这个价格有很大的安全边际。
最后我想说的是，尽管巴菲特曾在另一个场合说（大意）：几分钟的后面是几十年的积累。但有时候，你只要找对了几个关键指标，从它们的历史数据（最好10年以上）中，你仍可以解读出不少的信息。只要资料齐全，你其实很快（5分钟只是一个较为夸张的比喻）就可以有个基本的结论（即感不感兴趣）。有读者也许会问：财务数据能代表全部吗？当然不能，但财务数据呈现的也不全是量化的东西。下面，我们摘录两段格雷厄姆的观点（引自《证券分析》），作为本节讨论的结束。
分析家最应重视的质的因素就是稳定性。稳定性的概念是指抗变动性，或进一步说，是指过去结果的可靠性。稳定性如同趋势一样，可以用数量的形式表达，例如：通用银行1923—1932年间的收入从未低于1932年利息支出的10倍，或伍尔沃思公司1924—1933年间的营业利润一直在2.12至3.66美元之间浮动。但是我们的观点是：稳定性实际上应该是一种质的因素，因为决定稳定性的根源是企业的业务性质而不是其统计数据。一份比较稳定的记录可以显示该企业的业务具有内在的稳定性，但这个结论也会由于其他条件而发生变化。
在某些公司兴衰无常和缺乏稳定性的表象之下，一个依然存在的事实是，总的说来，良好的历史记录能够为公司的前景提供比不良记录更为充分的保证。…………形成这一判断的基本理由是，未来收益不完全是由运气和有效的管理技能决定的，资本、经验、声誉、贸易合同以及其他所有的构成过去盈利能力的因素，必定会对企业的未来形成相当大的影响。
抓要点：几分钟的背后是几十年的积累。
关键词：持续赚钱的能力、高股东权益报酬率、具备管理人员、简单的生意。
[1]
注：B夫人的孙子。