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第四节 套利
迷雾 对巴菲特的套利投资不甚了了。
解析 间歇式进行，但以风控为先。
基本情况（1985—1992年）
“或许你们已注意到，年底时我们持有一大笔Beatrice公司的股票。这是一笔短期套利型投资——事实上算是给闲置资金一个暂时的去处（由于交易有时会落空从而导致重大损失，因此套利活动并不十分安全）。我们只是在资金比主意多时会参与一些套利活动，且只会参与媒体已公布的购并或交易案。当然，如果能为这些闲置资金找到更可靠的长期去处，我们会更加高兴。但现阶段，我们暂时还找不到更合适的投资对象。”（1985年信）
“我们会继续不定期地进行一些套利操作。不过，与其他那些每年都会进行十几次的套利操作不同，我们进行套利操作的频率会低很多。此外，我们只购买那些大额的且已公示的交易，不会对未能确定的事情下赌注。也因此，我们的套利总收入不会很高；但与此同时——如果运气好——我们失败的概率也不会很高。”（1986年信）
“我们从事套利交易已有数十年的历史。到目前为止，成果还算不错。尽管我们从来没有确切地计算过，但我相信在投资套利上的税前年均回报率应该至少有25%。我认为1987年的套利成绩甚至比以前还要好很多。但必须强调的是，只要有1～2次的惨败——就像许多交易者在1987年晚些时候所经历的那样——就可以让整体套利成果出现戏剧性的变化。”（1987年信）
“在过去的报告中我曾经告诉各位，我们的保险子公司有时也会从事一些套利活动，以作为短期闲置资金的替代物。我们当然比较喜欢长期的投入，但可惜资金常常会多过好的主意。在这时，套利的回报有时不仅会远大于政府公债，同样重要的是，它还可以让我们避免因寻找长期资金去处的压力而放松我们的投资标准。（每次在我们讨论套利投资之后，查理总是会附上一句：这样也好，至少能让你暂时远离股票市场。）”（1988年信）
“去年我曾向各位报告今年我们可能会停止套利方面的操作，结果也正是如此。套利仓位是短期资金的替代性去处，而在上一年的某些时候，我们手头上没有太多的现金。虽然后来我们手中有了大量的资金，但还是选择不参与套利。主要原因是这些套利活动对于我们来说缺少经济上的合理性，从事这样的套利就如同是在参与一场比谁更笨的游戏。（就像华尔街人士Ray DeVoe所说：天使回避而傻瓜趋之若鹜。）我们还会从事套利交易，有时参与的资金规模还会很大，但只有当我们觉得胜算很大时才会进场。”（1989年信）
“我们很高兴能买到通用动力（General Dynamics）。我以前并未特别留意这家公司，直到去年夏天该公司宣布以竞价收购的方式买回公司30%流通在外的股票。看到有套利的机会，我开始为伯克希尔买进这家公司的股份，期望借公司回购股票的机会可以小赚一笔。在过去几年里，我们已经做了好几次类似的交易，以便让短期资金获取丰厚的回报。”（1992年信）
辅读一：由巴菲特提供的上述基本情况至少透露出以下12条信息：
（1）套利只是为了“给闲置资金一个暂时的去处”；
（2）“套利活动并不十分安全”；
（3）“只有在资金比主意多时”才会参与；
（4）“只会参与媒体已公布”的项目；
（5）“套利操作的频率”较低；
（6）“从事套利交易已有数十年历史”；
（7）“税前平均利润率应该至少有25%”；
（8）“只要1～2次的惨败…………就可以让整体套利成果出现戏剧性的变化”；
（9）“资金常常多过好的主意”；
（10）套利“可以让我们避免因寻找长期资金去处的压力而放松我们的投资标准”；
（11）“当我们觉得胜算很大时才会进场”；
（12）当有公司进行股票回购时，也会出现套利机会。
辅读二：关于“只要1～2次的惨败…………就可以让整体套利成果出现戏剧性的变化”，让我们一起看两个投资实例，摘自《选股战略》。
由于标普500指数的同期涨幅为40.6%，因此一只股票改变了整个组合的命运。
概念简介
“取得这样的成绩，让我们有必要详细地讨论一下套利操作以及我们所使用的方法。所谓套利，曾经仅仅是指在两个不同的市场同时对相同的有价证券或是外汇进行买卖操作。套利的目的则是为了赚取两者之间价格差，例如荷兰皇家石油公司的股票在阿姆斯特丹（以荷兰盾）、英国（以英镑）或纽约（以美元）的股市上经常会有不同的报价。有些人将这一行为称为剃头皮，但行内的人通常习惯于使用法国人讲的一个词语——套利。
“自从第一次世界大战后，套利或者说风险套利——人们有时也会这样称呼——的定义，包括从已公布的公司出售、购并、资本重组、企业重组、公司清盘、管理层收购等事件中谋取利润。大部分情况下，套利者所期望的是不管股市如何变动，套利均能成功。他们面临的主要风险就是已宣布的事件没有如期发生或干脆没有发生。”（1988年信）
套利近况
“近几年来，大部分的套利活动都与企业购并有关——无论是敌意或是非敌意购并均如此。伴随着企业购并的狂热、反托拉斯法的销声匿迹、投标竞价屡创天价，套利者可谓是大行其道。这一行当不需要太多的才能，唯一的技巧就是像Peter Sellers在电影中所表现的那样——你在，所以你成功。华尔街有一句经过修饰过的俗语是这样说的：给人一条鱼，可以养活他一天；教他如何套利，可以养活他一辈子。（当然，如果他选择到Ivan Boesky所开办的套利学校去学习，恐怕今后的生活就只能指望待在政府的监狱中等待救济了。）”（1988年信）
辅读：Ivan Boesky是80年代华尔街著名的非法套利者。
套利技巧
“在评估套利活动时，你需要回答4个问题：（1）承诺的事情果真会实现的概率是多少？（2）你的资金估计要被绑住多久？（3）出现更好结果——有更高竞价者出现——的概率是多少？（4）因为反托拉斯法或是财务上的意外导致购并案触礁后，会产生什么后果？”（1988年信）
辅读：格雷厄姆套利公式（摘自《巴菲特原则》）：
年度报酬=[CG-L（100%-C）]/YP
其中：
G=事件成功时可预期的收益；
L=事件失败时可预期的损失；
C=可预期的成功机会，以百分比表示；
Y=该期握有股票的时间，以年为单位；
P=该证券目前的价格。
抓要点：只有在资金闲置且“胜算较大”的情况下才会进行套利操作。
关键词：暂时去处、不十分安全、媒体已公布、胜算很大、4个问题。