让财报说话

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  前言 量化企业的财富管理

  2018年年中，在一个CFO论坛上，我受邀做了一场关于财务管理的演讲。演讲结束的时候，台下有一位30多岁的女性向我提问。2008年她毕业于国内某知名财经大学，从事会计工作有差不多10年，主要负责企业的总账和会计报表。她很不喜欢现在的工作，原因是工作技术含量低，涉及面窄，而且看不到晋升的机会。“我本身是学会计的，我自以为我对财务报表已经驾轻就熟，但是在2018

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  第1章 让财务报表说话

  作为企业管理者，我们总是在思考如何才能管理好一家企业。在企业起步时，或许靠的是激情、创意和团队成员的互相扶持，可当企业发展壮大后，要保持竞争优势是否还能再依靠这些因素呢？很多人会说要依靠管理，那么究竟要靠什么来进行管理呢？

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  1.1 财务报表＝作战地图

  战争片，想必大家看了很多，除了战场上战士厮杀的镜头外，出现最多的镜头就是军队的首脑在指挥部里运筹帷幄的场面。 最高指挥官和他的参谋长以及各个方面的军事首领一起在作战会议室里讨论战略、战术以及战斗计划，并发布作战指令。当指令发布后，指挥官或焦急或耐心地等待战斗的进展，通讯员则不停地反馈和汇报战场上各个部队的行军及战斗情况，你往往会听到“某某部队已经到达指定地点

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  1.2 财务报表＝体检报告

  面对市面上各种各样的股市“投资秘籍”，要从数千只股票中挑选出珍宝级股票，很多投资者都感慨其难度太大了。那么有没有特别高明的“打怪攻略”，能让投资者得偿所愿呢？ 要想知道股票值多少钱，首先要知道公司值多少钱。怎样估计这家公司到底值多少钱呢？一个很笨却很有用的方法就是给公司“做体检”：放弃那些盈利很不稳定、很难预测的公司（不健康），只寻找未来现金流量十分稳定、十

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  1.3 练就一双火眼金睛

  一家公司好不好，该如何看？有人说，“看总经理的能力啊”“看企业管理的效率啊”“看产品有没有销路啊”。每个人的看法和观点可能都不一样。那么，有没有通用的指标可以用来辨别一家企业的好坏呢？我认为主要看三方面：产品、效率和财力。 第一，企业永远是以卖产品或服务为生的，如果没有产品或服务，企业就没有生存发展的基础。有人会说：“不是啊，很多大公司不是做渠道的吗？比如京

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  1.4 解读企业的三项指标

  企业管理的关键，就是管好三件事情：产品、效率和财力。那么，企业管理者如何判断企业这三项指标的表现呢？ 大家可能知道，企业有三份主要的财务报表：资产负债表、利润表和现金流量表 。这三份财务报表是企业管理中最常被用到的。所谓的产品就是企业主要销售的产品，卖产品会给企业带来利润，所以产品代表了企业的盈利情况，对应着利润表。效率就是企业对资产的营运效率，对应着资产负

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  1.4.1 产品：看利润表

  看一款产品或者服务好不好，主要看两点：“好不好卖”和“赚不赚钱”。好卖，表示销量好，客户喜欢，而赚钱是企业生存的关键。好卖不赚钱，企业越卖越亏；赚钱不好卖，企业没销量也无法生存。企业在关注产品时，要做到既“好卖”又“赚钱”。 什么可以告诉你企业的产品或服务是不是好卖，是不是赚钱？利润表！利润表（简化利润表见表1-1）的第一行，英文称为“Top Line”，一

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  1.4.2 效率：看资产负债表

  接下来，我们看企业的效率，企业效率的高低可以从哪些指标得知呢？企业的效率管理又可以从哪些方面入手呢？ 我们经常听人说“某公司的效率很高”“某机器生产效率很高”。在这里，效率一般指的是某种资产、某个人甚至某个项目的效率，我们一般不会说某个产品的效率如何。 中国房产行业的龙头企业万科，除了老板特别出名外，在业内最为出名的是盖房子的效率非常高。其他企业需要2年才能

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  1.4.3 财力：看现金流量表

  企业的竞争不仅是“产品”“效率”的竞争，也是“财力”的竞争。了解一家企业的“财力”情况需要看哪张表呢？现金流量表。现金流量表记录了公司现金的流入、流出以及运用情况，钱从哪里来，到哪里去，只要看现金流量表，就能一目了然。 不过，仅仅知道钱从哪里来，用到哪里去了，只是第一步，你需要探究的是如何提升资金的使用效率。我之前听过这样一个故事，有一位射击运动员，刚开始训

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  1.5 分析企业的五力模型

  我们了解了管理好企业关键在于管理好企业的产品、效率和财力，接下来，我们该如何分析这些要素，如何把握这些基点，从而切切实实地管理好企业呢？数字化管理企业的基本模型——五力模型（见图1-3）将是我们分析和解决问题的切入点。 图1-3 数字化管理企业的五力模型 一家好公司必须具备五个方面的能力，其中包括与“产品”相关的“发展能力”和“控制能力”，与“效率”相关的“

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  2.1 想说爱你不容易

  一说到财务人员，很多人的脑海中浮现的形象就是一丝不苟、一本正经、死板。一提到财务报表，很多人认为那是比“天书”还要难的东西。对于大多数人来说，“爱上”财务、“爱上”财务报表真的好难！ 企业的管理者不懂财务报表行不行？阿里巴巴上市，马云赴美做路演，除了讲他的“China Dream”和“China Story”之外，就是和上千名美国投资专家（财务专家）探讨阿里

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  2.2 与三份财务报表的第一次邂逅

  财务报表主要有三份：资产负债表、利润表和现金流量表，它们是企业管理中最常被用到的财务报表。这三份财务报表的功能各不相同，它们将企业各个方面的情况进行了高度的概括和总结，企业管理人员通过分析和解读财务报表对企业进行全方位的管理。接下来，我通过一个个人财务的例子来简单介绍这三份财务报表分别都包含哪些内容。

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  2.2.1 你的资产负债表

  资产负债表主要用来记录资产和负债情况。比如，你现在手头有200万元的现金，打算在清华大学五道口买一套10平方米（只够放一张床）、总价300万元的学区房。当然，你口袋里的钱还不够，只能再向银行贷款100万元。你估摸着这100万元的贷款到孙子辈儿才能还清，但转念一想，一套房子可以造就两代重点小学精英，值！太值了！买下！欢喜之余，你得盘算你的资产和负债状况。你支付

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  2.2.2 你的利润表

  利润表比资产负债表更容易理解，它记录你在过往的一段时间里到底赚了多少钱，产生了多少利润。比如，你买了房，压力很大，白天上班，月收入8000元；下班后还去王府井摆摊，月收入5000元；晚上还得去小区门口兼职做夜班保安，月收入2000元，每天起早贪黑，一个月收入15 000元，在你的财务报表上，月收入就是15 000元。买房贷了款，每月20日得还房款，一个月10

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  2.2.3 你的现金流量表

  现金流量表是在2000年以后才受到特别重视的，尤其是美国安然造假事件之后，各国都纷纷开始重视现金流量表。不过，我们国家的账房先生很早就已经非常重视现金流了，他们的记账方式，多是以现金为基础的“流水账”方式。我大致探求了一下原因，中国企业往往以小作坊实业起家，讲求的是“钱货两讫”，没有现金，企业则运转不起来。而这个简单朴素的道理，之前往往被大公司忽略，要知道，

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  2.3 四份财务报表的关系

  通过个人财务与三份财务报表的关系描述，我们可以很容易地理解三份财务报表的基本情况。在财务报表中，其实还有第四份报表——所有者权益变动表，只不过相比前面提到的三份财务报表，它是最没有存在感的一份表。很多专业的分析师在阅读财务报表时，甚至都不看这张表，但它作为保护投资者利益的报表，非常清晰明了地展现了所有者权益的情况。这四份财务报表之间究竟有怎样的关系呢？下面我

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  3.1 从威尼斯商人看资产负债表

  莎士比亚在《威尼斯商人》里描述了这样一个故事：鲍西娅，一个富人的女儿，按照她父亲的遗嘱，得到了三个盒子——金盒子、银盒子和铅盒子。其中只有一个盒子里装着她的肖像画，谁选择了正确的盒子，她就嫁给谁。于是，求婚者从世界各地云集至此，都希望能娶到她。 威尼斯镇上有一个年轻人名叫巴萨尼奥，他下定决心要赢得鲍西娅。但是，为了达到自己的愿望，他需要3000达克特，这在当

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  3.2 资产负债表就是一个多宝格

  资产负债表好比是一个多宝格，有左右两个部分，左边部分代表权利，右边部分代表义务。左边的权利告诉你，你所拥有和控制的资产，右边的多宝格代表负债和对股东的义务。 这就好比一个家庭，你可以拥有爱和被爱的权利，但是同时也有为爱付出的义务，而权利和义务恰好是相等的，正像资产负债表左右相等一样。如图3-2所示，资产负债表的左边是资产，右边是负债加上所有者权益，这是最标准

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  3.2.1 流动资产

  （1）货币资金，顾名思义就是企业存放在银行的存款或者在自家保险箱里的现金，是马上可以用的现钱，变现能力最强。比如苹果公司截至2017财年年末（2017年9月30日），现金储备达到了2689亿美元，而越南2017年全年的名义GDP总额才2234亿美元。 （2）应收账款，是企业在提供给客户产品或服务时，客户承诺付款后，企业所得到的一个向客户收款的权利。比如，客户

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  3.2.2 长期资产

  （1）固定资产。在企业中，用于生产的机器设备、用于运输的车辆、用于办公的电脑设备以及用于生产或办公的厂房和办公楼都属于固定资产，固定资产就是企业自己拥有的用于生产或者办公的、价格相对较高、使用周期较长而且一般不以出售为目的的非货币资产。租来的资产，一般不算固定资产。比如，公司配给总经理办公使用的价值400万元的劳斯莱斯轿车就是固定资产，当然，公司采购给员工使

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  3.2.3 流动负债

  （1）短期借款。它是指必须在1年之内清偿的负债，比如1年内到期的银行贷款。 （2）应付账款。与短期借款不同，应付账款主要是针对供应商的欠款，而非银行欠款。一般情况下，企业从供应商处采购商品后，约定在一段时间内付款，这样产生的欠款，通常称为应付账款。比如你从电脑商店买了一台价格为8000元的电脑，约定3个月内付款，这样你账面的应付账款就是8000元。 （3）应

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  3.2.4 长期负债

  （1）长期借款。与短期借款相对应，超过1年期的借款，统称为长期借款，比如企业向银行借的5年期的长期借款。 （2）其他长期负债。区别于银行的长期借款，通过其他途径获得的需要偿还的借款，我们统称为其他长期负债。比较常见的项目有企业发放的债券和信托产品。

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  3.2.5 所有者权益

  所有者权益包含三大部分：股本、留存收益和资本公积。 （1）股本。它又称实收资本，是投资者实际投入的资本。比如，你和王小二合伙开了一家全国知名的连锁餐饮品牌“沙县馄饨”，你们各投入5万元的本金，总共10万元。对于这家企业来说，它的股本就是你和王小二投入的10万元。一旦股东的实际投入发生变化，那么股本也会发生变化，比如股东增资或者撤资。 （2）留存收益。它也称为

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  3.3 一家汉堡店的资产负债表

  这里我们再讲一个励志的创业故事，通过这个创业故事，让大家进一步了解奇妙的资产负债表是如何构成的。 故事是这样的，你积攒了5万元，准备干一番大事业。经过激烈的思想斗争，沙县馄饨虽然知名，但还是不够洋气，于是你选择了开一家汉堡店，与国际接轨。为了吸引眼球，你注册了一家叫Shock Shoke的具有国际范儿的汉堡店，实际投入资本5万元。这个值得纪念的日子是2019

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  3.4 企业资金的来源和用资代价

  讲到这里，资产负债表的大致逻辑就已经完整地展示在你面前了，资产负债表好比人体的骨骼，骨骼是否疏松，是不是有软骨病，决定了这家公司的财务状况和发展质量。 很多经营管理者（其中甚至包括一些财务高管）往往忽略了资产负债表，认为它不重要。在此我不得不提出，资产负债表是我所认识的所有财务报表中最重要的一份报表，是判断一家公司是否正常运营的基础，也是判断一家企业是否盈利

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  3.5 10个关键指标，拆解资产负债表

  失败的公司各有各的不幸，但是成功的公司都有一个共同点，就是它们都有一份完美的资产负债表。学习和掌握资产负债表的内容表并不困难，只要两项技能： ·小学算术。 ·看懂几个关键指标。 资产负债表就像人体的骨骼，支撑着整个公司的财务体系。分析资产负债表，就像给企业的财务状况进行一次全方位的体检，为企业的财务健康扫雷。在资产负债表中，有50多项数据，其中有10项核心数

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  3.6 案例：早看懂资产负债表，你已经是茅台的股东了

  你买过贵州茅台的股票吗？你是否恨自己不能早点成为它的股东？如果你早一点看懂资产负债表，也许你就不会错过这棵股市常青树。很多投资者都会忽略资产负债表的重要性，它既没有利润表直观，也无法像现金流量表那样直接反映企业经营的健康状况。但是，现在请你立刻摒弃这样的想法，接下来的内容，我们将以贵州茅台为例，介绍资产负债表包含的信息。

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  3.6.1 贵州茅台一路飘红

  2017年，上市公司贵州茅台频频吸引投资者的关注，首先是不停上涨的茅台酒的售价和供不应求的火爆场景，其次是不断创出中国A股历史新高的股票价格，2017年的茅台风光无限。 从2016年起，部分地区的茅台酒零售价就突破了1299元的限制价格，并且一路上涨，导致很多城市的零售店和网上商城都出现“一酒难求”的景象。经销商开始囤积茅台酒赚取暴利，网上也出现了很多文章，

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  3.6.2 解读资产负债表

  贵州茅台的主要业务是生产酒与卖酒，即先采购原材料，再生产白酒，然后想办法卖酒，属于典型的制造企业。我们先来看它的资产。 1.持有巨额现金，应收账款为零 2017年上半年，贵州茅台拥有的总资产为1204亿元，但其中货币资金就有736亿元，占总资产的比重达到了61%，到了2017年第3季度，货币资金达到了惊人的810亿元，占比进一步上升到63%。与之相对应，五粮

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  3.7 案例：练就火眼金睛，识别财务造假

  事实上，识别上市公司财务造假不仅仅是投行、投资机构、投研人员必备的技能，也是财务人员必做的功课之一。 2015年5月，辽宁证监局对欣泰电气（已退市）进行现场检查时发现，欣泰电气可能存在财务数据不真实等问题。随后，证监会立案，组成了由深圳证监局、辽宁证监局两地近30人参加的联合调查组，进公司、跑银行、访客户，历时4个月左右，最终坐实了欣泰电气欺诈发行和重大信息

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  3.7.1 五种造假手段

  第一种，提前确认收入 ，比如提前开具销售发票，以美化业绩。我们经常能在房地产和高新技术行业中看到这种情况。房地产企业喜欢将预收账款化作销售收入。 既然有提前，那就一定会有延迟，所以第二种就是推迟确认收入 ，也叫递延收入，是将应由本期确认的收入递延到未来期间确认。与提前确认收入一样，推迟确认收入也是企业盈利管理的一种手法。这种手法一般在企业当前收益较为充裕，而

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  3.7.2 步森股份借壳康华农业的财务造假事件

  步森股份2016年2月29日晚间公告称，收到了中国证监会《行政处罚决定书》。2014年8月，步森股份披露了重组对象康华农业2011年至2014年4月30日期间主要的财务数据，康华农业的资产和营业收入存在虚假记载。 公告显示，康华农业2011年的财务报表虚增资产2亿元，占康华农业当期总资产的48%；2012年虚增资产3亿元，占披露当期总资产的54%；2013年

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  4.1 它们凭什么进世界500强

  在2017年《财富》500强中，排名最靠前的依然是美中日的企业，美国沃尔玛公司连续4年排名世界500强第一名，其营业收入达到4800多亿美元。排名第二名至第四名的分别是中国的国家电网、中石油和中石化，第五名是日本的丰田（见表4-1）。 表4-1 2017年《财富》500强前10名 那么，我们常说的世界500强企业排名的依据到底是什么呢？是公司资产规模特别大？

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  4.2 详解利润表：企业是如何赚钱的

  利润表，顾名思义就是记录一家公司利润的表格。当然，这张表上不只利润这一项，还包含收入、成本、费用、税金等众多信息。如果你认为这张表仅仅罗列了所有收入和支出的信息，那就大错特错了。这张表最大的作用是告诉你，企业的利润是怎么获得的？你的企业是怎么赚钱的？（利润表的简要格式如表4-2所示。） 表4-2 利润表（简化版） 同资产负债表一样，利润表也有一个恒等式： 收

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  4.3 一家汉堡店的利润表

  企业的利润是如何计算出来的？收入和支出又是如何在利润表上列示的？我们还是以汉堡店为例，来看看企业的赚钱过程以及利润的计算过程。故事接着2019年4月开始。 2019年5月1日 Shock Shoke汉堡店的成功让你信心大增，为了拓展产品线，你用15 000元现金投资成立了一家新店。在这个时点上新店是否会有利润表？当然没有，因为你还没有收入和支出，仅仅是做了一

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  4.4 三项原则，抓住利润表的核心

  收入减成本等于利润，这个简单的公式可以帮助我们了解公司的赚钱能力：收入规模如何，成本控制能力如何，最终赚了多少钱。这是所有管理者和投资者都非常关注的话题。 在证券市场上，大多数投资者往往只关注一件事，那就是利润。然而利润表里往往暗藏着玄机，由于权责发生制 [1] 的关系，收入和支出不一定要有真实的现金流动，只要发生了，便进行确认，因此有可能产生空有纸面利润而

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  4.4.1 营业收入和营业成本

  营业收入和营业成本，这两项就像孪生姐妹一样，有匹配和对应的关系。企业没有收入就无法生存发展，但是收入必然伴随着成本的支出，两者相辅相成。优秀的企业管理者，一方面是从市场上找到机会，持续地提高收入；另一方面则发挥自身的优势，持续地降低成本，最终达成企业发展壮大的目标。 在这个竞争激烈的市场上，不乏优秀的公司，企业在努力提高营业收入的同时，要不断控制营业成本的增

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  4.4.2 毛利率

  看毛利率，要紧紧追踪行业水平，比较历史水平，以及根据自身的上下变动情况进行分析。在目前这样一个市场严酷竞争的环境下，毛利率这个指标对于企业投资者和管理者进行分析判断而言极有价值。 管理好一家企业，往往要从两个方面入手：第一是企业的产品（服务），第二是企业的营运效率。产品（服务）是企业经营的根本，没有产品（服务）的公司，通常叫“皮包公司”。如果一家公司有不错的

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  4.4.3 三项费用

  所谓三项费用就是指销售费用、管理费用和财务费用。在大多数情况下，这三项费用是固定的，也就是说只要公司开门营业，不管是否生产，各种开支就会在这三项费用中产生。 很多公司往往把管理费用当成一个箩筐，将各种不知名的费用都往里装。而销售费用和营业收入之间有逻辑对应关系，你肯定无法相信一个销售额巨大的公司，却没有销售费用，但这在上市公司中非常常见。与前面提到的“银广夏

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  4.5 案例：东南融通，第一家在纽交所上市的软件公司缘何突然退市

  2011年8月16日，纽约证券交易所宣布，因涉嫌财务造假而在2011年5月17日已被停牌的中国软件外包企业“东南融通”正式摘牌退市。2012年8月31日，东南融通正式解散。东南融通的财务造假案件横跨2011年和2012年，是轰动我国软件和信息技术服务产业的重大事件，也是在美国上市的中国概念股财务造假的典型案件。 东南融通是一家为金融企业提供软件产品的在美上市

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  4.5.1 事件起因

  东南融通的麻烦始于2011年4月26日，做空机构香橼研究发表文章质疑东南融通涉嫌财务造假。 香橼研究在报告中指出东南融通自上市以来所有的财务报告均值得怀疑，报告提出的质疑表现在以下几个方面。 首先，远高于同行的毛利率。根据2010年3月的财务报表，东南融通的毛利率为69%，但市场同行业其他公司的毛利率普遍位于15%~20%。高利润率的来源是该公司采用了外包来

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  4.5.2 事件分析

  东南融通的高毛利率是被美国做空机构质疑和做空的核心“指标”。东南融通的财报显示，2008~2010年，东南融通的营业收入分别达到0.66亿美元、1.06亿美元和1.69亿美元，每年的增长率都超过了60%（见图4-5）。由于并购能够帮助软件企业迅速做大规模，而国内软件行业一直处于产业链低端，这也给国内软件企业提供了通过并购来实现综合性IT行业布局的动机。而东南

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  4.5.3 小结

  利润表通常可以反映一家企业的生产经营情况以及经营成果方面的信息。通过解读利润表，可以了解一定时间内企业的收入实现、支出耗费的情况。不过，由于权责发生制的关系，因此利润表最易操控，也最为可疑。因此，我们必须学会找到企业利润的支撑点和关键点，而这个支撑点和关键点正是利润表上的毛利率。在运用毛利率时，不仅要和企业自身的历史情况做比较分析，更要和行业水平做比较。投资

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  第5章 现金流量表

  公司仅靠利润就能生存吗？答案是否定的。很多倒闭的企业是有盈利的。俗话说：“不怕没钱赚，就怕链条断。”如果把利润表看成开车的速度仪，那么现金就是油箱中的油，如果没有油，再快的速度也是徒劳。

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  5.1 胡雪岩的遗憾

  讲到现金流，不得不提中国鼎鼎大名的红顶商人胡雪岩（见图5-1）。胡雪岩是一位很厉害的商人，他在杭州开银号、开当铺、办船厂、倒生丝、筹军饷、做房地产、开药店，最后富甲晚清半壁江山，阶至二品顶戴，服至黄马褂，但是死时却无比凄凉，只有七尺铜棺相伴。为什么他最后落到如此下场呢？ 就是因为他一生中做错了一件事：他每年都要囤积大量生丝，以此垄断生丝市场，控制生丝价格，而

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  5.2 详解现金流量表：企业的资金流水账

  现金流量表，顾名思义，就是记录一家公司现金流入和流出的报表，也就是我们中国历史上的“流水账”。这份表和资产负债表、利润表关注的重点有所不同，资产负债表关注企业的资产营运情况，利润表关注企业基于产品的收入和支出情况，而现金流量表则重点关注企业资金链的安全性、流动性 。现金流量表在当今的财务管理体制下，越来越受到重视，因为多数企业破产倒闭，并非因为亏损，而是因为

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  5.2.1 经营活动产生的现金流量

  经营活动产生的现金流量，是指企业经营其主营业务而发生的现金流出和流入，主要就是我们通常所说的产品和服务的业务活动，比较常见的有收到的客户支付货款、为购买原材料向供应商支付的现金等。 一般来说，企业经营活动的现金流量除了要维持正常的生产经营以外，还得有足够的现金流量来补偿经营性长期资产的折旧与摊销费用，以及时更新生产所需设备，提高生产效率，还得保证有足够的现金

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  5.2.2 投资活动产生的现金流量

  投资活动产生的现金流量，是指企业进行投资活动所发生的现金流出和流入，即将自己赚来的钱，投出去，再赚到钱。比较常见的有用现金购买固定资产和设备，直接投资其他企业，购买股票、基金或债券等支付的现金，等等。 投资活动的现金流量分为对外投资现金流量和对内实体性资产投资现金流量。 投资活动不同于经营活动，其现金流出与流入基本不同步，所以对其分析要考虑时间的纵度。 如果

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  5.2.3 筹资活动产生的现金流量

  筹资活动产生的现金流量，是指企业在募集资金的过程中所发生的现金流入和流出，时尚地说，就是圈点钱回来。到哪里“圈”钱呢？无外乎两个地方：一个是股票市场，另一个是债券市场。这也是资金的两个来源，第一种是以股本的形式，第二种是以负债的形式，何种形式取决于资金需求的多少及资金成本的大小。比较常见的筹资活动有股票IPO获得的资金、向银行贷款获得的资金、向股东发放的现金

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  5.3 一家汉堡店的现金流量表

  我们回过头来看你投资的企业Shock Shoke，看看在过去的几个月里，你的现金到底是怎样流动的，企业赚钱了，现金到底是多了还是少了。 2019年5月 2019年5月1日，你用15 000元现金为Shock Shoke开了一家新店。对于新店来说，它就有了第一笔现金流入15 000元。这笔现金尽管对于投资者“你”来说，是现金流出，但是对汉堡店来说，却是一笔现金

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  5.4 企业财务生态管理四象限

  现金流量表有三个组成部分，分别是经营活动的现金流量、投资活动的现金流量以及筹资活动的现金流量。第一部分经营活动的现金流量代表企业的“造血”功能，衡量一家企业自我造血的机能。第二部分投资活动的现金流量代表企业的“放血”功能，适当放血有利于身体健康，企业也是一样，资金充沛时，可以适当地进行投资，就像“献血”一样，为未来做好储备。第三部分筹资活动的现金流量是“输血

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  5.5 案例：绿城地产黯然“卖身”

  2014年5月22日晚间，融创中国发布关于收购绿城地产（简称绿城）股份的公告。公告显示，融创中国与绿城签订收购协议，以约63亿港元的代价收购绿城24.313%的股份，收购之后，融创中国与九龙仓并列为绿城第一大股东。自2015年3月1日起，融创中国董事长孙宏斌将担任绿城董事会主席。绿城黯然卖身。 在此交易期间，网上一直传闻，说绿城“卖身”的主要原因是绿城的老板

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  5.5.1 第一次“卖身”：九龙仓收购绿城

  2011年9月22日，市场传闻银监会要求信托公司展开对绿城及关联企业房地产信托业务情况的调查，尽管当日绿城发布公告称未接获官方通知，但当日绿城的股票持续大跌。2012年1月9日，绿城的股票跌至历史最低点3.02港元/股，从2010年最高点11.68港元/股跌至3.02港元/股仅仅用了不到两年。 之后从2011年年底到2012年4月，绿城连续转卖6个地产项目，

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  5.5.2 “卖身”背后的原因分析

  导致绿城两次“卖身”的真正原因是什么呢？我们先来看一下绿城地产的现金流情况，如图5-7所示。不难看出绿城从2006年开始（除2009年外），经营活动产生的现金流均为负数，每年都有大量的经营性现金流出。相反，筹资活动产生的现金流则逐年大幅增加。通过简单的分析，就可以得知，绿城地产过往数年的现金流的主要来源是筹资活动，即外部资金的输血，而自身的经营活动并未带来可

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  5.5.3 引入九龙仓

  2009年下半年调控政策松动，楼市暖风频吹。4万亿元政府财政刺激政策的推出使地产商消化了手中大量的存货，绿城的项目销售火爆。年初还濒临破产的绿城在2009年最后一个季度的销售额却高达229亿元，全年销售额达到513亿元，一举超过保利、金地、招商等，跃居全国第二位，仅次于万科。 不过即便如此，由于绿城主要定位于高端住宅，在拿地环节高于周边平均价格，其建造成本也

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• 56

  5.5.4 第二次“卖身”

  2014年5月22日晚间，融创中国发布公告称，公司已与绿城签订协议，以约63亿港元收购绿城24.313%的股份，收购之后，融创中国与九龙仓并列成为绿城的第一大股东。交易完成后，融创中国持有绿城24.3%的股份，九龙仓持有24.3%的股份，宋卫平持有10.5%的股份，寿柏年持有8.1%的股份（见图5-14）。自2015年3月1日起，孙宏斌将担任董事会主席，宋卫

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  5.5.5 小结

  现金是企业的血液。通过分析现金流量及其结构，可以很好地把控企业的经营状况，分析企业的现金收支构成，评价企业的资金实力。现金流分析分为三部分——经营活动产生的现金流、投资活动产生的现金流和筹资活动产生的现金流，它们分别表示企业主营业务的运营情况、投资活动的收益情况和财务状况的健康程度。 房地产行业是一个资产负债率较高的行业，这就迫切要求房地产企业能通过迅速地将

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  6.1 巴菲特最关注的指标

  无论是投资者还是企业的经理人，最重视的是企业的盈利，而企业记录盈利情况的报表叫作利润表。股神巴菲特就特别关注企业的盈利。巴菲特曾经说过：“买股票就是买公司，只要公司的盈利长期增长，股价自然就会长期增长。” 那么我们在看利润表时，是不是就看最后一行的利润数额就可以呢？这显然是不对的。股神巴菲特说，他看利润表的时候，看的不是最后一行的利润是多少，也不是中间的某一

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  6.2.1 销售收入的增长率和增长的持续性

  我们了解了企业存在和发展的根源是销售收入。那么作为职业经理人或者投资者，我们应该关注和分析销售收入的哪些关键指标呢？我认为，企业最需要重视的指标是销售收入增长率。 在各种反映企业发展能力的财务指标中，销售收入增长率指标是最关键的指标。因为只有实现企业销售额的不断增长，企业净利润的增长才有保障，股东权益的增长才有保障，企业规模的扩大才能建立在一个稳固的基础之上

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  6.2.2 销售收入增长的含金量

  销售收入增长率越高是不是就一定越好呢？也不完全是这样。就像我们平常吃的鸡肉，如果鸡长得太快，也并不一定是好事，长得太快说明饲料可能用得过度，肉质不一定好，试问一只鸡如果不到一个月就长成，你是否真的敢吃？企业的销售收入也是一个道理。 企业的销售收入也可能在一段时间内增长得非常快，增长率非常高，但这不一定是好事。我们经常会看到有一些网站和商场，清仓赔本大甩卖，短

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  6.3 销售收入增长的五大驱动因素

  我们在分析利润表时，第一个要看的指标就是销售收入，因为它是企业利润的根本来源，没有收入的增长，就没有利润的增长，企业就没有价值，所以我们必须特别重视销售收入的增长率。不过，我们不能只看财务报表账面上的销售收入增长率的高低，还一定要分析财务报表数据，找到驱动销售收入增长的最根本因素。

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  6.3.1 价格第一

  一家企业最基本的销售收入的财务模式就是： 销售收入=销售价格×销售量 只不过现在很多企业的产品线非常丰富，产品众多，所以销售收入的构成模式看起来非常复杂。基于最基本的销售收入的财务模式，推动企业销售收入增长的最基本的两个驱动因素就是价格和销量，企业最理想的情况就是在公司产品提价的同时销量又能大涨。然而，提高价格与提高销量在现实中往往如同鱼和熊掌，不可兼得，那

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  6.3.2 提升销售量

  一家企业最基本的销售收入的财务模式就是，销售收入等于销售价格乘以销售量。如果销售价格无法提升，那么企业可以做的就是提升销售量，“中国制造”在世界范围内的成功就印证了这一逻辑。 现在不论你去世界上的哪个国家，在超市或者商场里，所见最多的就是中国制造的商品。中国制造的商品以“价廉物美”快速占据了全球市场。而“低价、快速、销量大”就是“中国制造”的典型特征。中国大

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  6.3.3 地域扩张

  如果一家企业既不具有提价能力，而且由于已经占据了区域市场的领导地位，已不具备大幅提升销售量的能力，那这样的企业是不是就没有再发展的空间了？当然不是，我们来看看中国房地产行业的龙头企业万达集团（简称万达）。 万达成立于1988年，注册资本100万元，从事住宅建设和开发，它在很短的时间内成为大连地区的行业领先者之一。1992年，万达就开始了跨区域经营，在广州成立

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  6.3.4 全球化

  很多年前，全球化对我们来说还有点儿遥远，而现在，全球化已经不再只是一个简简单单的口号了。越来越多的国内企业在大胆地冲出国门，比如吉利汽车收购沃尔沃汽车，万达收购美国影业巨头AMC等，而与之对应的是，国外企业也纷纷进入中国市场。很多年前，世界500强企业还是“高大上”的代表，而当下，我们身边的很多人都在世界500强企业就职，我们身边的很多产品都来自世界500强

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  6.3.5 新产品驱动

  无论是哪一种销售收入的驱动因素，最终打动消费者的都是企业的产品。如果企业能够开发出足够具有差异化的新产品，那么企业就很容易做到量价齐升，而在这方面做得最出色的公司则是苹果公司。 作为消费者我们不难发现，苹果公司每年仅生产和制造一款手机iPhone，而同类手机制造商每年至少出品几十款甚至上百款手机，但最畅销的手机还是苹果的iPhone。苹果公司在过往数年中，仅

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  6.3.6 发展能力总结

  如何发展总是企业最优先考虑的问题，而解决发展问题的关键是如何推动销售收入的增长，那么对企业的经理人来说，如何推动销售收入的增长则是推动企业快速发展的关键中的关键。因此，作为企业的管理者需要做的就是把握企业销售收入增长的五大驱动因素。 第一，产品定价能力。 第二，提升销售量的能力。 第三，地域扩张。 第四，全球化。 第五，产品创新的能力。 对于这五大驱动因素，

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  6.4 案例：啤酒公司跨界“吃药”

  2011年12月8日，上市公司重庆啤酒披露了“二期乙肝疫苗核心数据”的公告。可是该公告一经披露，重庆啤酒的股票当天即告跌停。截至2011年12月20日的连续9个交易日，重庆啤酒持续跌停，和当初每股83元的高价相比，暴跌62%。在短短9个交易日里，重庆啤酒的市值也从之前的392亿元大幅缩水至152亿元，240亿元的市值灰飞烟灭（见图6-10）。一家以啤酒为主业

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  6.4.1 中国啤酒市场

  中国啤酒行业的发展按照人均消费量的变化，可以大致划分为三个阶段：起步期、发展期和成熟期。起步期在1979年以前，人均消费量不到1升。此后直到2007年，我国啤酒行业一直处于快速发展期，年复合增长率超过15%。2003年，我国啤酒销量已一跃超过美国，成为全球最大的啤酒消费国，达到2500多万吨。从2003年到2007年前后，啤酒品牌纷纷加速圈地，群雄逐鹿，全国

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  6.4.2 重庆啤酒的发展与扩张

  “山城啤酒，知心朋友”（见图6-13）。提起这句广告词，多数重庆人都不会感到陌生。山城啤酒诞生于1958年，半个多世纪以来该啤酒逐渐成为重庆家喻户晓的名牌产品，2元~3元的低价也使其迅速占领了大众消费市场。2006年，该品牌啤酒在重庆地区的市场占有率超过90%，品牌价值超过60亿元人民币。该品牌啤酒还获得了“中国啤酒行业十大品牌”和“中国啤酒行业十大畅销品牌

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  6.4.3 决策失误，股价雪崩

  为了分散业务过于单一集中的风险，寻求新的利润来源，重庆啤酒像不少制造业企业一样，打起了“跨界经营”的算盘，将触角伸向其他行业。1998年8月，重啤集团与重庆大学、第三军医大学联手成立了佳辰生物工程有限公司（简称佳辰生物），注册资本8700万元，主要从事生物制品的研发和生产。公司成立2个月后，重啤集团把佳辰生物70%的股份转让给了子公司重庆啤酒及控股企业华阳科

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  6.4.4 小结

  重庆啤酒的失败有偶然因素，也有其必然因素。 作为一个成熟行业的一家成熟企业，重庆啤酒偏安于中国西南的重庆，作为一家区域性公司，占据了重庆啤酒市场接近90%的份额，2007~2012年重庆啤酒的复合增长率不超过10%。因此，对于公司管理层来说，企业持续发展的压力非常大。那么如何找到发展的契机，成了重庆啤酒的重中之重。 首先，我们分析重庆啤酒的提价能力。作为一家

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  第7章 控制能力

  发展是企业存在的第一要素，但仅注重发展行不行？答案是否定的，企业就像风筝，当有人牵引时，风筝才能飞得更高更远，否则就像断了线的风筝，方向和速度的失控必然导致风筝的急剧坠落。

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  7.1.1 乐视的繁华与落幕

  2019年4月26日，乐视网经审计的2018年报显示其净资产为负数，根据有关规则，乐视网股票暂停上市。从在质疑声中上市到成为创业板龙头，乐视网用了近5年；从资本市场的宠儿，到跌落神坛，遭遇重大财务危机，乐视网只用了一年半。 2016年11月初，乐视网被曝出相关业务拖欠供应商货款开始，一连串的负面消息不胫而走。11月15日，乐视控股称已确认旗下乐视汽车获得6亿

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  7.1.2 乐视的扩张之路

  乐视网成立于2004年，以网络视频服务业务为主。乐视网通过产业链的垂直整合打造“平台+内容+终端+应用”的乐视生态战略，它旗下涵盖7大子生态业务，分别为手机生态、体育生态、内容生态、大屏生态、互联网金融生态、互联网及云生态、汽车生态。 图7-1 乐视生态 乐视的生态布局主要分为两大板块：一个是上市业务板块（乐视网）；另一个是非上市业务板块（乐视控股）。 乐视

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  7.1.3 理想的丰满，资源的骨感

  公开报道显示，自2010年8月上市至2017年7月近7年，乐视网累计融资超过300亿元，这个融资水平在同行上市公司中已显不俗，但其花钱的速度更是令人瞠目结舌。乐视网2016年年报显示，其终端成本是139.58亿元，而终端业务收入101.17亿元，亏损38.41亿元。乐视超级汽车更为烧钱。2016年11月，贾跃亭曾表示，其个人在乐视汽车业务板块已投入100多亿

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  7.2 成本控制能力

  企业的控制能力表现在两个方面：一是与产品相关的成本控制能力，二是与企业执行力相关的预算控制能力（计划的执行力） 。接下来我们逐一分析。 成本是指企业取得资产或劳务的支出，应当与销售商品或提供劳务而取得的收入进行配比。 公司是否能有效降低成本是巴菲特投资的标准之一。收入和成本的配比，决定了企业经营得顺利还是艰难，企业是前途无量还是面临生死存亡。企业的收入高，盈

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  7.2.1 一瓶矿泉水的成本控制

  接下来，我们以矿泉水这种最常见的产品为例来分析成本对产品产生的影响。大家对矿泉水都很熟悉，请猜一猜瓶装矿泉水，在从原材料到我们手中这一过程中，哪一部分的成本是最大的？如果你说是水，那就大错特错了；如果你说是瓶子材料，也不准确。 图7-2列示了一瓶矿泉水的成本构成。一瓶售价为1元的矿泉水，水的成本不到1分钱，甚至于不要钱，所以说矿泉水的电视广告的确没有骗人——

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  7.2.2 丰田公司的准时制生产

  丰田公司创立了别具一格的准时制生产（JIT）方式，这是其核心竞争力与高效率的来源，帮助其在20世纪后期迅速崛起，跃居汽车行业的领军地位（2018年汽车行业收入排名如图7-3所示）。 图7-3 2018年汽车行业收入排名 丰田公司极力推行准时制生产方式，这种生产方式的核心就是：只在需要的时候按需要的量生产所需的产品，消除一切无效的劳动和浪费，在市场竞争中永无止

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  7.2.3 春秋航空：廉价机票的背后

  春秋航空是中国第一家民航公司，也是众所周知的低价航空公司，它从旅行社起家，到如今发展成国内航空公司中的佼佼者，成本控制在其中起到了相当重要的作用。 春秋航空的低成本模式概括起来就是六个字：两高、两低和两单。 两高指的是高客座率和高飞机日利用率 。一般来说，客座率只有超过60%，航空公司才能盈利。2017年，国内航空公司的正常客座率一般在84%左右，而春秋航空

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  7.3.1 低价才是王道

  按照“不断降低成本”这一选股标准，巴菲特发现了一家超级公司，同样也是一只超级大牛股——沃尔玛。沃尔玛于1962年在美国阿肯色州成立，经过多年发展，已经成为美国最大的私人雇主和世界上最大的连锁零售商，2013财年度的销售额达到4763亿美元（见图7-4），再次荣登《财富》世界500强榜首。沃尔玛的核心经营原则，只有两个字——低价，沃尔玛曾经在中国的口号就是“天

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  7.3.2 并购的智慧：沃尔玛的中国成本战略

  2007年2月27日，在获得商务部批复后，沃尔玛正式宣布收购Boun-teous Company Ltd.（简称BCL）公司35%的股权。据悉，好又多超市正是BCL公司的全资子公司。这一消息的确认，使此前传得沸沸扬扬的好又多收购案终于尘埃落定……沃尔玛整体收购好又多的资金事实上合计为9.6亿美元。首先，沃尔玛以2.64亿美元收购BCL公司35%的股权，之后又

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  7.3.3 争时间：布局全国（时间成本）

  作为沃尔玛在大陆最主要的竞争对手，同为全球零售巨头的家乐福先进入中国台湾市场，然后以上海为基地进军中国大陆。沃尔玛则先进入中国香港，然后选择将深圳作为桥头堡进入中国内地。沃尔玛之所以选择深圳，是因为其在深圳的扩张得到了深国投在线下选址和开店的帮助，加上深国投的门店拥有的土地资源，沃尔玛放弃了以北上广为中心拓展内地市场的计划，这也为沃尔玛之后的发展埋下了祸根。

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  7.3.4 抢空间：拓宽渠道（销售和营运成本）

  当淘宝网的销售额一次又一次地刷新市场认知时，当亚马逊开始取代百货商店成为年轻人购物的首选时，当线下的百货商店逐渐成为试衣间时，我们知道电商时代来了。在这股大潮中，即便是沃尔玛这样的零售业航空母舰，也无法避免来自网络购物的冲击。沃尔玛拥有充足的现金、先进的信息服务系统、高效的物流、强大的议价能力、天天平价的策略和管理优势，但电商们说：“我们更便宜。” 2008

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  7.3.5 要效益：整合资源（降低直接成本）

  2012年，沃尔玛的扩张步伐有所缓解，新开门店为30家，同时有4家门店宣布关闭。继百货商店关店潮后，零售企业也开始了所谓的关店潮。2013年，我国主要的零售企业共关闭35家门店，而到了2014年上半年，这个数字达到了158家，其中超市类门店关闭146家，仅沃尔玛在2014年就关闭了14家店铺。2014年年中，杭州也有2家沃尔玛门店因业绩不佳被关闭。2010~

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  7.3.6 小结

  寻求企业发展和扩张，通常是产生并购行为的基本动因。内部扩张可能是一个缓慢且耗时耗力的过程，并且还充满着不确定性。通过并购寻求发展则会迅速得多，尽管并购本身可能会带来企业融合的挑战。并购的动机大体分为三类：首先，扩大规模，提升市场份额和品牌知名度，降低成本和费用；其次，整合上下游资源，获得原材料、生产技术、管理经验、经营渠道和专业人才等；最后，实施多元化发展，

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  7.4.1 什么是预算控制

  经营一家公司好比带领军队参加一场战役。行军打战的第一步是确定目标和战略 ，打仗就要确定未来往哪里打，占领哪座城市以及哪个战略要地。如果你要攻占的城市A在北边，但你却一直指挥军队往南走，那你永远都不可能将城市A攻占。攻占城市A就好比你的战略目标。攻占任务不是一两天可以完成的，可能需要1年、5年甚至10年。一家公司从创立走到世界500强，也非一日之功，可能需要几

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  7.4.2 如何进行预算控制

  在预算管理的过程中，我们可能会感到困惑，比如在确定预算目标时，以哪些关键指标作为预算目标，是收入规模重要，还是净利润更重要？是费用控制重要，还是投资指标的完成更重要？ 当然，在企业不同的战略和发展阶段中，企业关注的重点有所不同。企业需要围绕其一定阶段的重点目标做好预算体系及控制，整合企业方方面面的资源。企业的预算体系包括搭建目标体系、任务体系和考核体系 。

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  7.5.1 GKN的发展简史

  提起GKN（吉凯恩集团），可能大多数人都会感到有些陌生。但在生活中，GKN的产品无处不在，从飞机零件到汽车零件，从金属制品到机械设备（见图7-15），这家来自英国的企业目前已发展成为英国第二大工程技术型生产商，该集团在全世界有280多家子公司和分支机构，员工超过5万人。2017年上半年的销售额就达到了52.12亿英镑。 图7-15 GKN的业务类型 事实上，

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  7.5.2 勇敢的冒险源自稳健的财技

  纵观全球，在20世纪70年代的世界500强企业中，很多在今天都已经陨落了。它们不是被兼并，就是已经破产。根据统计，1990~2000年，近一半的此前的世界500强企业从榜单中消失（其他全球知名的寿命超过百年的公司如图7-16所示）。欧洲和日本的公司的平均寿命是12.5年，40%的公司维持不过10年，就算是大型企业，维持超过40年的也寥寥无几。在美国，60%以

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  7.5.3 完善的预算体系

  GKN认为，预算不是会计师为会计目的而准备的会计工具，而是为确保集团战略目标实现的组织手段。 我们来具体分析GKN的预算制订程序。GKN的预算制订从集团战略出发，先确定集团的发展方向，再据此确立集团的财务目标；根据公司的行业和产品地位，在财务目标的框架下确立行业发展战略和产品分部发展战略，并报董事会批准。如果战略预算方案得到董事会批准，则继续制订业务单元的预

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  7.5.4 小结

  《礼记·中庸》中说道：“凡事预则立，不预则废。言前定则不跲，事前定则不困，行前定则不疚，道前定则不穷。”企业的预算就是指用数字形式对一定期限内的经营、财务、投资等环节做出总体计划，它是对公司整体战略目标和年度经营目标的预测与量化。任何决策，尤其是长期决策必须以“数据说话”，预算数据越充分，预算管理就越扎实。计划是战略的延续，是连接战略与预算的桥梁；预测是预算

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  8.1 连年亏损的香港迪士尼

  自从上海迪士尼开业以来，香港迪士尼就再也没有过过好日子了。 自2015年开始，香港迪士尼迄今已连续三年亏损，进园的内地游客占比不断下降。2017年，香港迪士尼亏损超过3亿港元。2015年和2016年，香港迪士尼分别亏损超过1亿港元和1.5亿港元。2017年是香港迪士尼3年来亏损最多的一年。一般来说，像迪士尼这样的主题乐园，在前几年出现连续亏损很正常。只要主题

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  8.2 从运营效率看企业管理

  一家企业好不好，第一步总是看它有没有好的产品，而好的产品总是与企业的发展能力和控制能力直接相关。不幸的是，很多企业生产和销售的产品与其他竞争对手的产品并无明显差异，换句话说，就产品本身而言没有特别的竞争力，那么为什么有的企业就能成为行业中的领头羊，而有的企业则濒临破产倒闭呢？它们一决高低的关键是什么？就是与企业管理效率有关的营运能力（也可以称作企业的管理能力

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  8.3 周转率和效率

  用最简单直白的话来总结，提升一家企业的效率，就是提升企业员工的效率和企业资产负债表上“资产”的运作效率 。那么企业应该如何衡量资产效率？有一个简单有效的监控企业营运效率的指标——资产周转率。资产周转率越高，就说明企业资产的营运效率越高。 在有关资产负债表的章节中，我已经介绍了，根据流动性的不同，资产可分为流动资产和长期资产。资产的周转率也会按照流动性进行分类

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  8.4.1 应收账款周转率和周转天数

  应收账款是指企业在给客户提供产品或者服务，客户承诺付款后，企业所得到的一种向客户收款的权利。简单地说，应收账款就是客户欠企业的货款。 在企业管理中，我们常用两个指标来监控和提升应收账款的管理效率，两个指标分别是应收账款周转率（也就是周转次数）和应收账款周转天数（Days of Sales Outstanding，DSO），后者由于其简明性和有效性，被运用得更

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  8.4.2 应收账款分析

  分析应收账款的周转率和周转天数的计算方法，我们很容易发现，这两个指标其实就是一个指标，只不过表达方式不同而已。周转天数因为容易衡量和理解，在企业管理中运用得比较多。世界500强企业通常会用DSO（应收账款周转天数）表格来管理企业的应收账款。DSO表格样式如表8-1所示。 表8-1 DSO表格 通过DSO表格，企业可以清晰地看到各个客户在期末时的应收账款拖欠情

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  8.4.3 应收账款的管理措施

  昔日传统彩电业的老大——四川长虹，就是一个应收账款管理失败的典型案例。 2015年，四川长虹曾一度巨亏接近20亿元。虽然2016年业绩迅速回升，但2017年三季度报告显示，公司扣除非经常性损益后的净利润亏损超过7000万元，全年盈利堪忧。为何昔日彩电巨头近来一蹶不振？ 四川长虹的落没有两个标志性的事件：其中一个就是其与美国公司APEX的巨额烂账。自1994年

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  8.5.1 存货周转率和周转天数

  应收账款管理能力的高低是指企业销售环节完成后，回收欠款能力的高低。对企业来说，比收款更重要的环节是，产品能否卖掉。这个环节根据哪个指标来衡量呢？存货周转率。 存货周转率是企业在一定时期销售成本与平均存货余额的比率，它反映了存货的周转速度。 请注意，这个公式中的分子与应收账款周转率计算公式中的分子是不同的，这里的分子是销售成本。为什么用销售成本而不是销售收入呢

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  8.5.2 案例：美邦服饰的警钟

  美邦服饰的衰退信号 中国是世界上最大的服装消费国，同时也是世界上最大的服装生产国。中国的服装产业在2009年全球金融危机后呈现出了全新的格局，许多国家的时尚品牌都将中国视作最具成长潜力的市场，纷纷加大了对中国市场的投入，使得国内服装市场的竞争日趋激烈。在国际大牌进驻中国之初，国内服装企业主要还停留在低层面的价格和款式的竞争上，实体批发市场是主要的流通渠道，而

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  8.6.1 现金周期

  流动资产的三大组成部分包括应收账款、存货和货币资金。很多企业的管理者都认为应该同时关注这三者的周转率或者周转天数，实际情况是否如此呢？这里必须指出，应收账款和存货的确需要看周转天数或者周转次数（周转率），而对于货币资金，我们的管理方法并不完全相同。我们会用一种全新的方法进行管理——现金周期（Cash Conversion Cycle）。什么是现金周期？图8-

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  8.6.2 三大行业的现金周期比较

  三个行业的存货周转期、应收账款周转期、经营周期、应付账款周转期、现金周转期比较，如图8-7所示。 图8-7 三个行业与现金周期相关的指标比较 房地产开发与经营业 首先要解释为什么房地产企业的现金周期会超过2年。从图8-7中不难发现，房地产公司的现金周期受到存货周转天数的影响比较大，而受应收账款和应付账款周转天数的影响比较小，所以存货的周转天数决定了房地产企业

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  8.6.3 货币资金短缺与盈余

  内部资金盘活 货币资金就像人体的血液，只有良性循环，企业才能健康发展。但中小企业货币资金短缺已经成为当前经济生活中一个常见的问题，几乎所有的中小企业都面临资金短缺的困难，已然影响到企业的持续发展。除了对外融资外，企业可以通过哪些手段来盘活内部的资金呢？ 首先，加强应收账款的管理。资金的及时回收对企业来说至关重要。企业应加强对应收账款的管理及账龄分析，积极清理

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  8.7 固定资产管理

  企业提升流动资产管理效率的方法，简而言之，就是“缩短”各种流动资产的周期。而企业提升固定资产营运效率的方法与提升流动资产管理效率的方法恰恰相反，是“延长”固定资产的使用周期。这是什么原因呢？ 假设你拥有一部价值2000元的手机，原本打算只使用1年，那么每年的使用成本就是2000元；由于平时你使用和保养时都很注意，结果使用了2年，因为使用时间延长了1倍，所以1

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  8.8.1 总资产周转率

  前面我们已经分析了提升流动资产（应收账款、存货和货币资金）以及固定资产的营运效率的方法，这里我们将对企业资产营运效率做一个总结。以下是企业总资产营运效率的计算公式。 总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。总资产周转率越大，说明总资产周转得越快，销售能力和营运能力越强。在此基础上，我们应进一步从各个构成要素（应收账款、存货、货币资金

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  8.8.2 万科稳中求胜

  房地产从“黄金时代”到“白银时代”，行业龙头从“招保万金”轮换成“碧万恒融”，而万科始终坚挺在第一梯队，在万亿交椅争夺中，万科也是最有实力的竞争者之一。在成为并维持行业龙头的过程中，面对行业环境及发展趋势的变化，万科较强的营运能力是其不断保持高位发展的重要支撑。 万科从之前追求开发量和结算面积转向重视利润、收益率等品质化经营，效益被推至重要位置。为了提高存货

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  9.1 盈利是发展的垫脚石

  2018年开春，宝马集团（简称宝马）董事彼得博士在众多媒体上表示将提高宝马的研发支出，并且达到迄今最高水平，推出全新的产品，为公司的销量增长提供更多的动力。要知道就在2017年，宝马研发支出新增10亿欧元，同比增加了18%。在全球车企研发投入鲜有两位数增长的大背景下，宝马在研发投入上的支出已经让其成为全球“研发支出最高”的汽车企业之一。那么，宝马是依靠什么成

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  9.2 毛利率：企业利润的“起点”

  盈利能力是指公司赚取利润的能力，它是反映企业价值的一个重要指标。企业的盈利能力越强，给予股东的回报就越高，企业价值就越大；如果企业连年亏损，盈利能力就越弱，企业无法给予股东回报，则企业价值就越小。我们通常用毛利率、净利润率以及净资产收益率来衡量企业的盈利能力。 毛利是产品销售收入与产品成本之差；毛利率就是毛利占产品销售收入的比例。毛利率代表了产品的盈利能力和

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  9.3 净利润率：企业实际的盈利能力

  净利润率是反映企业盈利能力的另外一项重要的财务指标，是扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。 净利润率和毛利率的关系可以用以下公式表示。 净利润率是一个综合性指标，它等于毛利率扣除企业的费用率和税率。其中，毛利率反映了产品的盈利能力和竞争力，毛利率越高，说明产品的竞争力和盈利能力越强。费用率则代表企业的营运效率，费用率越低越好，费用率越低说明企业的营运效

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  9.4 净资产收益率：ROE

  净资产收益率，是税后净利润除以净资产（股东权益）得到的百分比。它代表了股东投入的每1元钱可以得到的投资回报，反映了股东权益的收益水平，用以衡量企业运用自有资本的效率。净资产收益率越高，说明公司为股东带来的回报越高。净资产收益率越低，说明企业所有者权益的获利能力越弱。 从企业的管理者使用会计信息的角度看，净资产收益率反映了过去一年的综合管理水平，对于管理者总结

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  9.5 杜邦分析法案例

  在第7.1节中，我们从经营角度分析了乐视网的困局，面对14个跌停，市值跌去3/4，对于乐视网的投资者来说着实悲惨。那么有没有一套系统性的办法，可以帮助投资者避免未来再次投资失败呢？答案是有的。现在我们就用传统的杜邦分析法来扫一扫乐视网这颗“雷”。股票是否值得投资，最终还是要靠财务数据说话。 把时间的镜头切换到2017年年初，乐视网公布了2016年度的财务报告

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  第10章 偿债能力

  偿债能力是指企业偿还到期债务（包含本金及利息）的能力。能否及时偿还到期债务，是企业财务状况好坏的重要标志，关系到企业的生死。在很多关于财务分析的教科书中，偿债能力的内容往往放在第一章第一节，以显示它的重要性。不过，从企业管理者的角度出发，偿债能力作为一个衡量企业生存的重要指标固然重要，但是与企业的发展相比，我们还是将它放在企业财务关键能力的最后一项。 偿付能

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  10.1 史玉柱：成功的失败者

  20世纪80年代末90年代初，“万元户”“暴发户”中的很多人并没有太高的学历，但史玉柱这位曾经的高考状元、浙江大学数学系的研究生，在1989年辞职创业，来到中国改革开放的最前沿——深圳。除了梦想外，他当时的全部家当只有东挪西借的4000元以及耗费了9个多月开发出来的桌面排版印刷系统，他获得的创业第一桶金靠得就是一次大胆的冒险。当时的杂志是可以先打广告后收钱的

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  10.2 企业长期偿债能力：资产负债率

  企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。我们通常用资产负债率代表企业的长期偿债能力，流动比率和速动比率代表企业的短期偿债能力。 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，是评价公司负债水平的综合指标，也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，它反

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  10.2.1 债权人视角

  从债权人的立场看，他们最关心的是各种融资方式的安全程度以及是否能够按期收回本金和利息。资产负债率反映债权人所提供的资金占全部资金的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。这一比率越低（50%以下），表明企业的偿债能力越强。如果股东提供的资本与企业资产总额相比，只占较小的比例，则企业的风险主要由债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因为企业的股东一般只承担有限

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  10.2.2 投资者（股东）视角

  从投资者的立场看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以投资者所关心的是全部资本利润率是否超过借入资本的利率，即借入资本的代价。假使全部资本利润率超过利息率，投资者所得到的利润就会增多，相反，如果全部资本利润率低于借入资金利息率，那么投资者所得到的利润就会减少，对投资者不利。因为借入资本所产生的多余的利息要用投资者所得的利润份

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  10.2.3 经营者视角

  从经营者的立场看，如果举债数额很大，超出债权人的心理承受程度，企业就融不到资金。借入资金越大（当然不是盲目的借款），越显得企业活力充沛。因此，经营者希望资产负债率稍高些，通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，增强企业活力，获取较高的利润。如果企业不举债或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。 从财务管理的角度来

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  10.3.1 流动比率

  企业资产的安全性应包括两个方面的内容：一是有相对稳定的现金流和流动资产比率；二是短期流动性比较强，不至于影响盈利的稳定性。因此，在分析企业资产的安全性时，应该从以下两个方面入手。 首先，企业资产的流动性越大，企业资产的安全性就越大。假如一家企业有5000万元的资产，第一种情况是，资产全部为设备；另一种情况是，60%的资产为实物资产，其他的为各类金融资产。如果

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  10.3.2 速动比率

  流动比率高的企业的偿还短期债务的能力并不一定就很强，因为在流动资产之中，虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、预付账款等也属于流动资产的项目且变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次等情况，流动性较差。因此，我们把流动资产根据资产形态分为两类：一类是存货，比如原材料、半成品等实物资产；另一类是速动资产。 速动资产是指可以迅速转换成为现

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  10.4 案例：蓝田的丑剧

  蓝田事件是中国证券市场上一系列欺诈案之一，被称为“老牌绩优”的蓝田股份巨大泡沫的破碎，是中国股市中的一出丑剧。蓝田事件成为2002年中国经济界一个重大事件。 最先挑破这个泡沫的是中央财经大学的研究员刘姝威教授，她为此获得了“CCTV 2002中国经济年度人物”。2001年，她以一篇600字的短文对蓝田神话直接提出了质疑，这篇600字的短文是刘姝威写给《金融内

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  10.5 小结

  偿债能力是企业的五大关键财务指标的最后一项。我把偿债能力排在最后一位是有特殊原因的。企业的偿债能力固然非常重要，但是一家企业的偿债能力控制得再好，也不可能让企业飞速发展，盈利大幅上升。不过有一点必须指出，不论企业的发展能力如何，控制能力如何，营运能力如何，盈利能力如何，一旦偿付能力出现问题，企业就有可能破产倒闭，发展和盈利就有可能成了过眼云烟，史玉柱的故事就

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  11.1 华尔街精英友人的启示

  我有一位在美国华尔街闯荡了多年的精英友人，一次我们通过电话聊天，他说在上海的一位朋友，花1000万元买了一套公寓，首付300多万元，贷款700万元，月供3万元。他说自己绝对不会这样做，因为这等于是把所有的身家全部压在房产上，风险太高。最后他还得出结论，认为国内普遍缺乏风险意识。 我没有接着他的话说，也许他的结论放在其他国家是有道理的，但是在中国，有一点他一定

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  11.2 草根创业者们也不愿错失的20年

  有很多人小时候是光脚满地跑、没有见过飞机和火车的农村孩子，到三四十岁时却是在大城市里有房有车、穿着西装的白领精英。 这么巨大的变化和机会，错过了真的是太可惜了。我经常和同行说，一定要珍惜中国下一个繁荣的20年。其实认真地说，已经没有20年了，按照我国官方所说的2035年建成社会主义现代化强国的目标，距离我们成为发达国家也就只有16年了。 在过去几十年，我们之

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  11.3 从财务报表看价值投资的时代

  这是最好的时代，也是最坏的时代。 每天当我经过金融街的高楼大厦时，脑海中就会想起这句狄更斯的经典名句。随着时代的前行，中国资本市场的分化，传统的投资炒作，成为愚蠢、黑暗、失望、一无所有的代名词。相对而言，价值投资逐渐成为智慧、光明、希望、应有尽有的代名词，越来越多的投资人开始相信这登上财富顶端的阶梯。 对于价值投资者来说，这个时代无疑是一个巨大的历史机遇。

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  11.4 所有人都想知道的答案

  在本章之前，我用了5个章节分享了财务三大报表的基础知识，又用了5个章节分享了财务三大报表在财务分析中的实践运用。其间我们也发现了一些非常优质的公司，比如刘强东的京东、美国的苹果、中国第一股贵州茅台等。这些公司不仅自身发展迅速，同时也给投资者带来了丰厚的回报。 在我的职业生涯中，我经常会被问到各式各样的有关财务的问题，很多问题都停留于表面，但是有一个问题，让我

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  11.5 好公司还是坏公司

  我经常挂在嘴边的一句话就是：坏的公司各有各的坏法，但好的公司一定能够从财务报表中找到一些共同特点。

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  11.5.1 好公司的利润表特征

  既然是财务报表的特点，那么我们就先从利润表入手。 一家公司能否创造利润，是否具有持久的竞争力，都能通过利润表分析出来。一家好的公司，它的销售成本应该是越少越好，只有将销售成本降到最低，才能够将销售利润升到最高。这直接影响公司产生毛利润（又称毛利）的多少。毛利是所有利润的源头，确保毛利空间是确保利润实现的最重要保障。当然不同行业的毛利率是不同的，但比较同一行业

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  11.5.2 好公司的资产负债表特征

  记住巴菲特的一句话，没有负债的公司才是真正的好企业。好公司是不需要借钱的。如果一家公司能够在极低的负债率下还拥有比较亮眼的成绩，那么这家公司是值得我们投资的。投资时，一定要选择那些负债率低的公司，也要尽量选择那些业务简单但做得不简单的公司。 那么为什么说没有负债的公司才是真正的好公司呢？打个简单的比喻，负债经营对于公司来说就好像带刺的玫瑰。如果玫瑰上有非常多

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  11.5.3 好公司的现金流量表特征

  现金流量表是反映公司现金流入与流出信息的报表。这里的现金是指企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款，它不仅是指公司在财会部门保险柜里的现钞，还包括银行存款、短期证券投资和其他货币资金。 现金流量表可以告诉我们公司的经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金收支活动，以及现金流量净增加额，从而有助于我们分析公司的变现能力和支付能力，进而把握公司的生存能力、发展

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  11.6 真正的高手从不只学一半

  那么问题来了，是不是在投资前只要看财务报表就足够了？ 看过金庸小说的读者一定知道，要想学成绝世神功，内功心法与武功招式缺一不可。分析一家公司也是同样的道理，除了要学会看财务指标的内功心法之外，还要有一套找出好公司的独门招式。 我们常说男怕入错行，女怕嫁错郎。不同行业之间的差异性和重要性是显而易见的。要找到好公司就必须要了解这家公司做的是不是一个好生意？行业空

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