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10.4 案例：蓝田的丑剧
蓝田事件是中国证券市场上一系列欺诈案之一，被称为“老牌绩优”的蓝田股份巨大泡沫的破碎，是中国股市中的一出丑剧。蓝田事件成为2002年中国经济界一个重大事件。
最先挑破这个泡沫的是中央财经大学的研究员刘姝威教授，她为此获得了“CCTV 2002中国经济年度人物”。2001年，她以一篇600字的短文对蓝田神话直接提出了质疑，这篇600字的短文是刘姝威写给《金融内参》的，它的标题是《应立即停止对蓝田股份发放贷款》。文章在对蓝田的资产结构、现金流向情况，尤其是偿债能力做了详尽分析后，得出的结论是蓝田业绩有虚假成分，而业绩神话完全依靠银行贷款，蓝田根本无力偿还20亿元的银行贷款。
刘姝威在文中重点分析了蓝田的短期偿债能力指标（流动比率和速动比率）。根据蓝田股份2000年度财务报表分析，蓝田的流动资产为4.3亿元，流动负债为5.6亿元，流动比率为0.77，低于警戒线1。这就意味着短期内可以转换为现金的流动资产不足以偿还短期内到期的流动负债，偿付短期债务的能力较弱。在扣除存货后，蓝田的速动资产为2亿元，速动比率不足0.35（速动资产与流动负债为约数），处于相对非常危险的区域，资金链的危机突现。同时，流动资产减去流动负债后得到的净营运资金为-1.3亿元，这说明蓝田在净营运资金方面存有1.3亿元的缺口。这就意味着蓝田可能不能按时偿付1.3亿元的到期流动负债。
从蓝田的资产结构来看，从1997年起总资产就开始呈直线上升，如图10-1中上面的柱状图所示。不难看出，总资产在快速增加的同时，相应的流动资产（最下面的色块）的比例在不断地下滑，这就说明蓝田的资产规模主要是被固定资产（中间的色块）的不断增加所带动的。此外，图10-1下面的柱状图是蓝田的流动资产结构分析图。在流动资产中，除了存货（中间色块）在过往3年内保持总体不变外，其他可以快速变现的流动资产在不断下降。根据进一步的报表数据分析显示，蓝田存在可疑的“两高”：固定资产在总资产的占比相当高；在产品在存货中的占比相当高。
图10-1 蓝田的主要资产结构（1998~2000年）
要知道这些变化，尽管从表面上看好像蓝田的资产规模翻了几番，企业在不断发展壮大，但是换个角度，从债权人，尤其是银行的角度来看，其实这并不是一件好事。从银行来看，蓝田每年的偿债能力正在不断恶化，尤其是短期偿债能力，并没有得到相应的改善。蓝田甚至无法创造足够的现金流来维持正常的经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金与利息。银行作为债权人的利益根本无法得到保障。
此外，刘姝威又比较了同行业的其他企业的各项财务数据后发现，蓝田的财务报表上的各项财务数据是一个非常奇怪和不合逻辑的数据组合。蓝田的主业是渔业和食品饮料业，而蓝田主业的收入水平“异常”高于渔业同行业的平均水平（见图10-2a），流动资产尤其是应收账款（流动资产的一部分）却又是“明显”低于渔业同行业的平均水平（见图10-2b上面的色块）。收入和应收账款之间的关系非常奇怪。通常情况下，两者应该是正相关的，而在蓝田两者没有丝毫关系。同时，蓝田的货币资金（见图10-2c是同行业中最低的，导致短期偿债能力也是所有同行中最低的。最奇怪的情况是，在流动资产中蓝田的在产品高得“异常”（见图10-2d）。
图10-2 蓝田及同行业其他企业的主要财务数据对比
图10-2 （续）
从这几幅图中不难看出，蓝田的“超高”收入（高于行业平均水平近4倍）并没有给蓝田带来现金流，只是带来了固定资产规模的不断扩大和存货中在产品规模的不断扩大。如果只是1年或者短期出现这样的情况，完全可以接受。但是如果像蓝田这样，持续好几年的财务报表的数据都是这种没有逻辑关系的状况，就表明蓝田的“高”收入根本无法产生足够的现金流量来偿付企业的债务，企业偿债能力正在持续恶化。所以，刘姝威在文中建议，银行应立即停止对蓝田发放贷款。
一篇短文好似一根针扎在了蓝田这个巨大的肥皂泡上。自此一幕股市丑剧由此开始被揭开，蓝田的贷款黑洞公布于众。此后不久，蓝田在收入、固定资产和存货上财务造假的丑闻被揭露，有关银行相继停止对蓝田发放新的贷款。由此，蓝田赖以生存的资金链条断裂了。2001年11月底，蓝田召开临时股东大会，承认由于银行不再给蓝田发放贷款，导致蓝田陷入困境。2002年1月21日、22日以及23日上午，蓝田被强制停牌。
蓝田简历
蓝田曾经创造了中国股市长盛不衰的绩优神话。这家以养殖、旅游和饮料为主的上市公司，一亮相就颠覆了行业规律和市场法则，1996年发行上市以后，在财务数字上一直保持着神奇的增长速度：总资产规模从上市前的2.66亿元发展到2000年年末的28.38亿元，增长了9倍，历年年报的业绩都在0.6元/股以上，最高达到1.15元/股。即使遭遇了1998年特大洪灾以后，每股收益也达到了不可思议的0.81元，5年间其股本扩张了360%，创造了中国农业企业罕见的“蓝田神话”。
当时最动听的故事之一就是蓝田的鱼鸭养殖每亩产值高达3万元，而同样是在湖北养鱼，武昌鱼的招股说明书的数字显示：每亩产值不足1000元，稍有常识的人都能看出这个比同行养殖高出几十倍的奇迹的破绽。