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9.5 杜邦分析法案例
在第7.1节中，我们从经营角度分析了乐视网的困局，面对14个跌停，市值跌去3/4，对于乐视网的投资者来说着实悲惨。那么有没有一套系统性的办法，可以帮助投资者避免未来再次投资失败呢？答案是有的。现在我们就用传统的杜邦分析法来扫一扫乐视网这颗“雷”。股票是否值得投资，最终还是要靠财务数据说话。
把时间的镜头切换到2017年年初，乐视网公布了2016年度的财务报告。我们现在就根据相关报表数据，利用杜邦分析法，对乐视网实施的生态系统战略下的财务绩效进行综合分析（见图9-3，上方白框中的数字为2016年年末数据，下方灰框中的数字为2015年年末数据）。
图9-3 乐视网2016年财务绩效杜邦分析（单位：万元）
首先是基于盈利能力角度的分析，乐视网净利润在2016年年末呈大幅亏损，同比增速早在2016年第二季度就出现了下滑（见图9-4）。更为恐怖的是，乐视网的经营利润率自2013年开始就逐年下滑，到2016年年底更是创下历史最低，出现了亏损（见图9-5），这样大幅度跳板式的下滑让人匪夷所思。在营业收入保持增长的情况下，利润出现了如此大幅度的下滑，只能说明公司成本控制出现了巨大问题。沿着这条线索，我们从资本开支中发现了惊人的真相。乐视网资本开支逐年递增，并且远超经营活动产生的现金净流量，特别是在2016年年末，公司资本开支达到了历史最高点，约为55亿元。而与此同时，乐视网的经营活动产生的现金净流量为-10亿元（见图9-6）。这一切都是由于乐视网涉足云计算和超级汽车新领域，再加上其“低成本定价”战略导致的，因此最终公司的净利润率在2016年下滑到2.52%。
图9-4 乐视网的净利润和净利润增长率（2013~2016年）
图9-5 乐视网的经营利润率（2013~2016年）
图9-6 乐视网的资本支出和经营活动产生的现金流量净额（2013~2016年）
接下来，分析乐视网的营运能力。我们发现，2016年乐视网的总资产周转率达到了近3年的最低值（见图9-7），这说明企业对资产的利用效率出现了问题，企业的营运能力存在隐患。在总资产增长2倍的基础上，营业收入的增长并没有跟上，这说明企业在实施生态垂直战略的过程中，业务拓展遇到了瓶颈，没能高效利用资产。
图9-7 乐视网的总资产周转率（2014~2016年）
从权益乘数的角度分析，乐视网的权益乘数数值逐年攀升（见图9-8）。权益乘数等于资产总额除以净资产，主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高。乐视网2016年上半年的权益乘数同比大幅增长接近2倍，这说明公司的财务杠杆越来越高，并且居高不下，企业经营风险巨大，乐视网已危机重重。贾跃亭在2017年上半年的股东大会上表示“风波远比想象的更大”，并直接表示在用账上的资金归还金融机构的欠款之后，没有获得金融机构的后续资金支持。
图9-8 乐视网的权益乘数（2010年9月30日至2016年12月31日）
从图9-9中我们可以看出，乐视网的净资产收益率指标的拐点出现在2016年，2017年出现了断崖式下跌。
图9-9 乐视网的净资产收益率（ROE）（2010年12月31日至2017年9月30日）
通过杜邦分析，我们似乎发现乐视网沦落到如此悲惨的境地是有迹可循的。净利润大幅下滑，资本支出远超现金净流量，这些都是直接从财务报表上就能看到的引爆乐视网崩盘的伏笔。这同时也告诉我们，现场演讲做得再好，远没有财务数据来得真实。