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回报率与风险率
启动自上而下决策流程的一个方法是对各种资产类别——也就是股票和债券在一段时间内的回报进行比较。通常来说，你会发现教科书是根据数个资料来源对这些内容进行编纂的。此外，教授们也有他们自己的计算方法；那些由业界先锋如罗吉·伊博森（Roger Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex Sinquefield）领导的投资机构也将自上而下的分析方法作为决策的依据加以采纳。
当你在研究那些从过去较长一段历史时期开始并且定期更新的数据时，你会发现与表1-1类似的东西。该表显示了股票、债券和短期国债（T-bills）的年回报率。短期国债被视为无风险债券，因为美国政府应该不会违约，再说，无论如何政府总是可以多印点钞票的。从估值的角度来说，美国政府的长期债券应该处于无风险的水平，因为其期限为10年，这更加符合投资需求。但是由于该债券期限长，面临利率波动的风险，所以与期限短得多（1年或1年以下）的短期国债相比，它的波动性风险更高。此外，请注意比较表1-1中各项资产与短期国债所带来的回报。
在研究这张表时，我们要特别关注两个部分：回报（以及超额回报）和风险。换言之，收益或回报只是你所做的研究工作的一部分，你还必须关注风险，在这张表中就是标准差（standard deviation）。标准差表示偏离平均值的波动程度，可以用数学方法加以调整。标准差或波动程度越大，显现的风险也越大。
我们可以看到，美国小盘股的回报率最高，为17.95%（算术平均数）和12.01%（几何平均数）。但是，它的标准差也是最大的，因而风险最高。采用几何计算得出的回报率较低，因为它们反映了几何的复合回报效应；采用算术计算得出的回报率则被夸大了，因为它们是简单平均值。资产管理机构通常采用几何计算得出共同基金的回报率。根据特许金融分析师协会的全球投资表现标准（Global Investment Performance Standards,GIPS），必须采用几何计算法来衡量传统基金的业绩表现。
特许金融分析师协会可以授予应试者特许金融分析师（Chartered Financial Analyst,CFA）资格。要取得该资格必须符合各项要求，其中包括通过三个级别的考试。考试内容涵盖很多商业领域的主题，如会计学、经济学、统计学和金融。（我们将在第18章详细探讨CFA考试）
我们知道，投资美国短期国债比投资美国小盘股更加安全。但是，正如表1-1所示，虽然美国短期国债是最安全的投资，但它的回报率仅有3.7%（几何平均数）和3.75%（算术平均数）。不过回报的波动性最小，因为标准差为3.15%，而美国小盘股的标准差为38.71%。换句话说，美国小盘股的投资者可能会在很短的时间内就损失大量的资金。回顾2008年的惨痛损失尤令我们记忆犹新，当时小盘股指数急剧下跌，而罗素2000指数更是下跌了33.8%。
这就是投资的经典案例：一个人要么胃口好，要么睡眠好，但不可能两样都让他占全。高回报必然伴随着高风险。从美国短期国债到美国长期国债再到美国股票，其回报率超过美国短期国债平均回报率的部分也相应增加。请注意，美国长期国债的回报率处于中等水平，为5.38%（几何平均数）和5.68%（算术平均数），其数值低于股票（小盘股和大盘股），但高于美国短期国债。但是，美国长期国债的标准差为8.09%，这表明其风险高于美国短期国债，但低于股票。
回报越高意味着风险越大。当然，如果你可以用较低的风险获得较高的回报，那是最理想不过的了。
夏普比率
我们采用某些方法便可以计算风险和回报之间的权衡，如回报与变动的比率，通常称为夏普比率（Sharpe ratio）。该比率是用资产的超额回报率减去无风险利率，然后除以资产的标准差——或者，回报-无风险/标准差。得出的比率越高，表明这笔交易的风险与回报权衡得越好。
通过这种算法，我们得出以下结果。1
由此看来，大盘股是比较好的交易，因为它们的夏普比率高于美国小盘股和美国长期国债。虽然股票总体看起来要比债券好，但是还有其他风险可能会影响决策，如流动性和偏度。偏度显示了下跌风险与上涨回报相比是多么不对称。负偏表示的下跌风险比正偏更大，所以这一点在风险方程式中也应该加以考虑。小盘股的负偏为-0.22，而美国大盘股和全球大盘股的负偏分别为-0.80和-0.61，债券为0.23的正偏。
同样，这种算法显示股票的夏普比率高于债券。因此，如果债券的回报等于甚至高于这些股票的回报，而所有的风险都是一样的，那么债券就应该是较好的投资，反之亦然。这一论据可用来决定你应该投资新兴市场的股票还是新兴市场的债券。同样的论据还可用来与其他各种资产类别进行比较。
从主观上说，不论你最终用哪种风险标准进行衡量，债券的风险都是比较小的，但其回报也比较低；股票的回报较高，但风险也更大。当你在确定资产配置的最佳方案时，最好能从风险与回报的权衡着手。接下来，我们还要开始熟悉各种不同的估值方法，如美联储估值模型（Fed model）。
美联储估值模型
美联储估值模型是将股票的收益与美国长期政府债券的收益进行比较，该模型根据债券收益发出是否买卖股票的信号。当标普500指数的预期收益率小于10年期债券收益率时，表明股票被高估了。美联储估值模型是埃德·亚德尼（Ed Yardeni）在保诚证券（Prudential Securities）任经济学家时推广使用的。该模型虽然是埃德根据以往美联储的各项分析研究得出的，但并未得到联邦政府的正式公开认可。
技术分析师发现将收益率与作为情绪指标的固定利息收益率进行比较非常有趣。当投资者对股票持乐观情绪，则股票价格指数的上涨要比收益率上涨得更加剧烈，从而导致股票收益下降。同时，如果投资者不愿购买债券，则是你买入债券的绝好机会，因为债券价格会下跌，债券收益率则上升，从而导致股票收益率低，而债券的收益率高。当然，即使债券收益率不上升，股票收益率仍有可能急剧下跌，这样股票收益率的吸引力就远低于债券收益率。