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商业周期
我们已经做过阐述，印钞常常是对痛苦指数做出的反映，或者是当失业率很高时缓解经济压力的一个途径。经济压力是由繁荣和萧条交替的资本主义周期性造成的，而投资泡沫只会加大这种压力。
早期经济学家尼古拉·康德拉捷夫（Nikolai Kondratieff）在他的康德拉捷夫周期（KW）中，指出了经济繁荣和萧条具有重复性变化周期。这一理论是在研究了19世纪价格行为的基础上得出的。价格行为包括工资、利率、原材料价格、对外贸易、银行存款和其他数据。康德拉捷夫深信，他对经济、社会和文化生活的研究证实了长期经济行为的顺序是存在的，我们可以用它来预测未来经济的发展。
经济学基本概念表明，当经济上行时可以创造更多的就业岗位并提高产量。随后，由于产能的限制，生产无法继续扩大，产量也就达到最大化了。而且，随着需求大于供给的出现，价格也会上涨。随着价格的上涨，投机者会从银行借钱去购买那些被人为抬高了价格的资产。接着，当价格无法支撑下去时，资产价值就会贬值。很快，投机者就会违约，不再履行向银行还款的义务，最后银行只能降低贷款的账面价值，甚至可能在有问题贷款损失严重的情况下破产。这时，握有现金准备抄底的人就可以趁着低价来投资便宜的资产——于是这个过程又从头开始了。
由于康德拉捷夫周期的时间范围很广，所以今天的技术分析师不一定会把它当作主要的技术工具来使用。基本面分析师也对它的重要性表示怀疑，因为今天的货币政策和财政政策都和以往不同了。尽管如此，我们仍然不能忽视康德拉捷夫周期的意义，因为人性中永远少不了恐惧和贪婪。
2002年，诺贝尔经济学奖授予弗农·史密斯（Vernon Smith）和丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman），以表彰他们在行为分析方面所做的贡献。史密斯阐述了投资泡沫是如何形成的，而卡尼曼则提出了前景理论，阐明投资者对上行风险和下行风险的重视程度不一样。投资者往往对小概率事件的反应过度，而对中等至大概率事件未能做出应有的反应。
近年来的投资泡沫包括网络股泡沫，当然，还有全球房地产泡沫。它们都反映出相同的模式。虽然股价水平受经济周期的影响，但其他东西的价格水平在不同的时期会有高峰和低谷。感兴趣的读者应该去看看贝尔斯登（Bear Stearns）的策略家弗朗索瓦·特拉汉（Francois Trahan）的著作，他证明了以前在日经指数、黄金、石油和20世纪20年代道指中出现的泡沫都具有相同的模式。由于分析师使用各种各样的基本面工具来估计每个市场的价格，所以相同的模式有可能经常会出现。虽然基本面模型会显示这次情况有所不同，但图形形态几乎都是一样的。
“房地产价格永远不会下跌。”你总能听见类似的说法。轻信的投资者付出惨痛的代价之后才知道事实并非如此。很多投资者和为他们提供大量贷款进行房地产投资的援助者（银行）全都损失惨重。考虑到有那么多经济数据可供参考，人们总觉得美联储应该可以预见到最近这轮房地产泡沫，但它并没有。虽说房地产业自2005年开始每况愈下，但人们以为商业地产还是可以保值的，因为它牵涉更多的是机构行为，而人们期望从事商业地产投资的机构会做出更加理智的决策。然而，这种期望在2007年破灭了，商业地产的价格就在那一年开始暴跌。商业地产基本上都是按照人为抬高的价格买进的，收益率非常低。经济衰退的加剧最终导致空置率上升，租赁价格下跌，乃至房屋价值大大缩水。
在推测房地产顶部时，你可以用艾略特波浪理论（EW）来估算房地产投资信托ETF基金的RMZ。RMZ接近960这个顶部了吗？（见图7-1）用艾略特波浪理论来分析延伸的第5浪，就可以得出下列规则（根据墨菲的技术分析法9）：
图 7-1 RMZ（MSCI US REIT）指数（2006年8月2日）
资料来源：Used by permission of Stockcharts.com.
如果浪1和浪3几乎是平等的，而浪5有望延伸，那么就用从浪1底部到浪3顶部的距离乘以1.618。再用得出的结果加上浪4的底部，就可以得出价格目标了。因此，浪1的底部约为250点（1999年年末），浪3的顶部为650点（2004年年初），那么，（650-250）×1.618=647点。再用647加上浪4底部的525点（接近2004年中期），得到1 172点。结果证实，这个1 172点与2007年年初的一个重要顶部1 225点是非常接近的。
RMZ从峰顶下跌了80%。从现金流指标分析，房地产行业的基本面非常糟糕了，但银行放贷的兴致并未减退。