Local EPUB Text
逆向思维和指标
一般来讲，技术分析师使用逆向思维进行交易分析，即在看涨时卖出，看跌时买入。还有一种说法是：别人忧心痛哭时，你就买入；别人高兴时，你就卖出。切记，逆向思维并不是一个精确衡量市场趋势的工具，它不会告诉我们市场波动的具体时间和日期。我们还要对持续一段时间的极值读数进行平滑处理。因此，若市场中的看涨者比例从这个星期的38%上升到下个星期的39%，你就不能通过逆向思维寻找市场方向，认为市场的价格会自动下跌。这样想就太傻了。事实上，你希望看涨者的比例上升，这样会让买方有更多的自信买入股票，从而推动价格的上涨。首先，读数本身是中性的，离极值读数较远。尽管如此，这些读数应该先持续一段时间，然后才进行平滑处理。唯有如此，你才能预料到市场是否有向相反方向波动的力量。
对投资情绪进行测试，有一种方法由来已久——投资者智慧（investors intelligence）开展的调查。投资者智慧是使用投资者情绪分组的顶级技术分析服务供应商。
投资者智慧名为“顾问情绪报告”（Advisors Sentiment Report）的情绪指数，是针对120个财经专家的调查做出的。这些财经专家主要为市场提供确定市场看涨、看跌或者中性的关键建议。3他们自20世纪60年代起就从事这一行业。投资者智慧调查的对象并不是经济学家或者是华尔街的战略家，因为这一群体的人员本身对市场就持有看涨态度，在他们提供的市场预测中往往带有美化实际情况的倾向。他们强调使用极值读数来进行逆向思维投资。当市场的顶部或者底部没有被情绪指数确认时，就发生了背离的现象。若市场指数再创新低，情绪指数却没有变得更低，就证明出现了看涨背离。看涨背离是指看涨者和看跌者情绪背离的现象。若股票指数从1 000点跌到了900点，但看涨背离数却从30点跌到了10点，这就表明，看涨背离发生，我们可以预计市场指数即将止跌转升。使用读数本身，而不是背离现象来判定，当看跌情绪指数超越45%，且得到不足25%的看涨情绪指数的确认时，就可以确定发出了买入信号；而当看涨情绪指数超过55%，且看跌情绪指数不足20%时，就发生了卖出信号。
正如上文所述，情绪并不一定是一个精确的预测市场交易时机的工具，对于情绪的研究要建立在一个前提上——只有极值读数才算数。有位学者对投资者智慧的数据进行了分析，发现其提供的建议没有半点好处。但是投资者智慧对这一学术研究的结果做了回应，证明本公司调查数据的使用方法妥当，与投资者智慧向外界说明的方法一致。4事实上这家机构提供的服务多年来被广泛认可，提供的很多建议或者预测都应验了，这就是这类服务有效的最佳佐证。通常还有很多其他的机构提供市场情绪调查服务，这些在柯克帕特里克和普林格的书中皆有提及。除了情绪指数调查外，“投资者智慧”还提供其他多项服务。比如使用点数图，该机构还可以对已有的读数进行平滑处理。
情绪的具体应用表现在多个方面，可以根据特定的市场类别来追踪情绪。之前我们提过保证金水平较高或者借贷现象较多，表明市场见顶。同理，通常情况下只有在市场见顶的时候，变现操作才会达到高峰，反之亦然。也就是说，你必须得在市场下跌前赶紧离场，在市场价格上涨之前进场。我们可以利用首次公开募股数量，投入某个行业股票的现金量以及资产比重是否过大等方法判断市场的走向。一般来讲，首次公开募股数量越多，表明市场即将见顶。大量的资金涌入某个热门投资项目，也是一个危险的信号，代表了某类资产比重过大。
收益率是一个很好的判定指标。美联储模型（FED model）也能提供一些指导意义。当投资者为无风险利率支付少量溢价时，可以看到债务上升。当银行利差扩大，人们一片恐慌。技术分析师使用泰德价差（Ted spread）来判定，该利差是指美国国库券的利息与欧元利率的差值，泰德价差扩大，代表了信用的紧缩。
各类事件的发生，也能帮助我们判定市场的情绪。如会议室里挤满新手交易员，他们在学习房地产崩盘的经验和教训时，这就是一个危险的信号，代表我们现在处于房地产上涨趋势的顶部。普林格引用了大卫·德雷曼（David Dreman）的著作《心理学和股票市场》中的看法。20世纪20年代，出现了佛罗里达州房地产投资热。“据报道，整个佛罗里达州有25 000个房产经纪人，相当于整个州人口的1/3。”5对照一下其他地方。比如说西班牙，曾出现同样现象的情况，这就表明了房地产市场已经见顶，之后房价必然骤跌。
2005年，伴随加州房地产热，出现了众人纷纷投身房地产经纪事业的盛况，参加职业认证的情况如下：6
根据房地产局的数据，2005年4月，22 000名考生参加了加州房地产执业考试，比2003年4月多了两倍。为了从容应对这股考试热潮，房地产局在本州境内租赁了6个考试中心，以缓解现有5个考点的压力。
上一次人们对售楼这一职业表现出如此大的热情，是在1990年。这对当前的房地产热是一个不祥的兆头，证明这一行业的跌势即将到来。
加州有437 000个房地产中介，这样的人口数量足以构成加州第八大城市的人口。按照州就业局的最新数字，比房地产行业的增速更大的行业不多，只有讨债和拾荒行业的人数可以与之匹敌。
在鸡尾酒会上，与人探讨一下到底是买股票好，还是其他资产类型好，如果大家的意见一致，你就得小心了，这恰恰是市场见顶的信号。我曾听经纪人谈及一些客户的愚蠢资金现象，即这些投资人总是姗姗来迟，进场太晚，以至于常常在市场顶部买入，在市场底部卖出。这类投资者动手买卖时，我们就反方向操作。
杂志封面上出现的公司，其股票近来肯定已是强弩之末。若某大型杂志的封面推荐特殊品种投资类型，也证明了其回报不容乐观。7这类公司或投资产品的大好时光已经一去不复返了。
我们还可以使用看跌/看涨期权比率（put/call ratio）来衡量市场的情绪。可以在市场看跌股票的时候买入看跌期权，在市场看涨股票的时候买入看涨期权。（很多机构使用看跌/看涨期权执行复杂的对冲策略，因而这类指标已经失去其预测功能了。）芝加哥期权交易所市场波动指数（Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index，VIX）可以衡量市场的波动性。该指数超过40，代表了市场充满恐惧；若该指数低于15，表明投资者比较乐观，对市场持看涨态度。当然，芝加哥期权交易所市场波动指数并不是判断市场交易时机的工具。比如2007年抛售狂潮发生前，该指数就非常低。
柯克帕特里克引用了耐德·戴维斯研究有限公司（Ned Davis Research,Inc.）的研究结果，说明了追踪美国Rydex基金的好处。8该基金用新星（Nova）反映美国标准普尔500指数，用大熊星座（Ursa）代表该指数的空头。当投资者对行情看涨时，他们会买入新星；若投资者对行情看跌时，他们会买入大熊星座。戴维斯的研究表明，他们对市场的最初看法，往往与现实的情况相反。因而通过观察基金的多头和空头操作，追踪该基金的指数能作为上好的技术分析工具来使用。
此外，我们还可以监控公司内部股票的销售和购买情况，明确掌握内幕消息的人对买卖的理解。我们在此要留意，很多交易都是期权性质的，可能有对应的税收要求。所以这些信息只能为自己的交易提供参考，它主要反映知情人士对公司的看法。专家往往被认为是知道内情的人，但自从算法交易系统出现后，他们的知名度逐日下降，承接的交易数量也在缩水。因此，这些数据不太可靠，不能比较空头数目和普通个人投资者的投资数目。
逆向投资
众多技术情绪衡量指标中，使用情绪和逆向投资概念，就可以判定市场的情绪。市场底部表现了恐惧的情绪，市场顶部展现了人们的自信和贪婪。这种现象就会导致逆向投资行为。
图11-1显示了利用市场指数进行技术分析方法，以判断市场走势。图像上部是纳斯达克综合平均指数的走势图，包含了1974年熊市筑底的情况。从先前的高点到这个底部花了整整两年的时间，同一时期内，道指从之前的1 000点跌到了600点以下。
图 11-1 使用市场指数进行技术分析
资料来源：Used by permission.Chart is from Topline Investment Graphics;NYCE Composite and Percentage of Bears/(Bulls plus Bears),1970-1980.Indicator courtesy of Investor’s Intelligence,PO Box 2046,New Rochelle,NY 10801.
下面的曲线显示了看跌者占看跌者和看涨者总数的比率（绘图艺术公司（chartcraft）开发的投资顾问情绪指数）。由图11-1可见，1973年年初，看跌者较少，只有20%。1974年，看跌者的数目增加到了60%。接着市场再次反弹，投资者变得更自满，看跌者的比率不到20%。1977年，看跌者的比率蹿升到了60%，市场疲软，投资者看到了10月份的市场大屠杀，短短几个星期的时间里，市场暴跌，一蹶不振。
技术分析师和基本面分析师常常有截然不同的结论。基本面分析往往会顾及经济指标，而技术分析师则看重看涨的情绪指数。某些人（技术分析师）可能会说买入，其他人（基本面分析师）可能会说再等等，甚至直接建议卖出。
美国个人投资者协会
美国个人投资者协会（American Association of Individual Investors）开展广泛的调查，也为衡量投资情绪提供了自己的一套方法。美国个人投资者协会于1978年成立，宗旨是为个人投资者服务，会员人数现在已经达到了150 000人。9美国个人投资者协会努力为普通的个人投资者提供投资教育培训和信息服务，包括投资入门课程、选股技巧、评价交易型开放式指数基金（exchange traded fund,ETFs）和债券。美国个人投资者协会每周都会对其会员进行调查，问他们对市场未来六个月的看法，即行情看涨、看跌，抑或是平稳，接着计算市场看涨者占看涨者和看跌者总和的比率。由于周与周之间的数据可能会存在一些偏差，因此要对结果进行平滑处理。
根据图11-2，我们可以得出什么结论？市场看涨者的水平可以用四方线表示，具体比例如左轴所示。横轴表示美国标普500指数，市场价格如右轴所示。截至2003年7月28日，为期1.5年的周期终止。即使白线上的情绪显示了诸多缺口，对这条白色的情绪曲线进行平滑处理后，显示了逆向观点。2002年3月，看涨者的比例接近市场顶部；同年7月，看涨者的比例下跌。随着市场的反弹，看涨者的比例也在上升。（这里你还得对数据进行平滑处理，移动平均线就是很不错的指标）。
2007年10月4～11日，在市场上主要的顶部和底部水平上，对应美国标普500指数上靠近1 550点的看涨者比例分别为51.8%和54.6%。这些比例比较接近峰值出现前后数月的高点。对看涨者比例为期8周的移动平均线在43%高水平附近，而低点则在2008年3月美国标普500指数的670点附近。看涨者的比例接近低点，2008年3月5日和12日分别对应为18.9%和27.6%。这两日对应的看涨者比例8周的移动平均线刚好靠近25%的低点水平。
图 11-2 衡量看涨者占看涨者和看跌者总数的比例
资料来源：Used by permission of Bloomberg and AAII.